通脹隱憂已經(jīng)成為決策層關(guān)注的重點(diǎn)，而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出回歸“穩(wěn)健”的貨幣政策中“把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門”的表述，更是被業(yè)內(nèi)解讀為實(shí)際操作層面將繼續(xù)“從緊”。
分析人士指出，受貨幣政策直接影響的債券市場(chǎng)在緊縮貨幣政策周期中難有作為，收益率的上行將伴隨加息不可避免。
貨幣政策定調(diào)
12月12日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確定調(diào)：2011年我國(guó)將實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性、有效性。
與過去兩年強(qiáng)調(diào)宏觀政策的“連續(xù)性和穩(wěn)定性”不同，此次會(huì)議關(guān)于宏觀調(diào)控的表述增加了“有效性”，這顯然是由國(guó)內(nèi)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的。一方面，今年四季度和明年一季度經(jīng)濟(jì)增速仍有可能進(jìn)一步放緩。由于基數(shù)原因，投資、出口增速可能放緩，海外經(jīng)濟(jì)前景也不明朗，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向下走的因素仍然存在。
另一方面，通脹壓力有增無(wú)減，當(dāng)前主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格并沒有出現(xiàn)趨勢(shì)性回落，且引發(fā)物價(jià)上漲的因素正在擴(kuò)散，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)看，隨著漲價(jià)因素從農(nóng)產(chǎn)品向食品制成品和非食品的擴(kuò)散，以及PPI向CPI傳導(dǎo)作用的加大，CPI可能會(huì)再上一個(gè)更高的臺(tái)階。這就要求未來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策必須保持有效性和前瞻性，以靈活應(yīng)對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)局面。
數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)5.1%，繼續(xù)保持快速上行局面。基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度逐步上升，貨幣流通速度有所加快，前期天量的貨幣投放對(duì)通脹影響亦開始逐步顯現(xiàn)，其直接結(jié)果就是導(dǎo)致近期通脹水平大幅攀升。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的貨幣政策中“總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門”被業(yè)內(nèi)解讀為短期內(nèi)要繼續(xù)從緊，但貨幣投放量并不會(huì)大幅減少。
興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，貨幣政策的表述意味著2011年的新增信貸不會(huì)出現(xiàn)大幅壓縮，估計(jì)M2可能被確定為16%，新增信貸約7萬(wàn)億元。這也意味著，明年防通脹的任務(wù)會(huì)比預(yù)想的艱巨。
國(guó)泰君安債券研究員袁新釗判斷，直至2011年中期之前，加息、升值和上調(diào)準(zhǔn)備金率的貨幣政策組合仍將繼續(xù)被采取，預(yù)計(jì)到明年中期依然有2至3次加息的可能。
收益率曲線或陡峭化
盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，但穩(wěn)健的具體表現(xiàn)是什么，如何控制信貸、如何控制流動(dòng)性、如何控制價(jià)格上漲、如何控制通脹預(yù)期，目前都有待具體政策的落實(shí)。
更為復(fù)雜的是，歐美經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，同時(shí)美元長(zhǎng)時(shí)間的走弱引起了大宗商品價(jià)格的上漲，國(guó)內(nèi)政策調(diào)控所面臨的是一個(gè)如何保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展而又能控制物價(jià)合理增長(zhǎng)的巨大難題。加上一直以來(lái)的人民幣升值壓力，全球流動(dòng)性過剩以及熱錢流動(dòng)的問題，穩(wěn)健的貨幣政策落實(shí)起來(lái)仍然有很多值得考慮的地方。
由此可見，債市的反彈能否出現(xiàn)以及持續(xù)多久，都需要等待政策執(zhí)行，只有真正減少甚至消退了通脹預(yù)期，市場(chǎng)才有可能走出一波像樣的行情。
針對(duì)后市，來(lái)自國(guó)信證券的觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著12月10日央行年內(nèi)第六次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，政策緊縮的信號(hào)開始逐漸明朗。
從業(yè)內(nèi)對(duì)明年信貸和流動(dòng)性的判斷來(lái)看，準(zhǔn)備金率上調(diào)在后期仍將被頻繁使用，而此前的加息已經(jīng)是本輪貨幣政策調(diào)整的真正開始，后續(xù)貨幣政策仍將有“組合拳”陸續(xù)出臺(tái)。
實(shí)際上，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)債市最為直接的負(fù)面影響仍然是使得市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期再次發(fā)生變化，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)短端利率將會(huì)逐漸被明顯抬高，雖然理論上講短期內(nèi)收益率有走向平坦化的傾向，但國(guó)信證券分析師李懷定坦言：“目前收益率已經(jīng)比較平坦化，預(yù)計(jì)很快會(huì)向陡峭化轉(zhuǎn)移。”
債市投資應(yīng)謹(jǐn)慎樂觀
“對(duì)于2011年的債券市場(chǎng)投資，建議保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。”金元證券固定收益分析師王晶認(rèn)為，2011年債券市場(chǎng)面臨的經(jīng)濟(jì)、通脹、政策之間的組合在上半年、下半年將出現(xiàn)顯著變化，因此，有必要區(qū)分上半年和下半年來(lái)討論債券市場(chǎng)投資策略。
渤海證券固定收益分析師徐華在接受記者采訪時(shí)指出，就利率市場(chǎng)而言，明年上半年利率產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)需求并不悲觀，預(yù)計(jì)利率品種收益率曲線在再次加息的沖擊下可能短暫小幅沖高，其幅度不會(huì)超過25個(gè)基點(diǎn)；10年期國(guó)債收益率運(yùn)行上限預(yù)計(jì)在4.1%。
此后，利率品種收益率曲線將趨于震蕩下行，建議配置型投資者現(xiàn)在開始逐步買入5年及以上中長(zhǎng)期國(guó)債、政策性金融債等利率品種，交易性投資者可等待再次加息利空基本釋放并且收益率曲線出現(xiàn)顯著下行趨勢(shì)后大舉介入。
與利率市場(chǎng)類似，信用市場(chǎng)2011年上半年的場(chǎng)內(nèi)投資觀點(diǎn)同樣偏向樂觀，徐華認(rèn)為，信用債收益率曲線在央行再次加息短暫小幅沖高后，上沖幅度不會(huì)超過50個(gè)基點(diǎn)，5年期AA級(jí)企業(yè)債的收益率上限在6.1%附近，隨后信用債收益率曲線亦將震蕩下行。
徐華建議配置型投資者現(xiàn)在開始逐步買入5年及以上、中等信用資質(zhì)中票、企業(yè)債以及交易所高收益?zhèn)?/P>