企業(yè)的價(jià)值主要來(lái)自兩個(gè)方面：第一是企業(yè)創(chuàng)造性、創(chuàng)新性的變化；第二取決于外部環(huán)境的變化，如全球?qū)Ω呶廴拘袠I(yè)在政策上設(shè)置很高的進(jìn)入壁壘，導(dǎo)致供給端出現(xiàn)了緊張，一些企業(yè)可能從中獲利。
企業(yè)的創(chuàng)新性變化一般來(lái)講來(lái)自于三個(gè)方面：新產(chǎn)品、新市場(chǎng)、新組織形式。新組織形式分為兩個(gè)層次，一是公司內(nèi)部的組織形式變革，如治理結(jié)構(gòu)的改善，或是國(guó)有企業(yè)引入激勵(lì)機(jī)制；第二個(gè)層次是產(chǎn)業(yè)組織形式的變化，比如蘇寧模式，屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織形式的創(chuàng)新。
Ten
bagger，10倍股，指那些股票價(jià)格可以在相對(duì)較短的時(shí)間（如5年以內(nèi)）上漲超過(guò)10倍以上的公司，由投資大師彼得·林奇首創(chuàng)這一術(shù)語(yǔ)。
對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，能夠發(fā)現(xiàn)和投資10倍股是激動(dòng)人心的。10倍股必須要有堅(jiān)實(shí)的基本面做依托，才能不斷吸引投資者推高股價(jià)，同時(shí)，你必須有足夠的耐心和韌勁，才能堅(jiān)持持有到最后。
“我們不能通過(guò)歷史靜態(tài)看待問(wèn)題，而要理解歷史是怎么成長(zhǎng)起來(lái)的，要用變化的眼光來(lái)看，否則永遠(yuǎn)發(fā)現(xiàn)不了價(jià)值。”在大消費(fèi)行業(yè)辛勤耕耘4年多的鵬華消費(fèi)優(yōu)選擬任基金經(jīng)理王宗合，有自己的一套分析邏輯和成功經(jīng)驗(yàn)。
在王宗合看來(lái)，消費(fèi)行業(yè)長(zhǎng)期的可預(yù)期增長(zhǎng)前景和完全競(jìng)爭(zhēng)的屬性，決定了其將成為10倍股的搖籃。
企業(yè)價(jià)值的兩大來(lái)源
每一個(gè)投資者都希望自己做一個(gè)價(jià)值投資者，但什么叫價(jià)值？一個(gè)企業(yè)價(jià)值的來(lái)源是什么，做價(jià)值投資時(shí)衡量?jī)r(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)又是什么？
王宗合做了四年的大消費(fèi)行業(yè)研究，自去年進(jìn)入鵬華基金以來(lái)，為基金經(jīng)理推薦了很多牛股。結(jié)合自身的親身研究經(jīng)歷，王宗合形成了自己對(duì)公司價(jià)值及其來(lái)源的獨(dú)特理解。他認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值主要是來(lái)自兩個(gè)方面：第一是來(lái)自企業(yè)創(chuàng)造性、創(chuàng)新性的變化；第二可能取決于外部環(huán)境的變化，如全球?qū)Ω呶廴拘袠I(yè)在政策上設(shè)置了很高的進(jìn)入壁壘，導(dǎo)致供給端出現(xiàn)了緊張，一些企業(yè)可能從中獲利。
王宗合認(rèn)為，企業(yè)的創(chuàng)新性變化一般來(lái)講來(lái)自于三個(gè)方面：新產(chǎn)品、新市場(chǎng)、新組織形式。新組織形式分為兩個(gè)層次，一是公司內(nèi)部的組織形式變革，如治理結(jié)構(gòu)的改善，或是國(guó)有企業(yè)引入激勵(lì)機(jī)制。第二個(gè)層次是產(chǎn)業(yè)組織形式的變化，比如蘇寧模式，相對(duì)于當(dāng)時(shí)傳統(tǒng)家電的流通渠道，它屬于產(chǎn)業(yè)組織形式的創(chuàng)新。
王宗合推薦的山西汾酒讓鵬華旗下基金賺了不少錢(qián)。股價(jià)從8元漲到80元，汾酒發(fā)生了什么變化？王宗合表示，其中一個(gè)層次就有組織形式的變化，公司治理結(jié)構(gòu)的變化，第二個(gè)層次是新產(chǎn)品的變化。原來(lái)渠道混亂、產(chǎn)品混亂、價(jià)格體系混亂，經(jīng)銷(xiāo)商不愿意銷(xiāo)售他們的產(chǎn)品，價(jià)格也賣(mài)不上去。現(xiàn)在價(jià)格理順，產(chǎn)品理順、渠道理順，所有都良性循環(huán)，汾酒的市值也從30億元變成了現(xiàn)在的300億元。
不到兩年時(shí)間價(jià)格暴漲16倍的包鋼稀土則得益于外部環(huán)境的變化。王宗合認(rèn)為，今年的稀土行業(yè)，中國(guó)的稀土資源在今年和去年相比沒(méi)有發(fā)生改變，但為什么今年的稀土值錢(qián)，去年的稀土不值錢(qián)？為什么今年包鋼稀土成為大牛股，去年就沒(méi)成為大牛股？這是因?yàn)閲?guó)家政策發(fā)生了改變，有了政策支持，稀土價(jià)值發(fā)生了翻天覆地的變化。
價(jià)值和估值的統(tǒng)一
那么，應(yīng)該如何尋找未來(lái)的十倍股？
“我們知道巴菲特做過(guò)幾次大的決策，十幾筆交易成就世界首富。真正能看到公司十幾年價(jià)值的人，才是價(jià)值投資者，但關(guān)鍵在于你有沒(méi)有這樣的邏輯框架和洞察力。”王宗合表示。“你有一百塊錢(qián)，還有足夠的洞察力看到未來(lái)二十年這個(gè)企業(yè)的發(fā)展，把一百塊錢(qián)配置在這里沒(méi)有問(wèn)題。但在這個(gè)過(guò)程中，你是和未來(lái)做斗爭(zhēng)，和不確定做投資，和自己認(rèn)知能力不足作斗爭(zhēng)，你很難堅(jiān)持自己的判斷。”
王宗合承認(rèn)自己的認(rèn)知也是有限的，所以，在自下而上挖掘價(jià)值的同時(shí)，一定要關(guān)注自上而下的影響因素。比如宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、流動(dòng)性、人民幣匯率的走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策變化，因?yàn)榛久嬉蛩貢?huì)引導(dǎo)情緒變化，從而帶來(lái)公司估值的變化。
“站在現(xiàn)在看未來(lái)，既要尋找價(jià)值，又要尋找情緒的起點(diǎn)，這就是我們工作的主要內(nèi)容。”王宗合認(rèn)為，中國(guó)股市的情緒變動(dòng)非常劇烈，因此既要看到價(jià)值也要看到自上而下的情緒。從投資角度來(lái)講，要認(rèn)識(shí)公司基本面，但即使是最了解自己公司的CEO、董事長(zhǎng)、CFO，都難以預(yù)測(cè)自己公司的股價(jià)，也就是說(shuō)認(rèn)清基本面也不一定能夠做投資。所以，既要自下而上認(rèn)識(shí)價(jià)值，又要自上而下理解市場(chǎng)、理解宏觀經(jīng)濟(jì)，理解市場(chǎng)的游戲規(guī)則，做到價(jià)值和估值的統(tǒng)一。
為什么是消費(fèi)
對(duì)于正在發(fā)行的鵬華消費(fèi)優(yōu)選基金，王宗合表現(xiàn)出極強(qiáng)的信心，“消費(fèi)行業(yè)的前景不可限量，在行業(yè)集中度不斷提升的過(guò)程中，將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的10倍股。”
王宗合認(rèn)為，有三個(gè)方面支持消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展：一、過(guò)去10年消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率是下降的，但無(wú)論“十二五”規(guī)劃還是剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，政策導(dǎo)向都是鼓勵(lì)內(nèi)需，鼓勵(lì)消費(fèi)；二，中國(guó)人均GDP發(fā)展到目前的階段，已經(jīng)到了消費(fèi)升級(jí)的階段；三，從人口結(jié)構(gòu)的角度來(lái)講，未來(lái)消費(fèi)人口占總?cè)丝诘谋壤仙麄�(gè)環(huán)境有利于消費(fèi)。
消費(fèi)品為什么會(huì)出現(xiàn)牛股？王宗合認(rèn)為，一個(gè)公司的管理層非常有能力，而這種能力轉(zhuǎn)化為公司價(jià)值最容易發(fā)生在完全競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)市場(chǎng)。消費(fèi)品市場(chǎng)從大的角度講是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，優(yōu)秀的管理層很容易給公司帶來(lái)大家想象不到的增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)屬性決定了這個(gè)行業(yè)容易出現(xiàn)牛股。
此外，競(jìng)爭(zhēng)意味著行業(yè)格局的變動(dòng)，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)這也是很好的屬性。企業(yè)從壞變成好的過(guò)程，就是成長(zhǎng)為大牛股的過(guò)程。消費(fèi)品行業(yè)的外在的環(huán)境是公平的，公司管理能力轉(zhuǎn)化成價(jià)值是核心。在這種背景下，自下而上挖掘股票就有很大的空間。
據(jù)王宗合介紹，鵬華消費(fèi)優(yōu)選所投資的是大消費(fèi)，除了煤炭、有色、鋼鐵、化工、機(jī)械等六大周期行業(yè)以外的17個(gè)行業(yè)都在大消費(fèi)范疇之內(nèi)。為什么要在大消費(fèi)的范圍內(nèi)進(jìn)行投資？王宗合解釋說(shuō)，消費(fèi)品是一個(gè)不斷更新的市場(chǎng)，人類(lèi)創(chuàng)新的核心就是挖掘人的潛在消費(fèi)，這不是既有的，而是新興的。“如果歷史重來(lái)，我們?cè)谏鲜兰o(jì)60年代在美國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行一只消費(fèi)品基金，如果定義為傳統(tǒng)消費(fèi)，在食品飲料、醫(yī)藥零售中會(huì)出現(xiàn)大牛股，但看不到IT類(lèi)比如IBM、思科，也看不到網(wǎng)絡(luò)類(lèi)的股票。”
王宗合的大消費(fèi)概念包含了新興消費(fèi)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新能源汽車(chē)、節(jié)能減排等，為未來(lái)留出了足夠的空間。“鵬華消費(fèi)優(yōu)選有不超過(guò)15%的股票資產(chǎn)可以投資在六大傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)中的，因?yàn)檫@些行業(yè)也存在階段性機(jī)會(huì)。”王宗合表示，這樣的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和對(duì)大消費(fèi)的定義，更有利于未來(lái)鵬華消費(fèi)優(yōu)選的成功投資，從而為投資者帶來(lái)持續(xù)回報(bào)。
王宗合檔案
王宗合：鵬華消費(fèi)優(yōu)選基金擬任基金經(jīng)理，金融學(xué)碩士，畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)，4年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)在招商基金從事食品飲料、商業(yè)零售、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、汽車(chē)等行業(yè)的研究。2009年5月加盟鵬華基金管理有限公司，從事食品飲料、農(nóng)林牧漁、商業(yè)零售、造紙包裝等行業(yè)的研究工作，任鵬華動(dòng)力開(kāi)放式基金基金經(jīng)理助理，具備基金從業(yè)資格。王宗合先生擁有較為豐富的大消費(fèi)類(lèi)行業(yè)研究經(jīng)歷，有較強(qiáng)的選股能力。