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    近期，人民日?qǐng)?bào)連續(xù)發(fā)表三篇社論，主要有三個(gè)觀點(diǎn)：1、抑通脹不以打壓股市為代價(jià)；2、要警惕和打擊操縱市場(chǎng)的國(guó)際資本大鱷，避免股市大起大落；3、從調(diào)整寬松的貨幣政策著手，減緩貨幣存量的增長(zhǎng)速度，還應(yīng)該有序?qū)�銀行里的存款引導(dǎo)出來(lái)，擴(kuò)充股市。上述信息透露出，管理層希望維護(hù)股市穩(wěn)定、健康發(fā)展。
　　我們還注意到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入“準(zhǔn)流動(dòng)性陷阱”，步入新常態(tài)。家庭去杠桿化、企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于低迷狀態(tài)，而勞動(dòng)力市場(chǎng)和企業(yè)產(chǎn)能足夠充裕確保通脹壓力短期內(nèi)不會(huì)到來(lái)。如此寬松的條件，讓美聯(lián)儲(chǔ)可以放心地實(shí)施極度寬松的貨幣政策。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3、甚至QE4是大概率事件，最早可能在2011年四季度表達(dá)這一意愿，理由包括：經(jīng)濟(jì)基本面需要實(shí)施QE3，實(shí)施QE3符合美國(guó)國(guó)家利益。特別是，通過(guò)制造全球通脹可以減輕美國(guó)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，又可通過(guò)一輪又一輪的貨幣貶值來(lái)推動(dòng)出口增長(zhǎng)，并向中國(guó)輸入通脹，倒逼人民幣加快升值。
　　對(duì)于國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的嚴(yán)峻形勢(shì)，近期國(guó)務(wù)院各部門(mén)已開(kāi)始采取四項(xiàng)措施抑制價(jià)格上漲勢(shì)頭。在這些政策的綜合作用下，11月下旬，以農(nóng)產(chǎn)品為代表的產(chǎn)品價(jià)格上漲已有所緩和。我們預(yù)計(jì)，11月CPI同比增長(zhǎng)4.6%至4.8%，低于此前多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期的突破5%。隨著短期控物價(jià)措施的逐漸奏效，以及年底翹尾因素的影響，物價(jià)水平還將回落，12月CPI將回落到4%以下。而12月份為年度支付高峰，保證商業(yè)銀行現(xiàn)金頭寸成為當(dāng)務(wù)之急，繼續(xù)大幅收緊流動(dòng)性，或年底前再次加息的概率隨之降低。最近A股市場(chǎng)表現(xiàn)出的抗跌性，想必是對(duì)前期對(duì)流動(dòng)性收縮過(guò)于悲觀預(yù)期的一次修正。
　　11月PMI較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍處在50以上，并維持在高位運(yùn)行，顯示目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)依舊良好，經(jīng)濟(jì)上升趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化。但從衡量?jī)?nèi)需變化的新訂單等分項(xiàng)指標(biāo)看，需求升勢(shì)有所減緩，通脹的負(fù)面影響似乎開(kāi)始顯現(xiàn)，如果短期物價(jià)升勢(shì)難以根本扭轉(zhuǎn)，未來(lái)內(nèi)需有可能進(jìn)一步下降。
　　從數(shù)據(jù)看，11月的進(jìn)口指數(shù)較上月有較大的回落，除了反應(yīng)內(nèi)需有所變化外，也一定程度上說(shuō)明美國(guó)繼續(xù)實(shí)施的量化寬松的貨幣政策所導(dǎo)致的國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲對(duì)需求有明顯的抑制作用，顯示進(jìn)口商對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎的心態(tài)。同時(shí)，進(jìn)口的回落，必然在未來(lái)的出口上有所反應(yīng)，因?yàn)檫M(jìn)口同時(shí)是出口的重要組成部分，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)出口下滑將會(huì)顯現(xiàn)。11月份的出口之所以持上升態(tài)勢(shì)，與歐美的消費(fèi)旺季臨近有關(guān)，并非出口環(huán)境與趨勢(shì)的變化。一旦消費(fèi)回到正常，將會(huì)與進(jìn)口下降疊加在一起對(duì)出口形成進(jìn)一步的壓力。
　　以升幅來(lái)看，10月的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)較9月份上升了4.6個(gè)百分點(diǎn)，11月份上升了3.6個(gè)百分點(diǎn)，趨勢(shì)開(kāi)始減緩，但絕對(duì)價(jià)格的升幅仍然很大，令消費(fèi)者難以承受。購(gòu)進(jìn)價(jià)格的過(guò)快上漲造成企業(yè)成本的大幅增加，給企業(yè)的正常生產(chǎn)帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)。反映在數(shù)據(jù)上，在生產(chǎn)指數(shù)上升的同時(shí)，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)也在同步大幅上升，這說(shuō)明企業(yè)的銷售市場(chǎng)已經(jīng)在明顯萎縮，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿在逐漸下滑。在消費(fèi)主力市場(chǎng)——房地產(chǎn)領(lǐng)域里受到抑制的情況下，價(jià)格的過(guò)快上漲使未來(lái)依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略難有大的作為。因此，企業(yè)有可能會(huì)面臨減產(chǎn)、增加庫(kù)存等其他影響其正常經(jīng)營(yíng)的非正常局面。
　　目前國(guó)內(nèi)外的宏觀面復(fù)雜、多變，未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面臨不小的壓力，并不支撐A股出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。短期內(nèi)，上證綜指將在2750點(diǎn)至2950點(diǎn)間震蕩整理。值得注意的是：1、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有走弱的跡象，目前價(jià)位追高中小股票風(fēng)險(xiǎn)不小；2、以銀行為代表的權(quán)重藍(lán)籌股的估值已接近或處于歷史估值低端，企穩(wěn)乃至形成波段反彈的機(jī)會(huì)漸增，存在階段交易性機(jī)會(huì)。此外，我們中期繼續(xù)看好受益通脹的資源品(有色金屬、煤炭、農(nóng)產(chǎn)品)。