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        布局通脹上升與政策扶持受益股
        2010-11-10   作者:  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)
         
        【字號(hào)

            戰(zhàn)略上看好通脹受益、政策推動(dòng)、消費(fèi)旺季來(lái)臨或景氣繁榮周期推動(dòng)下的板塊投資機(jī)會(huì)

          從國(guó)內(nèi)外宏觀與金融環(huán)境分析,我們對(duì)A股市場(chǎng)保持樂(lè)觀,理由如下:
          首先,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境總體上有利于A股市場(chǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于復(fù)蘇進(jìn)程中的重要階段,第一輪的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)減退,經(jīng)濟(jì)面臨再次下滑。為此,美聯(lián)儲(chǔ)必將第二輪量化寬松政策貫徹執(zhí)行到底,直到經(jīng)濟(jì)徹底成功復(fù)蘇。此大背景為世界經(jīng)濟(jì)、全球股市與商品市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)動(dòng)力,同時(shí)也帶來(lái)嚴(yán)重的通脹隱患。國(guó)內(nèi)方面,在對(duì)房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控的背景下,前三季度GDP取得10.6%的增長(zhǎng),全年增長(zhǎng)有望達(dá)10%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與高速運(yùn)行毋庸置疑,經(jīng)濟(jì)管理的重心已經(jīng)由保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向預(yù)防通脹。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面同樣支持股市的趨勢(shì)性上行。
            此外,當(dāng)前存在的系統(tǒng)性低估構(gòu)成中長(zhǎng)期看多A股市場(chǎng)的核心基礎(chǔ)。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)存在兩個(gè)重要系統(tǒng)性低估。其一是出于對(duì)人口紅利減退以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂所導(dǎo)致的對(duì)A股市場(chǎng)整體估值的系統(tǒng)性低估;其二是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控所造成的傳統(tǒng)的增長(zhǎng)動(dòng)力投資與出口未來(lái)增速放緩的過(guò)度擔(dān)憂,由此造成對(duì)周期類(lèi)板塊的嚴(yán)重低估。此外,全球性新一輪流動(dòng)性釋放壓力以及社會(huì)儲(chǔ)蓄與投資資金從房地產(chǎn)領(lǐng)域向股市的可能性轉(zhuǎn)移構(gòu)成未來(lái)股市上行的貨幣推動(dòng)因素。
          基于上述對(duì)市場(chǎng)總體向上的大勢(shì)判斷,戰(zhàn)略上看多權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)并建議倉(cāng)位配置可重配。具體到行業(yè)配置建議主要遵循如下思路:
          首先,圍繞市場(chǎng)熱點(diǎn),主要包括通脹主題以及十二五規(guī)劃。我們判斷今年四季度以及明年全年的通脹壓力較大,不排除四季度CPI同比增速繼續(xù)上行的可能。由此建議重點(diǎn)關(guān)注受益通脹的板塊,其中周期類(lèi)包括金融(保險(xiǎn)、證券、銀行)、能源(煤炭、石油石化)、有色金屬等;非周期類(lèi)則主要包括食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、商業(yè)零售。
          第二,圍繞后續(xù)政策面的影響或推動(dòng)。主要包括政策超預(yù)期(比如十二五規(guī)劃對(duì)高鐵、水利建設(shè)、區(qū)域發(fā)展等可能的規(guī)劃調(diào)整)、加大節(jié)能減排與淘汰落后產(chǎn)能對(duì)行業(yè)供求格局的有利影響(包括造紙、建材、化工等)以及政策的傾斜惠及(戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè))。
          第三,重大金融事件或趨勢(shì),比如人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)、航空、造紙等行業(yè)的有利影響。
          第四,消費(fèi)旺季或景氣繁榮周期的推動(dòng)。比如冬季到來(lái)對(duì)大消費(fèi)類(lèi)的旺季推動(dòng)、房地產(chǎn)銷(xiāo)售的后周期對(duì)家具、裝飾、家電、電子元器件的景氣推動(dòng)。

          主線一:政策推動(dòng)

          當(dāng)前市場(chǎng)的另一大熱點(diǎn)便是對(duì)十二五規(guī)劃的期待。政策面的推動(dòng)或結(jié)構(gòu)性影響構(gòu)成相關(guān)行業(yè)重要的中長(zhǎng)期影響因素。

          1、規(guī)劃調(diào)整與超預(yù)期
          后續(xù)規(guī)劃調(diào)整與超預(yù)期可能(包括但不限于)將體現(xiàn)于高鐵、水利建設(shè)、核能建設(shè)等方面,由此對(duì)建筑工程、建筑材料、相關(guān)機(jī)械設(shè)備帶來(lái)機(jī)會(huì)。
          高鐵。目前鐵路十二五規(guī)劃編制工作已經(jīng)啟動(dòng),地方政府對(duì)鐵路特別是高鐵投資熱情較高,預(yù)計(jì)2013-2015年鐵路基建投資規(guī)模將保持7000億元以上。十二五期間中國(guó)鐵路基建投資有望達(dá)3.5萬(wàn)億元。
          除客運(yùn)高鐵外,當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)下一步貨運(yùn)專(zhuān)線的鐵路建設(shè)也存在重大規(guī)劃建設(shè)的預(yù)期,由此將推動(dòng)相關(guān)建工、建材、機(jī)械設(shè)備的行業(yè)機(jī)會(huì)。此外,鐵路交通在節(jié)能減排方面相對(duì)于其他交通方式擁有巨大優(yōu)勢(shì),符合低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)和要求,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下,容易獲得政策的支持。
          水利、水電與核電。由于受到生態(tài)環(huán)境和移民等問(wèn)題的困擾,特別是全社會(huì)對(duì)三峽工程所存在的質(zhì)疑,近年來(lái)水利與水電建設(shè)的發(fā)展幾乎陷入停滯。日前,發(fā)改委核準(zhǔn)金沙江中游金安橋水電站建設(shè)項(xiàng)目,裝機(jī)容量240萬(wàn)千瓦,標(biāo)志著大型水電項(xiàng)目審批解凍。2009年,我國(guó)政府向世界承諾到2020年我國(guó)非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到15%左右,要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo),除了大量發(fā)展核電外,還必須大力發(fā)展水電尤其是大型水電站的開(kāi)發(fā)力度。

          2、節(jié)能減排與淘汰落后產(chǎn)能
          節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能力度較大的領(lǐng)域包括:造紙、建材(水泥、玻璃)、化工(純堿、化纖等等)。對(duì)新產(chǎn)能的嚴(yán)控、對(duì)落后產(chǎn)能淘汰力度不斷超預(yù)期,深刻改變了行業(yè)的供求關(guān)系和上下游格局,對(duì)于維護(hù)行業(yè)整體的供求平衡與盈利水平產(chǎn)生有利影響。與此同時(shí),由政策推動(dòng)的行業(yè)整合的加速也利于改善行業(yè)的供求與集中度,有利于行業(yè)內(nèi)的先進(jìn)企業(yè)和龍頭企業(yè)。
          建材(水泥)。今年來(lái),國(guó)家加大了對(duì)建材生產(chǎn)的調(diào)整力度以利產(chǎn)業(yè)升級(jí)與節(jié)能減排。2010年1-5月份水泥投資630億元,同比增速24.7%,明顯下滑。從當(dāng)前進(jìn)展看,2010年水泥行業(yè)投資有望進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng),這將大大改善行業(yè)的供求關(guān)系。
          造紙。造紙行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占比不足5%,但是污染指標(biāo)COD的排放占全國(guó)的30%以上。預(yù)計(jì)中國(guó)通過(guò)對(duì)造紙業(yè)的COD排放標(biāo)準(zhǔn)將不斷嚴(yán)格,日后眾多中小造紙企業(yè)(產(chǎn)量5萬(wàn)噸以下)將會(huì)逐步關(guān)停。這將有利于行業(yè)的龍頭企業(yè)。

          3、政策傾斜戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)
          十二五規(guī)劃初稿確定十二五期間重點(diǎn)培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車(chē)七個(gè)領(lǐng)域。這些領(lǐng)域?qū)⒃谖磥?lái)的發(fā)展中獲得政策的惠及以及自身發(fā)展初期的高成長(zhǎng)的雙項(xiàng)受益。值得長(zhǎng)期關(guān)注。

          主線二:通脹

          食品占據(jù)CPI重要構(gòu)成并構(gòu)成本輪通脹的最主要?jiǎng)右?而從國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,后續(xù)繼續(xù)上行的壓力仍在,對(duì)國(guó)內(nèi)食品、CPI的傳導(dǎo)仍在進(jìn)行中。導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲的主要原因在于美元的貶值、美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松貨幣政策以及氣候異常導(dǎo)致的糧食減產(chǎn)。
          除農(nóng)產(chǎn)品外,工業(yè)品的價(jià)格也呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),包括原油、有色金屬、貴金屬等在內(nèi),后續(xù)的價(jià)格上漲壓力仍很大。主要原因在于美元匯率的走軟、流動(dòng)性的第二輪泛濫以及新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇與恢復(fù)高增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)能源和原材料的需求增長(zhǎng)。
          我們判斷今年四季度以及明年的通脹壓力很大,不排除月度CPI同比增速繼續(xù)上行的可能。由此建議配置通脹受益板塊:農(nóng)林牧漁、食品飲料、能源(煤炭、石油石化)、有色金屬。此外,商業(yè)零售也是受益于通脹的行業(yè),在通脹背景下,醫(yī)藥行業(yè)的提價(jià)能力和優(yōu)勢(shì)也相對(duì)明顯,同樣值得關(guān)注。

          主線三:季節(jié)旺季與景氣周期

          1、冷冬與消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)紡織服裝銷(xiāo)售。由于今年全球氣候異常導(dǎo)致的冷冬,紡織服裝面臨旺季高增長(zhǎng)。而且從微觀考察看,在原材料(棉花、化纖)漲價(jià)的推動(dòng)下,服裝價(jià)格上漲明顯,行業(yè)的盈利空間甚至反而有可能擴(kuò)大。同時(shí),國(guó)內(nèi)面臨的消費(fèi)升級(jí)使得品牌服裝的產(chǎn)銷(xiāo)增速脫穎而出,具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景與空間。
          2、房地產(chǎn)銷(xiāo)售后周期推動(dòng)家具、家電與電子元器件的熱銷(xiāo)。住宅占據(jù)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的主要構(gòu)成,由于中國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的一半以上通過(guò)期房銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn),因此房地產(chǎn)的銷(xiāo)售(期房銷(xiāo)售)波動(dòng)存在后周期效應(yīng),即對(duì)建材、家裝、家具、家電以及家電上游電子元器件存在時(shí)滯影響。住宅的期房銷(xiāo)售到交房的時(shí)間跨度平均為1年左右,因此期房銷(xiāo)售對(duì)家裝、家具、家電的影響大概存在12-15個(gè)月的時(shí)滯。
          從相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)看,目前家具行業(yè)的銷(xiāo)售增速持續(xù)走高,作為配套,家電行業(yè)也必然熱銷(xiāo),這從十一期間的家電賣(mài)場(chǎng)的熱銷(xiāo)中可見(jiàn)佐證。家電中的黑電正經(jīng)歷由液晶向LED背光的替代與升級(jí),前景看好。作為家電上游的電子元器件也必然連鎖受益。

          主線四:人民幣升值

          在美元匯價(jià)不斷走軟、人民幣升值大背景下,以燃料和原料為主要進(jìn)口對(duì)象的航空、造紙板塊面臨機(jī)會(huì)。
          雖然匯率升值并不能給航空與造紙板塊帶來(lái)特別重大的業(yè)績(jī)提升,但匯率升值無(wú)疑構(gòu)成最強(qiáng)有力的催化劑。驅(qū)動(dòng)航空板塊與造紙板塊中長(zhǎng)期看好的根本還是來(lái)自于行業(yè)基本面的改善。
          首先,得益于民航總局的運(yùn)能控制、發(fā)改委對(duì)造紙行業(yè)落后產(chǎn)能的連續(xù)大幅超預(yù)期的淘汰力度,航空業(yè)與造紙行業(yè)的供求關(guān)系獲得根本改善。以航空為例,運(yùn)能控制下的供求關(guān)系改善使得客座率上升、平均日飛小時(shí)數(shù)維持高位,飛機(jī)的運(yùn)行效率較高。同時(shí),供求關(guān)系的改善使得機(jī)票價(jià)格位于高位,航空公司的盈利狀況大為改善。類(lèi)似的情況也發(fā)生于造紙行業(yè)。在發(fā)改委持續(xù)而超預(yù)期的強(qiáng)力調(diào)控下,造紙行業(yè)對(duì)落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)程顯著。供求關(guān)系的改善直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)紙品以及紙品出口價(jià)格的上漲;對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰還使得行業(yè)整體對(duì)紙漿的需求增速放緩,并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)紙漿以及紙漿進(jìn)口價(jià)格的回落。總體而言,供求關(guān)系的改善提升了產(chǎn)品價(jià)格并降低了成本,行業(yè)的盈利空間擴(kuò)大,行業(yè)基本面呈現(xiàn)向好局面。

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