自10月8日以來，滬指一路上行，截至28日，15個交易日已累計上行12.7%，演繹了一波小牛市行情。然而，備受投資者關(guān)注的是，這波建立在流動性充裕和未來中國宏觀基本面預(yù)期企穩(wěn)回升基礎(chǔ)上的行情到底能走多遠？A股市場的“二八風格”到底將走向何方？
3000點之上能走多遠？
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10月18日，在經(jīng)歷了近6個月之后，滬指終于再次觸摸到了3000點這根線，而在此后的數(shù)個交易日當中，滬指則圍繞3000點關(guān)口不斷震蕩，21日失守，25日收復(fù)，27日又再度失守，投資者對滬指能否站穩(wěn)3000點以及在3000點之上能走多遠、這波行情能夠持續(xù)多久頗為關(guān)注。從目前的情況來看，多數(shù)分析師對滬指站穩(wěn)3000點并無疑問，但卻對于3000點之后滬指到底能走多遠卻產(chǎn)生了分歧。
“估值修復(fù)行情可能延續(xù)至3300點。”長城證券表示，目前A股估值水平已經(jīng)處于中性區(qū)間(3000-3300點)，由于估值基準切換特征不明顯，即以11年的業(yè)績增長作為價值權(quán)衡的標桿，市場上漲需要尋找新的推動力。中性的估值水平，是基于年內(nèi)2300點的反思，以及2008年11月PE步入新波動周期兩個角度分析而來。以2300點為估值起點，10年31%的業(yè)績增長對應(yīng)的大盤合理估值水平應(yīng)該在3000點附近。2008年11月伴隨經(jīng)濟進入調(diào)整周期，市場估值體系重塑。以2008年11月估值觸底回升為起點考察，如果市場達到中性估值水平，指數(shù)還有10%的上升空間。
“目前的股票市場至少結(jié)構(gòu)牛市態(tài)勢逐漸確立，可能已進入結(jié)構(gòu)牛市的起始階段。”宏源證券組合策略分析師王鳳華則表示，激烈的大盤藍籌行情逐漸告一段落，大盤股進入調(diào)整整固期。短期看，股指調(diào)整已經(jīng)展開，但調(diào)整的空間和時間均較有限，3000點附近將形成新的多空平衡帶，下周市場震蕩行情仍將延續(xù)，不排除會有大幅向下的調(diào)整，但若向下調(diào)整則是增倉的良機，未來走勢仍維持震蕩向上。最近兩周的市場成交量激增，明顯有萬億量級的增量資金進場，短期的震蕩正是該資金的洗盤和布局，藍籌股是其關(guān)注的焦點，場內(nèi)資金在中小市值股票上仍將有所作為，震蕩中的交易機會還有很多。
“未來兩個月，首先是有機會，第二是波動會非常大。”中信證券董事總經(jīng)理徐剛認為，在全球流動性泛濫的背景下，中國的資產(chǎn)價格將繼續(xù)升溫。但他同時表示，中國CPI在未來一個兩月有可能還會維持在一個高位，央行有可能再次加息。“未來兩個月，一要看機會，第二在投資上一定要注意止損。”他說。
華訊投資則表示，本輪反彈的目標并不是3000點，3000點只不過是一個心理整數(shù)關(guān)口和獲利籌碼的洗盤區(qū)，真正的技術(shù)壓力是在3181點，也就是4月15日的反彈高點。因此，盡管股指上行的空間已經(jīng)相對有限，但至少現(xiàn)在還不是行情終結(jié)的時候。此外，諸多機構(gòu)資金都是在3000點附近追高買入，大盤底部被抬升之后，它們不會輕易放棄。現(xiàn)在市場在尋找下一輪上攻的契機點。國內(nèi)較為擔憂的莫過于地產(chǎn)調(diào)控和通脹壓力，尤其是后者在油價上調(diào)的影響下更是加劇了悲觀氣氛。股指的整固正是消化這些潛在利空，為未來上漲打下堅實基礎(chǔ)。因此，投資者對盤中的劇烈震蕩不必太多擔憂。
“3400點存在強大阻力，大盤四季度“先揚”跨年度“后抑”可能性較大。”上海證券則認為，M2/流通市值的歷史極值出現(xiàn)在2009年12 月份的4.01，2010年9月份為4.57，10月份約為4.32，結(jié)合目前基金85%的高倉位，上海證券認為資金推動型行情的后續(xù)資金供應(yīng)并未如市場想象中的充裕，滬指未來將遭遇強大阻力。
“大牛市的條件還不具備，內(nèi)外都不具備。”著名經(jīng)濟學家華生也表示，中國股市2007年到現(xiàn)在的調(diào)整并沒有完全結(jié)束，目前A股市場只有交易性機會，大牛市的條件還不具備。但他亦同時表示對于目前的市場不用過于悲觀，“目前從國際國內(nèi)的情況，從貨幣情況、從供求來看，確實會有一點機會。”他說。
國金證券則樂觀的表示，從中期來看，A股市場已經(jīng)由前期的結(jié)構(gòu)性牛市向更為全局性的牛市演進，上證指數(shù)3000點是一個新的起點。在A股市場的估值和業(yè)績方面，國金證券認為，市場依舊具有吸引力。目前上證A股PE-TTM為17.2倍，考慮2010、2011年滬市A股上市公司業(yè)績增長30%、20%的一致預(yù)期，對應(yīng)2010年16.5倍、2011年13.7倍的預(yù)測市盈率，明顯低于歷史平均的21倍水平，上證綜指仍有大幅上漲的空間。
流動性與基本面雙重支撐下的中國股市
對于10月份A股突如其來的這一波行情，市場普遍認為，是全球市場的流動性泛濫和中國經(jīng)濟基本面未來企穩(wěn)回升預(yù)期雙重因素作用產(chǎn)生的結(jié)果。日信證券表示，節(jié)后權(quán)重周期股突然走強，并引發(fā)大盤連續(xù)強勢上攻。支撐本輪上漲行情的關(guān)鍵因素有四個：一是周期股與非周期股之間的相當估值水平差距過大，周期股存在內(nèi)生的估值修復(fù)要求。二是美國重啟量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致流動性擴張的預(yù)期增強。以及人民幣加速升值導(dǎo)致國際熱錢流入。三是房地產(chǎn)調(diào)控政策階段性靴子落地。四是經(jīng)濟增速企穩(wěn)，市場對基本面的擔憂減弱。
10月5日，日本央行意外宣布降息，在全球央行中打響了新一輪量化寬松的第一槍。與此同時，美聯(lián)儲的再次量化寬松政策也呼之欲出。市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將在11月的議息會議上重啟量化寬松政策，預(yù)計規(guī)模為3000億—5000億美元。分析人士表示，奧巴馬政府為增加出口和就業(yè)需要弱勢美元。奧巴馬政府為實現(xiàn)5年出口翻番的目標和增加就業(yè)崗位，需要通過美元貶值來推動出口。因此，在美國就業(yè)出現(xiàn)切實好轉(zhuǎn)之前，美元難以出現(xiàn)大幅度反彈。
而歐洲也面臨著同日本一樣的困境，在美元持續(xù)貶值的情況下，歐元的升值嚴重影響了歐洲的出口。繼美日量化寬松后，年內(nèi)歐洲央行跟隨美日推行量化寬松的可能性很大。
“即使美元出現(xiàn)階段性的底部，但是發(fā)達經(jīng)濟體或陸續(xù)推行量化寬松的政策，全球流動性過剩的局面在短期很難得到改變。”新湖期貨分析師李乾孫表示。
全球流動性泛濫勢必將推高資產(chǎn)價格。與此同時，人民幣升值的預(yù)期也正在影響著熱錢的流入。數(shù)據(jù)顯示，自7月以來外匯占款持續(xù)增加，9月外匯占款增加2895.64億元，而9月貿(mào)易順差額僅為168.7億美元。7月我國的外匯占款增加為1997.48億元，而貿(mào)易順差為286.9億美元，兩者都有大的增長。分析師表示，在貿(mào)易順差繼續(xù)下降的情況下，9月外匯占款大幅度增加，這表明熱錢流入的速度明顯加快，熱錢的持續(xù)流入使得國內(nèi)的流動性依舊充足。
“雖然近期央行通過上調(diào)準備金率和加息回收流動性，但今年后幾個月的資金仍然相對充裕，外匯占款增加是趨勢，在充足的流動性的支撐下市場易漲難跌。”一位分析人士表示。
“資金面明顯改善是引發(fā)本輪行情的主要原因。”上海證券表示，雖然此次加息對資金面有一定收緊作用，但A股資金面進一步改善的預(yù)期依然存在，這將推動行情繼續(xù)良性發(fā)展。首先，負利率的狀態(tài)難以扭轉(zhuǎn)。為了避免給經(jīng)濟復(fù)蘇帶來不利影響，此次加息力度很小，而且即便央行未來繼續(xù)加息，也會盡量控制收緊的力度。其次，人民幣漸進升值的預(yù)期趨于明朗，這對熱錢構(gòu)成較大的吸引力。而加息則擴大中國與海外市場的利差，這將刺激熱錢進一步流入。
而對于中國宏觀經(jīng)濟基本面的普遍樂觀也成為了支撐這一輪行情的主要因素。“經(jīng)濟穩(wěn)定運行趨勢已經(jīng)確認。”民生證券策略分析師張琢表示，三季度GDP增長9.6%好于預(yù)期，9月汽車銷量歷史第三高，商品房銷售比8月猛增51.7%，均表明國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期增強。
“我國經(jīng)濟環(huán)比逐步向好的態(tài)勢確立。”西部證券認為，造成本輪經(jīng)濟回落的主要因素是國家對財政刺激的控制以及節(jié)能減排的強力實施，從3季度的9.6%的GDP增速來看，當前經(jīng)濟已近均衡增長，未來調(diào)控壓力趨弱，隨著我國9月份投資數(shù)據(jù)以及消費數(shù)據(jù)的回升，經(jīng)濟增長已趨向好。
國金證券也表示，中國經(jīng)濟已經(jīng)從上半年的滯脹直接進入谷底，越過了衰退期。中國宏觀經(jīng)濟在2010年三季度環(huán)比見底，并持續(xù)3個季度上行；同比數(shù)據(jù)在2011年一季度見底，并持續(xù)攀升的態(tài)勢越發(fā)明朗。上周公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，已初步證實了這一點。
“三季度經(jīng)濟增長符合我們之前的預(yù)期，預(yù)計4季度GDP增長將創(chuàng)年內(nèi)新低，增速在8.50%左右，但全年經(jīng)濟增長仍將保持較高增速，預(yù)計增速在10%左右。”宏源證券表示，經(jīng)濟仍保持較快增長意味著在經(jīng)濟增長質(zhì)量不斷提高的同時，國內(nèi)經(jīng)濟形勢處于持續(xù)復(fù)蘇的通道中，這意味著股票市場具備良好的基本面支撐。
除了充裕的流動性和良好的基本面外，有分析認為，A股目前的估值水平也為這一波行情提供了支撐。民生證券表示，雖大盤表現(xiàn)強勁，但目前周期性、可選消費板塊處于估值低位。周期性板塊：采掘、建材、化工、黑色金屬、房地產(chǎn)及金融服務(wù)行業(yè)中折價最高達到了歷史平均水平的76.42%，仍然存在估值修復(fù)空間。在八個大類消費行業(yè)中，可選消費品具有強烈的估值優(yōu)勢，其中，房地產(chǎn)行業(yè)的當前估值只有歷史均值的一半，航空運輸、家用電器、交運設(shè)備的當前估值也處于歷史均值的70%-80%。
“二”與“八”或?qū)R飛
節(jié)后，沉寂了一年多的藍籌股突然發(fā)動，市場呈現(xiàn)出明顯的“二八”風格，讓眾多機構(gòu)投資者措手不及。但到上周(10月18日-10月22日)，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指忽然又再度崛起，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周漲幅達到了7.3%，中小板指周漲幅則達到了4.98%，市場對于久違的“二八行情”是否就此消失議論紛紛。
華創(chuàng)證券研究所楊為棟表示，“十二五”規(guī)劃確定了七個新興產(chǎn)業(yè)的遠期規(guī)劃，給未來這七個行業(yè)創(chuàng)造了比較大的投資機會。但就目前整個市場資金面來看，近期市場成交量巨增，對于入市的增量資金來講，最好的投資品種不會是已經(jīng)炒作的很高，且流動性較差的創(chuàng)業(yè)板及中小板，市盈率較低的大盤股流動性好、高安全邊際會受新入場資金的追捧。
諾德基金也認為，央行加息體現(xiàn)了管理層抑制通脹的決心，同時加強對房地產(chǎn)調(diào)控力度。不過從中長期看，通脹預(yù)期仍將主導(dǎo)市場趨勢，資源股也受益全球通脹。近期市場從有色、煤炭的強勢啟動，到保險、券商、銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、機械等的輪番拉升以及競爭性貨幣貶值帶來資產(chǎn)和商品價格上漲的壓力，都或?qū)⑻蛲涱A(yù)期。通脹的持續(xù)、高企和消費的穩(wěn)健增長決定了農(nóng)業(yè)、食品、醫(yī)藥等抗通脹板塊中期內(nèi)可能持續(xù)走強。
但有業(yè)內(nèi)人士分析，此輪上漲之前，大盤指標股一直估值很低，中小盤股和大盤股之間確實出現(xiàn)了估值鴻溝。但9月末以來，大盤股普遍上漲了10%以上，而眾多中小盤股估值卻回調(diào)了10%～20%，兩者之間估值鴻溝正在填平，大盤股所具有的估值優(yōu)勢也正在消失，因此不太可能會繼續(xù)“二八行情”的走勢。而另一方面，十七屆五中全會后，需要加快調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，部分代表高科技和新興產(chǎn)業(yè)方向的上市公司將迎來長期的利好，其股價也有了一定的支撐。
“新興產(chǎn)業(yè)個股的市場機會越來越大。”江海證券分析師張溟表示，五中全會完滿閉幕，十二五規(guī)劃出臺，未來五年，我國將迎來新一輪經(jīng)濟景氣周期，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，現(xiàn)階段將重點培育和發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物等七大新興產(chǎn)業(yè)，到2015年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭達到8%左右。
中郵證券則表示，從兩市上漲的家數(shù)可以顯著觀察到，指數(shù)上行的過程里，更多是權(quán)重行業(yè)的支撐，上漲家數(shù)出現(xiàn)減少，結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，預(yù)計隨著資金風險偏好的進一步提升，占權(quán)重比較大的部分價值股及占權(quán)重比較小的成長股將受市場資金關(guān)注，屆時類系統(tǒng)性行情將短期主導(dǎo)市場。
宏源證券則認為，從風格上看，在前一階段大盤股暴風驟雨式的上漲之后，目前開始進入調(diào)整整固階段，而中小市值品種則開始強勢收復(fù)失地，行情風格重新回歸中小盤股行情。大盤股低估值優(yōu)勢明顯，中小盤股成長性優(yōu)勢明顯，未來這種行情風格的博弈仍將繼續(xù)。未來在資產(chǎn)配置上應(yīng)圍繞兩條主線，一是有色和煤炭等資源類和其他受益于資產(chǎn)價格上漲的行業(yè)以及大盤權(quán)重藍籌。二是戰(zhàn)略性繼續(xù)關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)股票，新興產(chǎn)業(yè)是長期挖掘的熱點。