上半年軍工企業(yè)綜合毛利率達(dá)到23.19％,整體呈現(xiàn)盈利上升趨勢(shì)。
重組獲利
毛利率較高,且整體表現(xiàn)穩(wěn)定的公司有海特高新、北斗星通、中航光電、中航重機(jī)等。毛利率整體較低,且有下降趨勢(shì)的公司是西儀股份、航天機(jī)電、北方創(chuàng)業(yè)等。從發(fā)展趨勢(shì)看,10％以下的毛利率繼續(xù)走低的可能性不大。行業(yè)管理費(fèi)用率相對(duì)下降較多,而財(cái)務(wù)費(fèi)用率平穩(wěn)。
重組是影響收入和利潤(rùn)的重要因素。上半年收入和利潤(rùn)增幅較大的航天科技（收入增長(zhǎng)433％、利潤(rùn)增長(zhǎng)277％）是由于在上半年向控股股東航天科工飛航技術(shù)研究院非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)一些股權(quán)。中航重機(jī)也進(jìn)行了收購(gòu)和重組,并表范圍不斷增加。ST宇航、ST昌河都是實(shí)施重大資產(chǎn)重組,主營(yíng)業(yè)務(wù)有較大增加和變化。航天機(jī)電的新能源光伏產(chǎn)業(yè)和汽車配件增長(zhǎng)良好。航天通信業(yè)績(jī)變化是由于商品流通、紡織制造收入增長(zhǎng)以及資產(chǎn)損失沖回等因素影響。
市場(chǎng)需求大
軍工行業(yè)走勢(shì)整體強(qiáng)于大盤(pán),符合我們預(yù)期。從年初至今成飛集成、中國(guó)衛(wèi)星、四創(chuàng)電子等漲幅較大,而東安動(dòng)力、西飛國(guó)際、航天通信表現(xiàn)較弱。我國(guó)軍隊(duì)裝備質(zhì)量不高。解放軍是靠陸軍起家的,相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間軍種實(shí)力相對(duì)薄弱,高端武器裝備不足。將來(lái)贏取勝利的關(guān)鍵更多的取決于裝備的質(zhì)量和先進(jìn)程度而不是數(shù)量,我國(guó)軍隊(duì)必須從“數(shù)量密集”向“質(zhì)量密集”轉(zhuǎn)變。比如在南海領(lǐng)域,由于南中國(guó)海最南端距離中國(guó)大陸架2000公里,我們沒(méi)有航母,戰(zhàn)斗機(jī)作戰(zhàn)半徑不足1500公里,因此對(duì)南海控制力較弱,出現(xiàn)爭(zhēng)端時(shí)比較被動(dòng)。
航天軍工項(xiàng)目活動(dòng)增多,下游應(yīng)用前景良好。9月5日西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用“長(zhǎng)征三號(hào)乙”運(yùn)載火箭,成功將“鑫諾六號(hào)”通信廣播衛(wèi)星送入太空;8月24日酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心用“長(zhǎng)征二號(hào)丁”運(yùn)載火箭將“天繪一號(hào)”衛(wèi)星成功送入太空預(yù)定軌道。種種跡象顯示我國(guó)空間探索活動(dòng)正進(jìn)入密集期。
“嫦娥二號(hào)”探月衛(wèi)星將于今年下半年發(fā)射,神舟八號(hào)飛船正在進(jìn)行總裝;改進(jìn)型“長(zhǎng)征二號(hào)F”火箭產(chǎn)品已齊套,正在進(jìn)行分系統(tǒng)綜合試驗(yàn)。另外,圍繞大飛機(jī)、新一代戰(zhàn)斗機(jī),相關(guān)軍工單位將持續(xù)獲益。
央企整合看軍工
可以看出,軍工企業(yè)的整合是公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?有明確預(yù)期和擴(kuò)張潛力大的公司是市場(chǎng)給予高估值的主要對(duì)象,軍工整合是央企整合的典型代表,也是最值得期待的板塊。
目前在資本化運(yùn)作方面目標(biāo)最明確和推進(jìn)力度最大的是中航集團(tuán),除了前期完成的西飛國(guó)際、ST宇航、洪都航空資產(chǎn)注入和整合外,年初的ST昌河、最近的航空動(dòng)力、西飛國(guó)際、成發(fā)科技等重組動(dòng)作不斷。日前中航精機(jī)、中航重機(jī)又公告重大事項(xiàng)重組停牌。哈飛股份、貴航股份等也都有強(qiáng)烈的資產(chǎn)注入預(yù)期。
航天科技集團(tuán)提出2010年啟動(dòng)有關(guān)公司上市工作、開(kāi)展資本重組,中國(guó)衛(wèi)星、航天電子歷史上曾有多次的資產(chǎn)注入,未來(lái)仍有注入可能;航天科工集團(tuán)提出2010年成立重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目辦公室,加大公司股份制改造力度。其中航天長(zhǎng)峰、航天晨光等資產(chǎn)注入和整合預(yù)期較強(qiáng)。
兵器工業(yè)集團(tuán)的新華光、銀河動(dòng)力、中兵光電、北化股份等預(yù)期較強(qiáng),可新增品種較多。兵器裝備旗下的長(zhǎng)安汽車和天威保變規(guī)模相對(duì)較大,而摩托車、儀表類企業(yè)有整合可能。
投資策略
考慮整合重組,我們維持軍工行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí),但需提醒的是估值風(fēng)險(xiǎn)。品種選擇從戰(zhàn)略角度仍應(yīng)關(guān)注擁有核心軍工產(chǎn)品、在集團(tuán)地位突出的公司。戰(zhàn)術(shù)上要考慮公司估值水平的高低、重組的可能性,對(duì)短期漲幅過(guò)大的股票保持謹(jǐn)慎。從集團(tuán)的角度看,中航工業(yè)資本化運(yùn)作確定性較高,航天科技和航天科工、兵器集團(tuán)相對(duì)滯后。長(zhǎng)期看,我們認(rèn)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)的航空動(dòng)力、中航飛機(jī)的西飛國(guó)際、直升機(jī)的哈飛股份、衛(wèi)星平臺(tái)的中國(guó)衛(wèi)星、船舶行業(yè)的中國(guó)重工、兵器的中兵光電等具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。