|
回顧歷史，05年下半年至09年上半年，較大級(jí)別的行情一般都是自中小盤股發(fā)端，然后由大盤股接力，大小盤股之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換路徑歷來十分清晰。09年下半年至今，由于投資者紛紛“棄大盤炒個(gè)股”，風(fēng)格轉(zhuǎn)換始終未成功。但是，人為的干擾并不能改變大小盤股風(fēng)格輪動(dòng)的內(nèi)在要求。隨著近日大盤轉(zhuǎn)強(qiáng)，大盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換跡象再度凸顯；不過，從當(dāng)前不太樂觀的資金面來看，大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換成功的概率較小。
風(fēng)格轉(zhuǎn)換與趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)并行不悖
大小盤股之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換是A股市場(chǎng)的內(nèi)在要求。在05年下半年至07年10月16日A股市場(chǎng)的上升趨勢(shì)中，中小板綜指與上證綜指數(shù)你追我趕，不斷演繹完美的接力，并將大盤由低位逐漸推向6124點(diǎn)的歷史高位。在這期間，就過去60日動(dòng)態(tài)收益率來看，中小板綜指與上證綜指先后領(lǐng)跑，各領(lǐng)風(fēng)騷三、六月，呈現(xiàn)出很明顯的風(fēng)格輪動(dòng)。
在下降的趨勢(shì)中，中小板綜指與上證綜指也呈現(xiàn)出持續(xù)的風(fēng)格輪動(dòng)特征。07年10月16日至08年10月28日期間，隨著大盤股率先下跌，上證綜指相對(duì)中小板綜指的過去60日動(dòng)態(tài)收益率持續(xù)為負(fù)。進(jìn)入08年5月后，大盤股下跌勢(shì)趨緩，中小盤股則開始了一輪集體殺跌，并帶動(dòng)上證綜指相對(duì)中小板綜指過去60日動(dòng)態(tài)收益率又逐漸轉(zhuǎn)正。
理論上，只要有源源不斷的資金流入，大盤股持續(xù)跑贏中小盤股后，中小盤股又可以開始醞釀新一輪的行情，從而使原先的趨勢(shì)得以保持。但實(shí)際上，資金往往成為制約大盤朝原先趨勢(shì)繼續(xù)行進(jìn)的重要調(diào)節(jié)器，并最終使大盤趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
有分析人士指出，上證綜指持續(xù)跑贏中小板綜指，往往是市場(chǎng)即將面臨轉(zhuǎn)折的信號(hào)。如果在上漲趨勢(shì)中，大盤股開始持續(xù)跑贏小盤股，則預(yù)示著市場(chǎng)可能即將見頂；而在下跌趨勢(shì)中，如果小盤股加速下跌使得大盤股連續(xù)跑贏，則預(yù)示著市場(chǎng)即將見底。
增量資金有限或難延續(xù)升勢(shì)
值得注意的是，09年下半年至今，中小板綜指和上證綜指之間的輪動(dòng)幾乎停滯，并出現(xiàn)中小板綜指連續(xù)12個(gè)月跑贏上證綜指的罕見現(xiàn)象。分析人士指出，之所以這段時(shí)間大小盤風(fēng)格遲遲未轉(zhuǎn)換，是因?yàn)橥顿Y者普遍認(rèn)為，只要大盤股不漲，那么市場(chǎng)就相對(duì)安全。因此，“棄大盤炒個(gè)股”，就成為09年下半年以來投資者普遍遵循的做法。但是，隨著這種做法發(fā)揮到極致，反而客觀上擾亂了大小盤股之間風(fēng)格輪換的自然節(jié)奏。
然而，人為因素的干擾，并沒有從根本上改變大小盤股的風(fēng)格輪動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律，反而進(jìn)一步累積了風(fēng)險(xiǎn)。因而，現(xiàn)階段只要大盤股一上漲，投資者就出現(xiàn)恐懼心理從而大量拋售股票；而如果此時(shí)沒有足夠的增量資金進(jìn)行承接，大盤股的上漲就會(huì)迅速夭折并帶動(dòng)指數(shù)自頂部開始回落。
根據(jù)進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)的增量資金似乎十分有限。對(duì)于一些股票的控股股東而言，即使其擁有的股份步入流通階段，進(jìn)行解禁的可能性也很小。考慮這一因素，我們用自由流通市值來衡量市場(chǎng)的實(shí)際承接能力，比用流通市值要合理一些。統(tǒng)計(jì)顯示，07年10月16日大盤觸及6124點(diǎn)的歷史新高時(shí)，全部A股的自由流通市值為7.87萬億元。與其形成對(duì)照的是，今年9月6日全部A股的自由流通市值達(dá)8.14億元，已超過07年10月16日時(shí)的水平。
分析人士指出，即便當(dāng)前大盤點(diǎn)位相對(duì)于6124點(diǎn)已有很大的跌幅，但當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際資金需求依然超過6124點(diǎn)。一些大盤股從6124點(diǎn)高位跌落，減少了一些資金需求；但此后不斷增加的新股和非流通股本進(jìn)入流通階段，卻出現(xiàn)了旺盛的資金需求，在此局面下，此后市場(chǎng)的增量資金基本用于填補(bǔ)這一需求，而未能對(duì)推升大盤點(diǎn)位作出貢獻(xiàn)。
中金公司的報(bào)告認(rèn)為，在居民投資傾向不發(fā)生重大改變的情況下，股市資金供應(yīng)同比增速可能保持在17%-18%，根據(jù)過去兩年A股市場(chǎng)自由流通市值的峰值測(cè)算，市場(chǎng)能夠承載的總自由流通市值在8.8-9萬億元之間，與當(dāng)前市場(chǎng)相比，仍有10%左右的上升空間。不過，這并不意味著大盤未來將持續(xù)上升，因?yàn)槲磥砣杂屑s8200億元的限售股解禁流通市值等待消化。
有市場(chǎng)人士進(jìn)一步指出，隨著近日上證綜指股跑贏中小板綜指，風(fēng)格向大盤股轉(zhuǎn)換的跡象逐漸明顯。由于當(dāng)前不太可能出現(xiàn)07年那種基金火爆發(fā)行和存款大規(guī)模搬家的現(xiàn)象，大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換難以成行。
|