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一個急劇攀升的市場，對參與者叫牛市，對沒參與者叫泡沫——安東尼·波頓。
查理和我始終避開我們不能評估其未來的公司，無論他們的產品可能多么激動人心——沃倫·巴菲特。
如果創(chuàng)業(yè)板里10只、甚至100只個股才能出一個真正的行業(yè)巨人的話，那么很多現(xiàn)在的新股申購專家和成長股專家最后將發(fā)現(xiàn)擁戴的只是一堆泡沫而已——
一位已離開公募界的明星基金經理。
揭秘最牛策略
一個看上去最“傻”的投資策略成就了今年最佳的投資結果，這樣匪夷所思的結果是一家基金公司的投資團隊盤點2010年前8個月業(yè)績的結論。
——什么是2010年前8月最佳的投資策略？
或許有人認為是半年度基金業(yè)績冠軍嘉實主題所選擇的明確的防御性投資風格，或許還有人認為是今年股基冠軍華商盛世那樣對于小股票出群的精選能力，或許還有人認為是今年的半年債基之王富國天豐所專注的信用債投資。
答案都不是！
今年最能創(chuàng)造超預期收益的投資方法來自于數(shù)千億資金沉浸多年的戰(zhàn)場——申購新股。根據(jù)申銀萬國研究所的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一個普通規(guī)模的股票基金（20億）今年前8個月參與網(wǎng)上申購的累積盈利可以達到17.8%。
這是個令人意外的結果，但答案卻是如此。
根據(jù)《基金周刊》的統(tǒng)計，截至上周末，主動型投資風格中，股票基金的第一名華商盛世的業(yè)績（今年以來累計）為16.87%，而持股上限達到95%的偏股類基金的業(yè)績冠軍年內收益是13.17%，一級債券基金的年內最佳盈利水平為9.28%。
銀河證券的基金收益統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，600余只基金前8個月的盈利水平無一超越申購新股業(yè)績。
“傻瓜方法戰(zhàn)勝了市場上所有的聰明人。”一位投資經理如此評點上述結果。
“如果申購資金的規(guī)模縮小到5億元的話，理論上，今年新股申購的回報率會達到31.12%，規(guī)模小至1億的話，理論回報率還能更高。”申銀萬國研究所數(shù)量分析師劉均偉分析說。
之所以不同資金規(guī)模的新股申購收益率有差異，源于每只新股的最高申購上限設置不同，因此導致了更小的申購規(guī)模
而申萬的計算方法就是對固定規(guī)模的資金，考慮歷次的新股最大申購規(guī)模的前提下，將其每次網(wǎng)下新股的申購收益累加。對于同時進行的新股發(fā)行，則將資金平均分配予以申購。一位仔細評估了該方法的債券基金經理承認，這樣的預估方法和基金實際操作相對接近。
無論如何，這意味著，對于絕大多數(shù)業(yè)內的中小盤基金而言，今年最應該執(zhí)行的策略是盡可能進行新股申購，而盡量少的實行二級市場的A股投資，憑此一點即可以壓倒行業(yè)內所有基金。
最“傻”的策略擁有最“牛”的投資結果，這個結果是怎么來的？
瘋狂的“新股”
答案很大程度在于今年的A股市場。
對于2010年的行情性質，年初公募和賣方研究機構曾經掀起了一場空前的爭論，當時業(yè)內的主流的看法（包括公私募）是先牛后熊，部分基金的看法是先熊后牛。
結果是都錯！
今年的股市行情是牛熊伴行——大盤股熊氣逼人，小盤股牛氣沖天。A股市場年初至今下跌20%，使得大量資金蜂擁而入小盤股。
這尤其體現(xiàn)在股票的市盈率上。上周四上市的四只新股，平均漲幅雖然只60%，平均市盈率卻高達90倍。其中，最火爆的堅瑞消防，上市第一天暴漲127.88%，靜態(tài)市盈率超過150倍。
而由安信證券發(fā)布的新股研究報告顯示，即便按照可比行業(yè)60倍的市盈率來估算，安信證券對堅瑞消防2010年的價值區(qū)間的估計也只有26.4~28.6元。不足現(xiàn)價的六成。更遑論60倍市盈率已經是2007年牛市頂峰的市盈率水平。但市場顯然還并不滿足，上周五，該股繼續(xù)上揚封于漲停。
次新股的狀態(tài)尤勝新上市的股票。8月18日上市的珠江啤酒，機構詢價后產生的發(fā)行價為5.8元，上市第一天大漲近2倍報收于16.08元，此后大漲小回一路飆升，短短13個交易日再度暴漲到26.42元。相比發(fā)行價上漲355%。
這時候回溯機構的新股評價，結論似乎已經恍若隔世。招商證券對珠江啤酒的估值定位為3.8~4.7元，國泰君安在珠江啤酒發(fā)行前認定的合理價值區(qū)間為5.1~6.2元。渤海證券預計該股上市后價格區(qū)間應在5.6-6
元之間。上述定價都考慮了相同行業(yè)個股的定價情況，但依然是“差之毫厘，謬之千里”的結果。
“這恰恰是目前新股申購的一個驅動鏈條”。一位券商分析師稱：更高的新股上市后定價——導致更高的單只新股申購盈利——驅動了詢價機構更高的報價熱情——促使新股發(fā)行估值提高——吸引了更多準上市公司募集上市。
至此，一幅“量升價增”的新股發(fā)行圖景構筑完成。
而作為這一“盛大”圖景的半生品，高估值情況已經滲透至整個中小盤板塊。根據(jù)相關機構的統(tǒng)計，截至9月3日，中小企業(yè)板的平均市盈率約為52倍，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新上市小盤股平均市盈率高達69.5倍。而同期滬深主板的股票相對2009年盈利的平均市盈率剛過20倍，中小盤股的定價是大盤股的三倍左右。
而且，其中相當部分的溢價來自于近兩個月，同樣來自交易所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。2010年7月1日，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為56.29倍，中小板的平均市盈率為39.54倍。兩個月間上漲近3成。
新股申購紀錄也顯示了這點，根據(jù)申萬研究所劉均偉的分析，今年單只新股的申購盈利最高的最高紀錄是際華集團，單次申購收益率高達15.65%。其次是，百川股份，單次申購盈利10.22%，第三名是鄭煤機，申購盈利10.19%，中原內配申購盈利7.65%。四只股票均為7、8月間發(fā)行，恰是中小盤股最熱鬧瘋狂的時候。
贏家的詛咒臨近
但是，面對如此迅速上升的估值，一貫專業(yè)、理性的機構難道沒有警覺么？是什么樣的力量在推動著行情發(fā)展，那些主動、被動的推手背后有著怎樣的利益格局和制度原因呢？
場內的短線資金在其中顯然扮演著重要角色——因為，那些最瘋狂、最惹人眼球的股票都是這些資金在推動著。作為市場“掠食者”，短線資金從來不缺乏嗅覺。
以吸引多人眼球的珠江啤酒為例，其上市過程中，一些游資活躍的傳統(tǒng)席位在其中扮演總要角色。從深交所公布的公開信息看，其上市第二天至今多次漲停行情中均出現(xiàn)許多知名的短線席位和廣州本地席位，包括中信證券廣州天河北路、廣發(fā)證券廣州體育東路營業(yè)部、國海證券廣州華就路營業(yè)部以及、國信證券上海北京東路營業(yè)部、國信證券深圳泰然九路營業(yè)部、國信證券廣州東風中路營業(yè)部、國信杭州等。部分席位期間反復買入賣出，短線交易頻繁。
同時，在短線資金扯高股價的同時，身負“詢價”和“投資”兩項功能的基金、保險等主力機構也漸入彀中，一些機構不僅高報申購、而且以實際行動大幅在網(wǎng)下申購遠高于行業(yè)估值水平的新股，其操作風格之大膽讓人驚嘆。
難道他們不害怕公司估值的風險么，當在行業(yè)排名十名開外的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，市值遠超產能十倍于己的行業(yè)龍頭時，當名不見經傳的視頻網(wǎng)站估值超過行業(yè)龍頭5倍的時候，當很多股票以120倍、150倍的市盈率交易的時候，基金為何還敢于“高價報價、高價申購、高價持有”操作呢
“其實，都是為了博排名而已。”一位業(yè)內人士稱，“像最近猛漲200%的某新股，其一單申購收益對于中小基金來說可能影響凈值0.5個百分點以上，會導致基金排名變動數(shù)十個位次，為了考慮排名，很多基金多選擇出手相搏。”
還有一些機構則漸漸被業(yè)績所蠱惑，相信起其中的“故事”來，有些機構打心里認為許多公司就是具備“100%”以上的飛馬星空般的持續(xù)增長能力和市場地位，“這些公司怎么估值都不貴”，還有些機構則深信自己就是能發(fā)現(xiàn)新股申購“訣竅”的專業(yè)人士，而今年的業(yè)績就是對此能力的回饋。
不過，在有些投資機構看來，這些說法只是一種“自我催眠”：對于很多根本沒有定型的新興興行業(yè)來說，談論未來的市場格局完全是奢望，“中國第一代地產上市公司最后久經考驗留下的就萬科一家，而第一批網(wǎng)絡概念股，則幾乎全軍覆沒。預測這種公司的未來是件運氣的事情。”
“如果創(chuàng)業(yè)板里10只、甚至100只個股才能出一個真正的行業(yè)巨人的話，那么很多現(xiàn)在的新股申購專家和成長股專家最后將發(fā)現(xiàn)擁戴的只是一堆泡沫而已。”另一位抽身離開行業(yè)的明星基金經理這么說。
而在此基礎上，以“三高策略”積極投身新股的策略則更是一件與能力無關、與膽量高度相關的做法。當新股申購熱情高漲時，利用網(wǎng)下申購的優(yōu)勢搖新，更類似于“制度紅利”。而在估值很高時，大量網(wǎng)下申購新股（必須凍結3個月），則不亞于一種高風險賭博。
或許用不了多久，過度關注小盤股的策略就將面臨“贏家的詛咒”。
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