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8月份，滬膠走勢呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。在經(jīng)歷了8月20日開始的快速下跌后，期價在近幾日大漲，再次逼近26000元/噸整數(shù)關(guān)口。目前滬膠站在一個十字路口，面臨方向的選擇。筆者認為，后期市場供應(yīng)仍將偏緊，需求逐漸好轉(zhuǎn)，因此滬膠后市上行概率偏大，但受經(jīng)濟面因素的制約，其漲幅將會受到限制。
供應(yīng)偏緊為膠價堅挺提供了有力支撐
8月份是傳統(tǒng)的供應(yīng)高峰期，同時也是下游傳統(tǒng)的消費淡季。按照往年規(guī)律，8月份膠價下跌的概率很大。事實上，從2000年到2009年，滬膠在8月份出現(xiàn)上漲的年份只有3年。從今年滬膠走勢來看，除非本月最后兩個交易日連續(xù)跌停，否則滬膠上漲已成定局。顯然今年的情況較為特殊，其中一個重要原因就是市場供應(yīng)始終偏緊。
第一，天氣因素導(dǎo)致了持續(xù)的供應(yīng)短缺。前期西南地區(qū)爆發(fā)大規(guī)模旱災(zāi)，云南、海南主產(chǎn)區(qū)受干旱影響，開割期推遲。5月份開割以來，產(chǎn)量雖然沒有大幅增加，但從各方情況來看，旱災(zāi)并沒有造成重大損失。然而，始料未及的是在原本的供應(yīng)旺季，東南亞主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了持續(xù)降雨，割膠進程一再受阻，這也導(dǎo)致從年初至今供應(yīng)始終維持偏緊的狀態(tài)。第二，8月中旬，主產(chǎn)國印尼、馬來西亞以及泰國南部進入齋月，原料供應(yīng)量減少，而且9月中旬開始的開齋節(jié)還將帶來兩周假期，假期期間，船運公司都會放假，從而導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)橡膠(資訊,行情)產(chǎn)量進一步緊張。
ANRPC數(shù)據(jù)顯示，其成員國的天然橡膠供應(yīng)量將在2010年增長5.4%，多數(shù)橡膠生產(chǎn)國在8月份和9月份產(chǎn)量同比將有所增加。表面來看，未來兩月供應(yīng)量將會上升，但事實并非如此。由于2008年下半年膠價狂跌60%以上，2009年天膠主產(chǎn)國為了穩(wěn)定價格，曾經(jīng)大幅聯(lián)合減產(chǎn)。也就是說，去年的數(shù)據(jù)并未反映出其真正的生產(chǎn)能力。將未來兩月的產(chǎn)量預(yù)測與2008年的情況相比，產(chǎn)量并未表現(xiàn)出明顯的上升。考慮到后期即使天氣好轉(zhuǎn)，開齋節(jié)等因素也將會限制產(chǎn)量增加，所以供應(yīng)偏緊的局面將會得到延續(xù)。供應(yīng)持續(xù)偏緊，為膠價提供了有力的支撐，膠價難以深幅調(diào)整。
后期需求狀況有望好轉(zhuǎn)
8月份公布的汽車數(shù)據(jù)顯示汽車產(chǎn)銷繼續(xù)下滑，其中商用車降幅明顯大于乘用車。7月份，汽車生產(chǎn)128.58萬輛，環(huán)比下降7.54%，同比增長15.67%；銷售124.40萬輛，環(huán)比下降11.90%，同比增長14.42%。這是國內(nèi)汽車銷量連續(xù)第3個月出現(xiàn)環(huán)比下降，汽車產(chǎn)銷下滑顯然會對橡膠需求造成影響，但這一狀況將在后市發(fā)生改變。
第一，今年9月份是歷年放假最零碎的一個月。中秋及國慶長假的來臨，將會刺激貿(mào)易商和下游廠家增加采購補充庫存，天膠需求隨之上升。第二，泰國將在10月1日上調(diào)橡膠出口稅率，從而導(dǎo)致出口價格上漲。泰國作為天膠出口大國，關(guān)稅的上調(diào)將會使眾多企業(yè)面臨成本上升的局面。因此，企業(yè)在國慶節(jié)前采取大量采購措施的概率很大。
雖然汽車數(shù)據(jù)不盡人意，但是橡膠進口數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)利好。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月份天然橡膠進口量環(huán)比大增30%，進口量增至15萬噸。事實上，即使8月份汽車數(shù)據(jù)再次下降，對滬膠的影響也很有限。回顧歷史我們發(fā)現(xiàn)，橡膠需求整體上一直在逐年增加，即使其間個別時段出現(xiàn)下降，也不會改變大趨勢。相比之下，橡膠的供給卻很不穩(wěn)定。雖然近幾年產(chǎn)膠國都在擴大種植面積，但是橡膠的最終產(chǎn)量卻很大程度上依賴于天氣，厄爾尼諾、拉尼娜等異常天氣給產(chǎn)量帶來了極大的不確定性。需求量的變化趨勢相對穩(wěn)定，供給量的變化卻很不穩(wěn)定，這就導(dǎo)致了膠價其實主要取決于供給因素，而不是需求因素。所以，在供應(yīng)偏緊的環(huán)境下，即使需求疲軟，膠價也很可能會維持高位。
宏觀環(huán)境制約期膠漲幅
天然橡膠供求關(guān)系的發(fā)展決定了滬膠后期上漲概率較大，但其漲幅將會受限。由于去年滬膠巨幅上漲，今年期價的波動起點已經(jīng)被拉高至24000元/噸的高位。上周五滬膠主力1101合約最終收于25630元/噸，滬膠后市如果大幅上漲，則意味著期價很可能突破27000元/噸，直逼30000元/噸整數(shù)關(guān)口，從而演繹出一波超級行情。事實上，這種情況發(fā)生的概率不大。
歷史上，滬膠站上27000元/噸高位的次數(shù)只有兩次。第一次發(fā)生在2006年，主要原因是2005年全球橡膠產(chǎn)區(qū)都遭遇了嚴重的災(zāi)害，旱災(zāi)、持續(xù)降雨、臺風接踵而至，天膠供應(yīng)量大幅下降。第二次發(fā)生在2008年，當時全球流動性過剩，原油史無前例地突破了140美元的高位，滬膠受原油帶動再次沖上歷史高位。而在今年，主產(chǎn)區(qū)連續(xù)發(fā)生巨災(zāi)的概率微乎其微，唯一有可能助推膠價演繹超級行情的就是經(jīng)濟形勢和流動性泛濫。
雖然歐元區(qū)銀行壓力測試結(jié)果顯示其債務(wù)危機緩解，但是全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩依然引起市場擔憂。美國方面，7月份美國失業(yè)率維持在9.5%，美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少13.1萬個，連續(xù)出現(xiàn)負增長。美聯(lián)儲明確表示，美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐已經(jīng)放緩，并表示從8月17日起，把來自機構(gòu)債和機構(gòu)抵押貸款債券的本金付款用于購買美國長期國債。中國方面，中國經(jīng)濟增長放緩已經(jīng)為市場所共識，7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%，連續(xù)3個月出現(xiàn)回落。另一方面，去年全球貨幣政策極度寬松，今年各國對于通脹都表現(xiàn)出極高的警惕性，大規(guī)模釋放流動性基本上是不可能的。未來的經(jīng)濟形勢不確定性極大，流動性泛濫的局面又難以出現(xiàn)，這就決定了滬膠后期難以沖擊歷史高位。
綜上所述，天膠供求基本面決定了后市滬膠易漲難跌，但經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性以及各國對于流動性的控制，使得滬膠漲幅受到限制。操作上，建議投資者以短多為主。
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