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2010-08-20 作者：皮海洲 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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“綠鞋”引入A股市場(chǎng)之后，更像是一種“護(hù)發(fā)”機(jī)制。一旦新股跌進(jìn)發(fā)行價(jià)，承銷(xiāo)商就可以用超額配售所得的資金，從二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)股票，直到超額配售所得資金用完為止。因此，A股市場(chǎng)的發(fā)行人穿“綠鞋”，實(shí)際上就意味著發(fā)行人股票在上市后的前30個(gè)自然日里破發(fā)的可能性減少，換一句話說(shuō)，就是為發(fā)行人股票上市后的“護(hù)發(fā)”提供了一份“保險(xiǎn)”。
正是基于“綠鞋”機(jī)制在A股市場(chǎng)上的這種功能扭曲，筆者以為，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行還是以不穿“綠鞋”為宜。
就A股市場(chǎng)上的新股發(fā)行來(lái)看，哪怕是在股市低迷時(shí)期，新股發(fā)行始終都是供不應(yīng)求。可以說(shuō)，在A股市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)行不出去的股票。任何時(shí)候，A股市場(chǎng)投資者對(duì)新股的需要始終都是旺盛的，進(jìn)行超額配售幾乎沒(méi)有懸念。因此，在新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人大可將超額配售的股份，一并加入到發(fā)行股份的數(shù)量中去，沒(méi)有必要?jiǎng)澐职l(fā)行股份數(shù)，超額配售后發(fā)行股份數(shù)。如光大銀行，未考慮本次發(fā)行的超額配售選擇權(quán)的發(fā)行股數(shù)為61億股，若全額行使本次發(fā)行的超額配售選擇權(quán)，發(fā)行股份數(shù)為70億股。這種表述方式，除了人為地增加表述上的麻煩，給投資者帶來(lái)視覺(jué)上的疲勞，以及各類(lèi)數(shù)據(jù)顛來(lái)倒去給投資者閱讀帶來(lái)不便之外，并不能改變光大銀行最終發(fā)行70億股A股的事實(shí)。既然如此，不如干脆就將光大銀行發(fā)行A股的數(shù)量確定為70億股更加直接明了，省去投資者一些不必要的麻煩。
而從“護(hù)發(fā)”的角度來(lái)說(shuō)，穿“綠鞋”實(shí)際上存在著對(duì)投資者忽悠的成份。雖然說(shuō)穿“綠鞋”確實(shí)存在一定的“護(hù)發(fā)”作用，但這種作用終究是有時(shí)間限制的。即“綠鞋”的有效期限僅限于上市后的第一個(gè)月，30個(gè)自然日期滿，“綠鞋”的作用即不復(fù)存在。屆時(shí)，發(fā)行人股票該“破發(fā)”還是得“破發(fā)”。以農(nóng)行為例，雖然在“綠鞋”機(jī)制的第一個(gè)月，農(nóng)行沒(méi)有破發(fā)，但這并不代表農(nóng)行“脫鞋”后就不破發(fā)。如農(nóng)行目前的股價(jià)仍在2.68元發(fā)行價(jià)附近掙扎，任何哪一天農(nóng)行“破發(fā)”，都不會(huì)是一件令人意外的事情。而既然“綠鞋”并不能保證新股長(zhǎng)期不破發(fā)，那么它的“護(hù)發(fā)”作用就非常有限了。如此一來(lái)，某些發(fā)行人在股票發(fā)行時(shí)聲稱的“保證股票不會(huì)破發(fā)”，實(shí)際上是在利用“綠鞋”機(jī)制來(lái)忽悠投資者。
更加重要的是，“綠鞋”機(jī)制有可能成為發(fā)行人圈錢(qián)的幫兇。發(fā)行人之所以突出“綠鞋”機(jī)制的“護(hù)發(fā)”作用，無(wú)非是想告訴投資者，發(fā)行人的股票不會(huì)破發(fā)，因此投資者申購(gòu)發(fā)行人的股票是安全的，以此來(lái)吸引投資者申購(gòu)。也正因如此，“綠鞋”機(jī)制就成了發(fā)行人選擇較高發(fā)行價(jià)發(fā)行新股的推手。因?yàn)樵跊](méi)有“綠鞋”的情況下，“赤腳”發(fā)行的股票更容易破發(fā)，因此為了避免破發(fā)，發(fā)行人有可能會(huì)降低發(fā)行價(jià)格。但有了“綠鞋”之后，“破發(fā)”似乎有了防范措施，因此發(fā)行人對(duì)“破發(fā)”的擔(dān)心并不強(qiáng)烈，于是也就不會(huì)降低發(fā)行價(jià)格了。而且，就投資者而言，在“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，投資者申購(gòu)新股也會(huì)慎重一些，但有了“綠鞋”這個(gè)“護(hù)發(fā)”機(jī)制，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄了許多，這樣在發(fā)行價(jià)格上也就不會(huì)與發(fā)行人斤斤計(jì)較。可見(jiàn)，“綠鞋”機(jī)制有抬高發(fā)行價(jià)格，助長(zhǎng)發(fā)行人圈錢(qián)的功能，容易成為發(fā)行人圈錢(qián)的推手。
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