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本周，7月宏觀數(shù)據(jù)齊齊亮相，盡管CPI創(chuàng)21個(gè)月新高至3.3%，但仍落于此前市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，而其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷則顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)確立，未來(lái)債市行情或取決于通脹及基本面的博弈而維持溫和震蕩。
截至周四，交易所固定收益品種得益于數(shù)據(jù)利空的提前兌現(xiàn)，表現(xiàn)搶眼。上證國(guó)債指數(shù)在周一順利刷新歷史新高之后略有回落，周四收于126.45點(diǎn)的近期高點(diǎn)；上證企債指數(shù)則連續(xù)四天改寫(xiě)歷史記錄，最后以142.86點(diǎn)報(bào)收，較前一周上漲0.39點(diǎn)。
銀行間市場(chǎng)方面，各期限品種收益率維持下行態(tài)勢(shì)，中短期利率品種略勝一籌，平均下跌2至6個(gè)基點(diǎn)不等，中債登國(guó)債總指數(shù)周三收盤(pán)漲0.0312%至136.3535點(diǎn)，亦未受7月數(shù)據(jù)出爐影響。
“7月CPI同比3.3%的漲幅基本符合預(yù)期，市場(chǎng)已先行消化，所以這一數(shù)字本身不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但鑒于糧食價(jià)格上漲及勞動(dòng)力成本的上升，年內(nèi)通脹壓力還存在，因此后期債市走勢(shì)可能偏向于窄幅震蕩為主。”中金公司固定收益分析師陳健恒說(shuō)。
來(lái)自華東地區(qū)銀行的一位交易員也認(rèn)同該觀點(diǎn)，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱的情況下，需求主導(dǎo)的通脹風(fēng)險(xiǎn)并不大，反而目前的糧食價(jià)格、原材料及勞動(dòng)力成本上漲所顯現(xiàn)的成本推動(dòng)型通脹壓力將壓制債市后期上漲空間。但7月CPI漲幅或已觸及全年高點(diǎn)，且同期物價(jià)先行指標(biāo)PPI超預(yù)期回落，同比僅上漲4.8%，比6月增速降低1.6個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上說(shuō)明未來(lái)物價(jià)壓力將如市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)逐步緩解，況且隨著全球?yàn)?zāi)害天氣的結(jié)束以及輸入性通脹壓力的減弱，物價(jià)壓力有望回落，全年3%的目標(biāo)仍可實(shí)現(xiàn)。
“7月CPI的超預(yù)期上漲很大程度上是由翹尾因素造成的，如果剔除季節(jié)調(diào)整因素，目前的物價(jià)壓力低于年初，因此加息預(yù)期在推后，所以總體而言，未來(lái)債市利率風(fēng)險(xiǎn)可控，不過(guò)因此前債市漲幅已反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂，后期會(huì)有波段性走弱行情。”工商銀行資產(chǎn)部固定收益研究員葉小青稱(chēng)。
據(jù)此前中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)，7月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)降至17個(gè)月新低至51.2%，比6月亦下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)正如預(yù)期般地步入下滑通道。與此同時(shí)，周三統(tǒng)計(jì)局公布的新增信貸、M1、M2等數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示企業(yè)貸款需求疲弱，未來(lái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂可能占主導(dǎo)。
“從目前來(lái)看，盡管短期內(nèi)刺激政策的再度放松不太可能，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩與物價(jià)壓力并存的事實(shí)使得監(jiān)管層也面臨政策抉擇的兩難境地。”上述交易員說(shuō)。
事實(shí)上，自7月18日的四周以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作維持了溫和回籠的態(tài)勢(shì)。周四，央行本年度第四次暫停了3月期央票的發(fā)行，意在向市場(chǎng)傳遞維穩(wěn)短期利率，穩(wěn)定回籠的信號(hào)。目前一二級(jí)市場(chǎng)利差倒掛，市場(chǎng)對(duì)3月期央票需求低迷，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)明顯，因而此時(shí)并不適合央行提高一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率。周四，央行共發(fā)行860億元3年期央票并進(jìn)行400億元91天正回購(gòu)，利率持平于2.65%、1.57%，加上周二發(fā)行的330億元1年期央票，央行本周通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)共回籠670億元流動(dòng)性。
盡管如此，銀行間市場(chǎng)資金面仍然保持充裕，未受8月9、10日光大銀行IPO申購(gòu)凍結(jié)逾3000億元資金影響，7天基準(zhǔn)回購(gòu)利率最新報(bào)1.7330%，較周三上漲2.51個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)申購(gòu)資金退款日之后，回購(gòu)利率仍有下跌空間。
一級(jí)市場(chǎng)方面，周四發(fā)行的195.2億元農(nóng)發(fā)行10年期固息債中標(biāo)利率為3.50%，落在此前市場(chǎng)預(yù)期3.50%至3.55%的低端，比二級(jí)市場(chǎng)前日收盤(pán)亦低5個(gè)基點(diǎn)左右，認(rèn)購(gòu)較周三發(fā)行的3年期固息國(guó)債及周一發(fā)行的3年期、5年期地方債相對(duì)活躍，顯示在市場(chǎng)出現(xiàn)明確方向以前，機(jī)構(gòu)投資者更傾向于將手中充足的流動(dòng)性投向收益率相對(duì)較高的中長(zhǎng)債。
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