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近期，豆類特別是豆油期價(jià)出現(xiàn)了明顯上漲。在庫(kù)存高企、市場(chǎng)需求不足的情況下，這很令投資者關(guān)注。結(jié)合原油、大豆期價(jià)走勢(shì)以及豆油供需面分析，美豆天氣炒作增加了豆油風(fēng)險(xiǎn)升水，但利空的基本面和原油的弱勢(shì)或令其高位承壓。
在美國(guó)中西部天氣憂慮的刺激下，豆類期價(jià)已經(jīng)連續(xù)兩周上漲，但豆油上漲幅度較大豆、豆粕偏小，表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。后期豆油走勢(shì)將如何發(fā)展？筆者結(jié)合原油、大豆期價(jià)的走勢(shì)以及豆油的供需面影響因素分析后認(rèn)為，美豆天氣炒作增加豆油風(fēng)險(xiǎn)升水，而供應(yīng)寬松的基本面以及原油的弱勢(shì)或令期價(jià)高位承壓，豆油難以大幅上漲。
原油期價(jià)持續(xù)弱勢(shì)振蕩
因生物燃料的概念被賦予豆油等油脂品種的價(jià)格之中，所以其價(jià)格的強(qiáng)弱與原油的表現(xiàn)密切相關(guān)。特別是美國(guó)豆油，由于美國(guó)長(zhǎng)期的生物燃料規(guī)劃，使得CBOT豆油對(duì)原油表現(xiàn)出了亦步亦趨的走勢(shì)。傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)連豆油期貨，其也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的相關(guān)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，連豆油和美原油期貨價(jià)格相關(guān)性高達(dá)80%以上。
目前，原油由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟而表現(xiàn)弱勢(shì)，并持續(xù)在低位徘徊。據(jù)了解，美國(guó)6月份非農(nóng)就業(yè)人口減少12.5萬(wàn)人，高于之前預(yù)估的11萬(wàn)人，這是該數(shù)據(jù)今年首次下降，降幅為2009年10月以來(lái)最高；6月失業(yè)率為9.5%，預(yù)估為9.8%，為2009年7月以來(lái)最低；美國(guó)6月CPI較前月下將0.1%，連續(xù)第3個(gè)月下滑，為2008年10—12月以來(lái)最長(zhǎng)的一次下滑。加上美國(guó)上市企業(yè)中期財(cái)報(bào)較差等，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的脆弱，對(duì)原油消費(fèi)需求的增長(zhǎng)不利。巴克萊資本最新報(bào)告下調(diào)原油的價(jià)格，其稱：“外部糟糕的市場(chǎng)人氣可能仍籠罩油市上方。”顯示對(duì)原油后市的悲觀看法。不過(guò)，7—9月份是美國(guó)墨西哥灣地區(qū)颶風(fēng)多發(fā)期，或?qū)?guó)際原油市場(chǎng)形成一定的支撐，這將限制原油價(jià)格深幅下跌，后期原油走勢(shì)更可能是低位弱勢(shì)振蕩，其對(duì)豆油期價(jià)的影響略顯偏空。
天氣炒作升溫，豆油增加風(fēng)險(xiǎn)升水
作為豆油的上游產(chǎn)品大豆，其價(jià)格的漲跌對(duì)豆油的指導(dǎo)性至關(guān)重要。目前，正是北半球舊作大豆庫(kù)存偏緊，新作大豆還沒(méi)上市的真空期，關(guān)于舊作庫(kù)存緊俏和天氣不確定的題材炒作對(duì)大豆價(jià)格形成支撐。美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告下調(diào)2009/2010年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存1000萬(wàn)蒲式耳至1.75億蒲式耳，這一數(shù)據(jù)已處于歷史低位，然而，中國(guó)對(duì)于進(jìn)口大豆卻持續(xù)強(qiáng)勁，這將使得美豆年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存存在繼續(xù)下調(diào)的可能，那么低庫(kù)存勢(shì)必會(huì)對(duì)美豆期價(jià)形成支撐。
7、8月份是大豆生長(zhǎng)、結(jié)莢、鼓粒的關(guān)鍵時(shí)期，期價(jià)對(duì)天氣的變化異常敏感，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)期的氣候條件將決定大豆單產(chǎn)最終的好壞，天氣稍有不利即會(huì)引發(fā)大豆價(jià)格的大幅上漲，最近美豆期價(jià)的飚漲就是源自對(duì)美國(guó)中西部天氣炎熱、干燥的憂慮。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至7月11日，大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為65%，數(shù)據(jù)自今年其公布以來(lái)一直下降，說(shuō)明大豆生長(zhǎng)狀況并非預(yù)期中的良好，后期是否繼續(xù)下調(diào)將取決于天氣是否進(jìn)一步惡化。美豆已經(jīng)進(jìn)入年度例行的天氣炒作期，自然也增加了豆油的風(fēng)險(xiǎn)升水。
供應(yīng)寬松制約豆油價(jià)格連續(xù)反彈
長(zhǎng)期的高庫(kù)存一直是壓制豆油價(jià)格上漲的主要利空因素。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2009/2010年度的豆油庫(kù)存為433萬(wàn)噸，處于高位，而2010/2011年度較2009/2010年度增加85萬(wàn)噸至518萬(wàn)噸，為創(chuàng)記錄高位。但是，高庫(kù)存并沒(méi)有抑制中國(guó)對(duì)豆油和大豆的持續(xù)進(jìn)口，當(dāng)前市場(chǎng)有關(guān)中國(guó)自美國(guó)、巴西進(jìn)口豆油的消息不斷。據(jù)了解，中國(guó)大豆月度進(jìn)口量持續(xù)增加，6月份更是達(dá)到創(chuàng)記錄的620萬(wàn)噸，較上月增長(zhǎng)了41.9%，1—6月份累計(jì)進(jìn)口大豆2580萬(wàn)噸，較上年度同期增長(zhǎng)16.8%。國(guó)家糧油信息中心預(yù)計(jì)，7—9月份中國(guó)大豆進(jìn)口量將繼續(xù)保持在高位，將分別達(dá)到500萬(wàn)噸、450萬(wàn)噸和400萬(wàn)噸。龐大的進(jìn)口量勢(shì)必造成中國(guó)國(guó)內(nèi)大豆供給充足，而大豆供給的增加必然會(huì)轉(zhuǎn)化為豆油供給的增加，后期豆油供應(yīng)寬松的局面必將限制其價(jià)格的上漲幅度。
油脂消費(fèi)季節(jié)性低迷使價(jià)格承壓
豆油作為最大的食用油脂品種，其消費(fèi)具有季節(jié)性變化的特征，7、8月份是我國(guó)一年中天氣最熱的時(shí)候，居民對(duì)于油脂的消費(fèi)較其它時(shí)期偏低，這個(gè)時(shí)期是豆油消費(fèi)的季節(jié)性低迷期。那么季節(jié)性的低迷必將使得豆油消費(fèi)減少，并對(duì)豆油價(jià)格形成壓力。
在其他食用油脂品種，如棕櫚油、菜籽油也對(duì)豆油有替代作用。如果其他油脂品種相對(duì)豆油價(jià)格偏低，必然會(huì)減少豆油的消費(fèi)。夏季棕櫚油的替代效應(yīng)最為明顯，因其低熔點(diǎn)和價(jià)格便宜更為市場(chǎng)所青睞。目前，棕櫚油價(jià)格由于馬來(lái)西亞庫(kù)存的高企持續(xù)下跌，進(jìn)口到我國(guó)的價(jià)格相對(duì)豆油也更為便宜，對(duì)國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)已形成擠出效應(yīng)。另外，菜籽油雖然有國(guó)家收儲(chǔ)政策的支撐，但油脂市場(chǎng)整體消費(fèi)低迷的局面也令其壓力重重，難以提振豆油價(jià)格。
綜上所述，豆市天氣炒作進(jìn)入高潮期增加豆油風(fēng)險(xiǎn)升水，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍很脆弱對(duì)原油價(jià)格形成壓力，進(jìn)而拖累豆油期價(jià)，并且豆油市場(chǎng)庫(kù)存高企、供應(yīng)寬松，加上下游進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，這均不利于價(jià)格大幅上漲，后期豆油期價(jià)或高位承壓，而如果天氣炒作稍微平息，不排除期價(jià)再次回落。
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