雖然在農行A股IPO之后,市場流動性略有舒緩,但大多數(shù)機構認為,受制于通脹管理和資金面仍將偏緊的因素,未來債市利率水平仍將保持高位,信用債尤其是中高等級債券收益率具有一定吸引力。
退出政策或為二級市場提供機會
央行營業(yè)管理部主任楊國中在日前出版的《中國金融》上撰文指出,行政性貸款規(guī)模限制不是化解問題的根本辦法,應綜合運用存款準備金政策、公開市場操作等貨幣政策工具,適時啟動利率政策。市場人士認為,此番言論顯示出雖然目前來看宏觀經濟下行的趨勢較為明顯,但仍不能排除央行未來調整基準利率的可能,此舉或將為二級市場提供機會。 興業(yè)銀行資深經濟學家魯政委認為,6月份CPI同比增幅為3.2%左右,較上月小幅上行0.1個百分點。多數(shù)機構也認為,6、7月CPI或將仍然呈現(xiàn)同比增長的趨勢,央行管理通脹的壓力正在逐步加大。華泰聯(lián)合證券認為,目前3月期及1年期央票發(fā)行利率上行仍屬解決市場“倒掛”的被動之舉,但隨著CPI步入3%以上區(qū)間,央行有望將1年期央票發(fā)行利率進一步上引至2.25%,同時將3月期央票發(fā)行利率和3年期央票發(fā)行利率作出同向上引,以便通過央票標桿利率變動來發(fā)揮管理社會通脹預期的作用,并為未來可能的加息步驟作準備。
資金面仍將偏緊收益率有望走強
中國銀行金融市場分析報告顯示,中國目前處在顯著的貨幣緊縮環(huán)境。國內貨幣的來源主要是存款類金融機構(包括央行)的國外凈資產以及其對其他部門的國內信貸。截至6月底,存款類機構國外凈資產同比增幅僅有11.6%,較2004年至2007年均值低20個百分點;國內信貸同比增幅較2009年同期也下降13個百分點至17%。二者之和的同比增幅由2009年同期的24.5%下降至15.4%,其下降幅度是金融危機時的1.5倍。這表明,中國當前的貨幣緊縮程度比金融危機時還嚴重。 本周央行通過公開市場凈投放資金1050億元。這已是央行近期連續(xù)第七周實現(xiàn)凈投放。但機構普遍認為,央行近期的凈投放更多的是一種應對農行IPO的臨時性措施。中國銀行分析師石磊對《經濟參考報》記者表示,7天回購利率最近從2.7%下滑到2.4%左右,主要是受央行針對農行IPO連續(xù)凈投放短期內舒緩了市場流動性的影響,短期內7天回購利率有望進一步滑落至2.2%至2.3%區(qū)間,但他判斷,央行的凈投放更多是一種臨時性的措施,“7月下半月,央行公開市場操作可能重新回到凈回籠的狀態(tài),7天回購利率也將穩(wěn)定在2.3%至2.5%的水平。” 市場人士分析,此次農行申購凍結網上網下資金共計約4803億元,略低于此前預期,加上截至6月底的銀行為實現(xiàn)存貸比過關而進行的財務調整已基本完成,央行又連續(xù)凈投放,市場資金面才有舒緩的跡象。但市場很快將面臨大行的再融資和商業(yè)銀行超額儲備快速減少,再加上多家上市公司下半年的增發(fā)和配股預案,資金面的偏緊已可以預見。 資金面的緊張為未來債市收益率的上行提供了有利條件,興業(yè)銀行預測,到7月末,5年期國債利率將在2.59%至2.79%,5年期金融債利率將在3.04%至3.24%,5年期AA+短融利率將在4.32%至4.52%。
信用債具有一定吸引力
在投資策略方面,國金證券研究所認為,下半年前半段債市維持高位震蕩,久期控制上應縮短期限,采取適度防御策略。其中,信用類債券領漲下信用利差較前顯著降低,但仍略高于歷史均值,因此信用債尤其是中高等級信用級別債券收益率具有一定吸引力。 海通證券的投資策略認為,7月份信用債收益率可能會繼續(xù)窄幅震蕩,方向上略微向上。在期限結構上短融將繼續(xù)跟隨央票等利率短端收益率上行,而5年期以上品種變動相對較小。建議持有5年期左右的高票息品種,以獲取較好的息票收入。配置方面,5年期AAA品種有比較優(yōu)勢,而其他產品交易性機會不大。 好買基金研究中心認為,由于7月份債券發(fā)行規(guī)模并不大,在農行申購資金解凍后,市場資金面會出現(xiàn)相比前期更寬松的局面,債券市場有望延續(xù)前期的強勢。在債券種類方面,由于高等級信用債相比國債和金融債往往有更高的票面利率,加息預期的弱化使高息票信用債的吸引力增大,在目前信用利差仍然較大的情況下,未來有進一步收窄的可能,因此繼續(xù)維持前期提出的看好重配企業(yè)債和公司債等信用產品的純債型基金的觀點。 國都證券建議,在銀行間市場,可關注5年期AAA級中票。從期限利差看,目前3-1利差為53.4BP低于5-3利差55.2BP,5-3信用利差的期限差處于歷史較高水平,因此5年期品種要優(yōu)于3年期。在短融產品上,建議關注1年期AAA級品種的交易價值,不過短融的信用利差有可能繼續(xù)上行,在交易價值上很可能不及央票。
|