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上半年的最后一周，市場機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時表示，從債市走勢來看，經(jīng)過上半年的單邊上漲，債市后市空間已經(jīng)不大，下半年的債市投資風(fēng)險要大于機(jī)會。機(jī)構(gòu)預(yù)期，由于收益率曲線的持續(xù)平坦化以及近期短期收益率水平的快速上行，使得短期債券投資品的投資價值凸顯。
未來經(jīng)濟(jì)增速或減緩
中信證券最新研究報(bào)告指出，受信貸控制、房地產(chǎn)調(diào)控以及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)等影響，下半年中國經(jīng)濟(jì)增長回落將是大概率事件。如果政策繼續(xù)維持目前的調(diào)控力度，二季度后不論在同比還是在環(huán)比意義上，經(jīng)濟(jì)增長都將持續(xù)下行。
報(bào)告稱，4月中旬后，由于對未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的修正，國際大宗商品價格開始下跌。從成本推動的角度來看，輸入性通脹的壓力開始減小；與此同時，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格總體保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性通脹的可能性也變小，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速和通脹都會出現(xiàn)下行，不會出現(xiàn)“滯漲”現(xiàn)象。
興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)表示，不可否認(rèn)的是下半年低于上半年的格局已經(jīng)確定。也就是說，GDP缺口從第一季度的峰值回落，宏觀經(jīng)濟(jì)開始由第III階段向第I階段轉(zhuǎn)變。與此同時，可以認(rèn)為CPI的峰值將出現(xiàn)于三季度，隨后開始溫和下降。也就是說，宏觀經(jīng)濟(jì)支持利率水平因子于三季度后半段下行。
海通證券等機(jī)構(gòu)表示，考慮到各項(xiàng)刺激政策退出、房地產(chǎn)緊縮對上下游的影響、限制過剩產(chǎn)能以及當(dāng)前海外市場經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟跡象，同時在較高基數(shù)影響下，預(yù)計(jì)GDP同比增速將呈“前高后低”態(tài)勢。預(yù)計(jì)全年新增貸款將不足7.5萬億元，三、四季度月均貸款新增規(guī)模分別在4500億元、3500億元左右。
下半年債市供需基本平衡
中信證券報(bào)告稱，造成5月份以來流動性緊張的原因還包括國家財(cái)政與貨幣政策的同時緊縮、債市供需結(jié)構(gòu)以及銀行逐利行為等。不過報(bào)告認(rèn)為，從趨勢來看，在過了6月底的時點(diǎn)之后，銀行行為(6月底修正財(cái)務(wù)報(bào)表的壓力)、三季度公開市場到期資金仍較多、下半年新增財(cái)政存款量季節(jié)性減少、升值預(yù)期重新升溫由此引發(fā)資金流入等，可能共同導(dǎo)致流動性的逐漸放松。
在債市的供給方面，興業(yè)證券稱，利率產(chǎn)品供給量將顯著高于上半年，信用產(chǎn)品供給略低于上半年。商業(yè)銀行配置任務(wù)壓力仍然存在。險資增加協(xié)存比例或?qū)渲眯纬梢欢ㄌ娲?yīng)。基金出現(xiàn)集中減持產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊的風(fēng)險不大。
預(yù)計(jì)隨著農(nóng)行新股發(fā)行結(jié)束，回購利率將有顯著回落，但回購利率底部將呈逐步抬升之勢。整體來看，下半年收益率水平并不具備持續(xù)大幅上漲壓力。分階段看，短期內(nèi)短端利率倒掛局面有望率先得到修復(fù)。三季度新債供給壓力較大，預(yù)計(jì)收益率整體呈回升走勢。四季度隨著CPI同比漲幅階段性見頂，宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩趨勢更為明確，收益率水平將呈回落走勢。下半年信用利差存在擴(kuò)大的壓力。上述預(yù)測的風(fēng)險在于從緊貨幣政策面可能出現(xiàn)放松。
中信證券報(bào)告稱，從供給上來看，下半年供給較上半年大幅增加，上半年供給不足的情況得到顯著改善。從需求上來看，總量仍會基本平衡。報(bào)告預(yù)計(jì)，下半年幾大類債券(包括國債、地方政府債、金融債、商業(yè)銀行債、中期票據(jù)、企業(yè)債)總計(jì)發(fā)行2.2萬億元左右，較上半年增加35%，扣除到期6750億元，預(yù)計(jì)下半年凈發(fā)行規(guī)模1.5萬億元左右。
在需求方面，截至5月末，商業(yè)銀行債券存量占存款的比重為19.94%，較2009年底下降0.39個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來銀行需求仍有望平穩(wěn)增長。不過隨著可轉(zhuǎn)債的大規(guī)模發(fā)行以及股票等權(quán)益類資產(chǎn)的估值優(yōu)勢提升，預(yù)計(jì)下半年保險公司債券投資的壓力將顯著減小。
7月份是較好買入時機(jī)
多數(shù)機(jī)構(gòu)在接受采訪時表示，從債市走勢來說，經(jīng)過上半年的單邊上漲，債市后市空間已經(jīng)不大，相反卻蘊(yùn)含著較大的投資風(fēng)險，另外，后市央行加息的概率要大于降息，因此從總體上來說，2010年下半年的債市投資風(fēng)險要大于機(jī)會，所以要嚴(yán)格控制債券投資的久期以規(guī)避利率風(fēng)險。由于收益率曲線的持續(xù)平坦化以及近期短期收益率水平的快速上行，使得短期債券投資品的投資價值凸顯。
國金證券報(bào)告稱，短期內(nèi)受到流動性壓力、通脹上升等制約，收益率曲線將小幅上升。對于利率產(chǎn)品，10年期國債上升的高點(diǎn)應(yīng)該不會超過4月份高點(diǎn)3.55%，低點(diǎn)有望挑戰(zhàn)前期低點(diǎn)3.15%；信用產(chǎn)品投資價值仍高于利率產(chǎn)品，利差仍有縮小的空間。
中信證券研究報(bào)告稱，從二級市場收益率曲線形態(tài)分析來看，目前1年期央票利率已高于1年期存款利率，考慮到今年央行提高存款利率的概率很低，所以1年期央票利率應(yīng)回落至低于1年期存款的水平。3年期央票利率定價較為合理，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定。過了半年時點(diǎn)之后，7月份可能是一個較好的再度買入的時機(jī)。
機(jī)構(gòu)表示，利率產(chǎn)品方面，建議投資者目前調(diào)短久期，隨著中長端品種收益率調(diào)整到位可逐步進(jìn)行配置(比如7-10年期國債和5-7年期金融債)。信用產(chǎn)品方面，信用利差三季度應(yīng)整體呈現(xiàn)收窄趨勢，期間可能受股市波動影響，建議關(guān)注行業(yè)景氣向好、收益率相對較高的信用品種。
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