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時(shí)近年關(guān)，中信證券、海通證券、國信證券等20余家券商已經(jīng)發(fā)布了年度策略報(bào)告。各大機(jī)構(gòu)對來年做出預(yù)測和判斷，總體認(rèn)為，“防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”將是2011年宏觀政策的主基調(diào)，上半年政策收緊的程度要大于下半年，所以股市也很可能呈現(xiàn)前低后高的走勢。而大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)將是貫穿全年的投資主題。
“防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”是宏觀主題
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| 記者 陳誠
攝 | 對于2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢和政策取向，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”將是宏觀政策的主基調(diào)。在調(diào)結(jié)構(gòu)過程中，信貸政策有保有壓，偏于“中性”，若出現(xiàn)通脹壓力和資產(chǎn)泡沫，政策將轉(zhuǎn)向“緊縮”。
梳理券商的策略報(bào)告，轉(zhuǎn)型、通脹等成為各大券商2011年關(guān)注的重點(diǎn)。申銀萬國認(rèn)為，2011年關(guān)鍵詞為“轉(zhuǎn)型中期”，在2011年一季度之前，政策緊縮風(fēng)險(xiǎn)顯著，呈現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)進(jìn)、政策退”局面，調(diào)控對股指的壓力將在這個(gè)時(shí)候釋放；二季度后，進(jìn)一步出臺(tái)緊縮政策的必要性降低。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2011年通脹壓力將長期存在，貨幣政策偏向緊縮同樣是大概率事件。銀行存款準(zhǔn)備金可能持續(xù)提升，存貸款利率也將可能提高1個(gè)百分點(diǎn)以上；銀行窗口指導(dǎo)可能嚴(yán)控月度信貸規(guī)模，全年信貸規(guī)模可能在7萬億以內(nèi)，信貸規(guī)模連續(xù)兩年下降。
但機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，國內(nèi)防通脹政策會(huì)有階段性，在通脹壓力得到緩解后，必然讓步于解決就業(yè)。從較長周期來看，緊縮之后的政策松動(dòng)將帶來更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。
多數(shù)券商的策略報(bào)告認(rèn)為，2011年通脹水平會(huì)較高，走勢上是前高后低。但是出現(xiàn)2007-2008年惡性通脹的可能性不大，畢竟全球制造業(yè)的產(chǎn)能利用率還處于低位，產(chǎn)能過剩還沒完全消化。從另外一個(gè)方面說，如果出現(xiàn)惡性通脹會(huì)影響投資，作為“十二五”規(guī)劃起始年，投資還是很重要的變量。
券商同時(shí)表示，影響2011年通脹走勢的因素還包括：首先，翹尾因素的作用。CPI在2010年底受翹尾因素影響變小，小幅回落后2011年1季度將重新上行，總體的翹尾因素分布表明，2010年通脹是上半年高、下半年低。其次，通脹壓力非常大，是由貨幣超發(fā)等因素造成的，或者說流動(dòng)性仍是通脹的重要推手。第三，貨幣政策穩(wěn)健下，對流動(dòng)性的控制和回收使得通脹回落。
從領(lǐng)先指標(biāo)和通脹壓力看，短期貨幣政策放松難以實(shí)現(xiàn)。從通脹的領(lǐng)先指標(biāo)來看，依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)M1和貸款增速超過20%的時(shí)候，這時(shí)期望貨幣政策放松不是很現(xiàn)實(shí)。另外，房價(jià)在限購后近期又開始上升，在這種情形下，政策加碼的可能性也存在。
從機(jī)構(gòu)的預(yù)期看，目前短期加息的概率很大。目前已有很多加息的前兆：一是銀行間一、二級市場的央票利率出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，表現(xiàn)在央票發(fā)行時(shí)機(jī)構(gòu)認(rèn)購的積極性下降；二是市場化利率在提高，倒逼央行加息，如國債二級市場的收益率在提高，央票二級市場也是。在這種情形下，央行“被”加息的可能性在加大。“海外投資者對中國經(jīng)濟(jì)、中國股市非常看好。”摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券和大宗商品主席李晶表示，在2011年流動(dòng)性比較充裕、企業(yè)利潤同比增長預(yù)期超過20%的背景下，上證指數(shù)在目前的基礎(chǔ)上再漲20%，也就是上到3600點(diǎn)的可能性還是非常大的。
海通證券在2011年投資策略會(huì)上提出了“審慎靈活政策舵”的主題，認(rèn)為當(dāng)前國際環(huán)境相對復(fù)雜，而中國經(jīng)濟(jì)的2011年是一個(gè)承前啟后的交織時(shí)期，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有望借“十二五”開局之年揚(yáng)帆起航。2011年“審慎靈活”的政策取向是客觀現(xiàn)實(shí)和主觀需求的疊加選擇，而當(dāng)政策在多重目標(biāo)之間做權(quán)衡調(diào)整，A股市場也將各種政策預(yù)期充分演繹出來。海通證券認(rèn)為，2011年資金不會(huì)大規(guī)模撤出新興市場和商品市場，全球流動(dòng)性依舊充裕，國內(nèi)貨幣政策回歸穩(wěn)健，但不改變存量流動(dòng)性充裕格局。
國信證券等機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告都提到，過去兩年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)較完整的存貨周期，2011年是在新周期的起點(diǎn)開創(chuàng)一種新的模式，還是延續(xù)已有的經(jīng)濟(jì)模式，目前存在一些不確定性。
機(jī)構(gòu)的報(bào)告稱，從經(jīng)濟(jì)的同比數(shù)據(jù)看，短期經(jīng)濟(jì)周期仍處于小“滯脹”階段。從公布的2010年三季度數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)(GDP)增速為9.6%，低于第一季度的11.9%和第二季度的10.3%。10月份中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲4.4%，環(huán)比上漲0.7%，即經(jīng)濟(jì)增速和通脹走高表明經(jīng)濟(jì)處于“量平價(jià)漲”階段。
從經(jīng)濟(jì)的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，去年三季度的GDP已經(jīng)出現(xiàn)了回升，二季度是一個(gè)低點(diǎn)，工業(yè)增加值6月份是一個(gè)低點(diǎn)，從最近的數(shù)據(jù)看，近期出現(xiàn)了持續(xù)好轉(zhuǎn)，這從最近公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)也得到了驗(yàn)證。11月份PMI為55.2%，較上月升0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是PMI指數(shù)連續(xù)第4個(gè)月出現(xiàn)回升。PMI高于50%時(shí)，反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。
機(jī)構(gòu)表示，關(guān)于通脹與投資的關(guān)系，不是二選一，即2011年是在犧牲經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上控制通脹，還是容忍通脹保經(jīng)濟(jì)增長。預(yù)期的是在穩(wěn)健的貨幣政策基礎(chǔ)上實(shí)施積極的財(cái)政政策。
2011年股市或現(xiàn)前低后高
對于2011年A股基本走勢，機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為，2011年A股市場將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)前低后高的趨勢，即上半年股市震蕩，而下半年股指上行。
海通證券策略報(bào)告認(rèn)為，2011年上半年股市震蕩的可能性較大，而下半年股指上行的可能性較大，預(yù)計(jì)2011年A股整體盈利增速15%-18%，上證綜指運(yùn)行區(qū)間2600-3500點(diǎn)。海通證券研究所指出，在實(shí)際負(fù)利率、通脹、房市調(diào)控背景下，估值不貴的A股具備配置價(jià)值。不過由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期與政策預(yù)期雙波動(dòng)，海通預(yù)計(jì)上半年股市震蕩的可能性較大。
海通證券同時(shí)指出，2011年下半年隨著政策放松，股指上行的可能性大，但持續(xù)性和高度取決于具體政策形式。預(yù)計(jì)決策層對于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的容忍度不像想象的那么高，政策會(huì)向“穩(wěn)增長”目標(biāo)傾斜，市場將迎來政策放松的上漲行情，時(shí)間可能出現(xiàn)在下半年。至于上漲的持續(xù)性和高度則取決于具體政策形式，如果重歸“寬松貨幣拉動(dòng)投資”的傳統(tǒng)周期政策，周期類股票有脈沖行情但市場不會(huì)走多遠(yuǎn)。
中信建投證券也表示，通脹沖擊是2011年最現(xiàn)實(shí)的沖擊，全年通脹呈現(xiàn)斜“W”形走勢，CPI全年同比增長4.1%。2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)要以創(chuàng)新為主線，以新起點(diǎn)、嬗變與沖擊為基本特征，中周期繁榮并沒有到來，全年沒有系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。從周期框架以及通脹和流動(dòng)性沖擊的角度分析，判斷2011年市場的基本節(jié)奏是：一季度上證綜指將在庫存底部、通脹和流動(dòng)性沖擊下到達(dá)全年的底部、二季度或三季度指數(shù)可能在周期性行業(yè)推動(dòng)下反彈、四季度A股市場出現(xiàn)反復(fù)。
中金公司則表示，對于當(dāng)前的大盤，維持短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小、2011年初市場上行機(jī)會(huì)大于下行風(fēng)險(xiǎn)的判斷。首先，政策面仍是主導(dǎo)當(dāng)前市場趨勢變化的重要因素之一，而鑒于政府對2011年通脹容忍度高于此前的市場預(yù)期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容對“穩(wěn)增長”也沒有弱化之意，且在市場預(yù)期年內(nèi)本該再度加息時(shí)政府并沒有宣布加息，因此2011年初政策面好于預(yù)期的可能性在增大(但二季度政策面受CPI走勢、房價(jià)走勢等牽制還存在較大不確定性)；其次，站在2011年初的時(shí)點(diǎn)往后看，經(jīng)濟(jì)增速將確定性回升、流動(dòng)性數(shù)量預(yù)期會(huì)因信貸高峰的到來而向好、資金實(shí)際成本依然很低(實(shí)際存款利率為負(fù)數(shù))，意味著2011年初的春季時(shí)間段應(yīng)是市場對全年宏觀經(jīng)濟(jì)面、流動(dòng)性預(yù)期的最佳時(shí)期。
國信證券研究所預(yù)計(jì)，2011年A股將呈現(xiàn)震蕩市特征，基于目前的估值水平謹(jǐn)慎樂觀，上半年的機(jī)會(huì)在于春節(jié)后通脹緩解和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間在12-19倍，對應(yīng)上證指數(shù)的核心運(yùn)行區(qū)間在2500-3600點(diǎn)。國信證券預(yù)計(jì)，2011年滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率中樞波動(dòng)區(qū)間在12-19倍，市場大幅下跌空間有限。
德邦證券認(rèn)為，受緊縮政策打壓，股市估值極有可能回落到下限位置，即PE15倍、PB約2倍，對應(yīng)上證指數(shù)約為2500點(diǎn)；若出現(xiàn)極端情況，可能觸及PE13倍的估值極點(diǎn)，上證指數(shù)可能觸及2200點(diǎn)，重要低點(diǎn)大概率出現(xiàn)在2010年4、5月間，2010年震蕩市的概率較大。
國金證券認(rèn)為，在2011年的3、4月份，將面臨股市再次上漲的大的周期時(shí)點(diǎn)，1664點(diǎn)和2319點(diǎn)將是歷史性的兩個(gè)大底。從波浪理論推算，大的三浪三行情不久將要啟動(dòng)，目標(biāo)直指5200點(diǎn)之上。因此預(yù)計(jì)，股指2011年的運(yùn)行區(qū)間應(yīng)該在2800點(diǎn)-5250點(diǎn)之間的區(qū)域。
摩根大通表示，雖然短期很難預(yù)測具體的點(diǎn)位，但預(yù)計(jì)2011年企業(yè)利潤增長為21%，在估值不變的情況下，2011年市場上漲20%，上證指數(shù)達(dá)到3600點(diǎn)是有可能的。摩根大通還表示，海外投資者對中國股市、新興市場以及大宗商品非常看好，“95%以上的人都樂觀”，只是A股不開放，一些A股較H股折價(jià)20%到30%，“A股的一些藍(lán)籌股如銀行是非常便宜的”。
興業(yè)證券表示，2011年如果能有效地將物價(jià)控制在可控的范圍內(nèi)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境得到較好的改善、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大的改善，對2011年的資本市場將會(huì)產(chǎn)生良好的預(yù)期。存款準(zhǔn)備金率的提高，將影響市場的增量資金，但對存量資金不會(huì)有太大影響。預(yù)計(jì)2011年一季度A股市場相對平穩(wěn)，一旦各項(xiàng)管理目標(biāo)滿足了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，作為領(lǐng)先指標(biāo)的股市必將領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速上漲。
兩大主題貫穿全年
對于2011年的市場操作，券商的策略報(bào)告總體認(rèn)為，大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)將是貫穿全年的投資主題。
海通證券表示，從經(jīng)濟(jì)、貨幣周期來看，看好大消費(fèi)，上半年相對看淡中上游。因?yàn)?011年上半年小周期特征是經(jīng)濟(jì)觸底回升、制造業(yè)“二次去庫存”，這種時(shí)期往往下游毛利率上升而中游毛利率下降，而上游需求同樣受制于去庫存行為，同時(shí)缺乏資金彈性也將使得大宗商品價(jià)格漲幅有限。而貨幣效應(yīng)使得通脹壓力持續(xù)到2011年上半年，本輪通脹成因不同以往，勞動(dòng)力成本上升和“信貸創(chuàng)造消費(fèi)”能更好解釋本輪通脹，因此類資產(chǎn)屬性的消費(fèi)品是受益者。
海通證券同時(shí)指出，從轉(zhuǎn)型和政策來看，2011年的保障性住房建設(shè)、水利工程建設(shè)將利好基建上游板塊。區(qū)域方面看好中西部，如新疆內(nèi)蒙陜甘寧。培育消費(fèi)新增長點(diǎn)和2011年可能出臺(tái)消費(fèi)刺激政策，看好文化體育、旅游、汽車、家電等可選消費(fèi)。七大新興產(chǎn)業(yè)中看好高端裝備制造、核電、部分新材料以及新一代信息技術(shù)。
東北證券建議，以平衡市的邏輯，把握物價(jià)房價(jià)、政策調(diào)控、經(jīng)濟(jì)增長以及中小板與大盤股估值差的互動(dòng)特征。短期市場將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主、把握2、3月份高送轉(zhuǎn)主題的投資機(jī)會(huì)。2011年中后期，設(shè)備投資比重將有所提升、民間投資趨于活躍，電子信息設(shè)備、高端裝備、醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)升級下的中高端消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈將是首選。
國信證券策略報(bào)告表示，在股票配置方面建議基于以下四個(gè)維度尋找投資機(jī)會(huì)：一是看好轉(zhuǎn)型過程中新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和有技術(shù)升級優(yōu)勢的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要體現(xiàn)在制造業(yè)上；二是受益于收入普遍較快增長的消費(fèi)品行業(yè)，核心是“品質(zhì)提高”。包括汽車和相關(guān)服務(wù)，公用事業(yè)行業(yè)中的節(jié)能減排，旅游休閑，醫(yī)療保健，食品和服裝中的高端產(chǎn)品等值得看好；三是關(guān)注城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的保障性住房受益行業(yè)。2011年的目標(biāo)是1000萬套保障性住房，這將拉動(dòng)相關(guān)投資品行業(yè)如水泥和部分化工以及家電；四是隨著通脹緩解，建議把握強(qiáng)周期的資源性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。綜上所述，建議投資者當(dāng)前超配的行業(yè)是機(jī)械、電力設(shè)備、通信設(shè)備、建材、計(jì)算機(jī)、航空、家電、汽配、醫(yī)藥、零售、食品飲料和農(nóng)業(yè)。春節(jié)后通脹壓力如果緩解，基于政策力度放緩的預(yù)期，可配置強(qiáng)周期板塊。
德邦證券表示，由于整體性的趨勢上漲難度很大，2011年大盤股難有持續(xù)性的上漲機(jī)會(huì)。因此，上半年側(cè)重防御，下半年配置周期行業(yè)股票。同時(shí)，中小盤股仍可能是主流資金涌入的方向，市場將再度出現(xiàn)強(qiáng)弱分化顯著的狀況。
德邦證券提醒，上半年強(qiáng)周期行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇，資產(chǎn)配置要側(cè)重防御性和靈活性。側(cè)重防御在于重點(diǎn)配置食品飲料、醫(yī)藥等生活必需品和升級消費(fèi)品類股票；靈活配置在于配置中小盤股，在新興產(chǎn)業(yè)中深度挖掘。2011年下半年，國內(nèi)政策可能松動(dòng)，轉(zhuǎn)向保增長、促就業(yè)，投資和擴(kuò)張預(yù)期將增強(qiáng)，強(qiáng)周期行業(yè)將迎來回升機(jī)會(huì)。德邦證券表示，看好工程機(jī)械、高鐵設(shè)備制造業(yè)、新能源設(shè)備制造、環(huán)保設(shè)備制造業(yè)等持續(xù)高增長的強(qiáng)勢行業(yè)。
各大券商的淘金思路近乎一致地指向了大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前20余家券商策略報(bào)告中推薦的金股數(shù)量為129只金股。在細(xì)分行業(yè)中，節(jié)能環(huán)保行業(yè)最受機(jī)構(gòu)青睞。其中桑德環(huán)境、富春環(huán)保和龍凈環(huán)保均得到了兩家以上機(jī)構(gòu)的推薦。中信證券和招商證券的金股中則涵蓋了多家節(jié)能環(huán)保公司。招商證券甚至在投資策略報(bào)告中提出了“環(huán)保產(chǎn)業(yè)的黃金10年”的概念。
“制造升級”概念也是券商2011年挑選金股的主要思路之一，在129只金股中，就有22只股票來自機(jī)械設(shè)備行業(yè)。除了機(jī)械設(shè)備之外，信息服務(wù)和信息設(shè)備行業(yè)獲得券商推薦的股票也占了多數(shù)，共有29只股票上榜，中興通訊、海蘭信、軟控股份、川大智勝和太極股份更得到了兩家及以上券商的推薦。 |