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中國央行日前再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。為什么今天中國央行面臨挑戰(zhàn)卻不能貿(mào)然加息，而不得不繼續(xù)選擇數(shù)量緊縮的調(diào)控方法呢？我想主要還是出于以下幾點考慮：
首先，中國經(jīng)濟今天是虛火過旺，實體經(jīng)濟的繁榮還沒有一個可持續(xù)發(fā)展的健康模式。所以，現(xiàn)在加息“一刀切”地去增加資金成本，收縮流動性，有可能非但沒有壓下房地產(chǎn)市場的虛火，反而會更使得市場因?qū)嶓w經(jīng)濟成長勢頭受到抑制而不得不將更多資金轉(zhuǎn)向“眾人拾柴火焰高”的金融領(lǐng)域。
其次，加息已不能簡單地被理解為單純的貨幣政策手段。它已被市場認(rèn)為是采取加息的國家所釋放的一個明確的“退市”信號，如果此時本國經(jīng)濟市場活力還沒完全形成，那么，市場過度的恐慌及由此引起的投資和消費的萎縮現(xiàn)象，使得原先通過積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策等“救市”組合拳所帶來的經(jīng)濟復(fù)蘇的績效都會付諸東流。至少今天誰都不能保證政府的退市可以讓市場繼續(xù)保持經(jīng)濟高增長的格局。不難想象，在中國進場的熱錢和產(chǎn)業(yè)“閑錢”因為加息都有可能會更進一步地轉(zhuǎn)向短期套利的投機行為中，這反而更加會帶來人民幣增值的壓力，惡性循環(huán)，會更加影響結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒有到位的中國實體經(jīng)濟的復(fù)蘇進程。
第三，今天央票到期所帶來的流動性回流市場問題，以及物價上漲態(tài)勢沒有改變的狀況，再加上金融體系外部的流動性過剩和內(nèi)部流動性短缺的“失衡”狀態(tài)等，確實不斷地在提醒政府要不惜余力、刻不容緩地去把好貨幣政策的關(guān)口！我們也注意到，今天歐美經(jīng)濟的發(fā)展格局與亞洲和中國形成了鮮明的對照：在美國和歐洲，核心通貨膨脹率尚未大幅上升。實際上，通貨緊縮仍是他們擔(dān)心的一個主要問題。相反，沒有采取加息的東亞各國，比如韓國、泰國、印尼的通脹水平都出現(xiàn)了大幅上漲。而且，好多跡象表明國際游資也都進入了這些國家的房地產(chǎn)市場，帶來了明顯的泡沫現(xiàn)象。中國政府選擇數(shù)量調(diào)整的做法也是不得已而為之的表現(xiàn)。
總之，今后影響中國是否進入加息周期，退出“救市”格局的因素主要來自于真實通脹的表現(xiàn)、貨幣政策數(shù)量調(diào)控的效果、中國經(jīng)濟市場活力的強弱、人民幣升值的步伐、內(nèi)外非對稱利率政策所帶來的投機壓力以及全球退市的時機等因素。不管怎樣講，中國政府目前的選擇依然會是數(shù)量調(diào)整為主。最后，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位的情況下，才會上調(diào)利率，釋放“退市”信號——當(dāng)然時機選擇最好和世界主要發(fā)達國家同步，以減少中國單方面退市所帶來的不可估量的成本和風(fēng)險。
這里，我也不排除第三季度或第四季度中國通脹問題的嚴(yán)峻性和資產(chǎn)泡沫的惡性膨脹的不利狀況凸顯，可以預(yù)計，那時央行會不得不通過加息和加快人民幣升值步伐(“價格調(diào)整組合拳”)來應(yīng)對經(jīng)濟可能出現(xiàn)的硬著陸風(fēng)險。如果我們現(xiàn)在能夠加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，這些深刻的內(nèi)在矛盾是完全可以迎刃而解的。
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