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2010年4月8日，注定要重筆寫入中國資本市場發(fā)展史。當(dāng)天16時，位于上海浦東的中國金融期貨交易所迎來一個歷史性的時刻——股指期貨上市啟動儀式。這意味著歷經(jīng)20年的A股將從此告別沒有做空機制的單邊市。
市場各方表示，此時，確實無須去預(yù)期這對目前大盤走勢和市場機會的效應(yīng)。放眼望去，股指期貨必將使得中國股市在層次結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、動力結(jié)構(gòu)等方面發(fā)生重大變革，從而最終提升其功能的發(fā)揮。
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4月8日，工作人員在深圳招商期貨的股指期貨開戶柜臺辦公。新華社記者 陳曄華
攝 | 變革一 A股首次確立“完整市場”
4月8日，股指期貨啟動儀式牽引著市場人士的目光。金鵬期貨董事長常青對記者表示，“從啟動儀式的高規(guī)格看，股指期貨的推出被提到了前所未有的高度。這預(yù)示著這一嶄新產(chǎn)品將對中國資本市場產(chǎn)生重大的影響和意義。”
北京一些券商和期貨機構(gòu)在接受記者采訪時都認(rèn)為，“由于股指期貨的推出，A股將首次確立一個完整意義上的股市。”
環(huán)視全球成熟的資本市場，一個完整意義上的股票市場，應(yīng)包括一級市場、二級市場和風(fēng)險管理市場，一級市場也就是股票發(fā)行市場，以實現(xiàn)籌資；二級市場也就是股票交易市場，以實現(xiàn)資產(chǎn)定價和資源的優(yōu)化配置；風(fēng)險管理市場也就是股指期貨市場，以實現(xiàn)股市風(fēng)險的分割、轉(zhuǎn)移和再分配。這三個市場有機協(xié)調(diào)、相伴共生、功能互補，全球大多數(shù)股票市場都是由這三個市場組成。股指期貨市場以期貨交易方式復(fù)制了現(xiàn)貨交易，猶如給原本單軌運行的股票市場又鋪了另一條軌道，對維護股市穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展具有積極作用。
長期以來，我國股票市場只有一級市場、二級市場，市場單邊運行，交易手段單一，缺乏股指期貨等對沖平衡機制，各類投資者只能通過高拋低吸、追漲殺跌來盈利，波段操作盛行，“投資策略同質(zhì)化、長期資金短期化、機構(gòu)操作散戶化”的傾向明顯，導(dǎo)致股市頻繁換手、估值不穩(wěn)、寬幅震蕩、超漲超跌。
中信證券在最新的專題研究中指出，A股市場發(fā)展到現(xiàn)階段推出股指期貨顯得相當(dāng)必要。這有助于改變目前的“單邊市”，抑制市場的非理性上漲和下跌。在股市非理性上漲時，投資者的看空預(yù)期可以在期貨市場上實現(xiàn)，起到平抑股價的作用；在股市下跌時，將原本直接拋售股票、用腳投票的被動避險，變?yōu)橘I入期貨、積極保值的主動避險，降低對股市的沖擊影響；到了股市超跌時，又能通過期貨市場做多給予市場支撐。這種內(nèi)在制衡機制有利于增強投資者信心，提高市場彈性，使市場能夠在日常波動中，釋放和化解風(fēng)險，實現(xiàn)大盤均衡穩(wěn)定。
“推出股指期貨，有助于一系列的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，這使我國資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于完善和豐富。”長城偉業(yè)期貨總經(jīng)理袁小文表示，作為基礎(chǔ)性金融衍生品，股指期貨的上市將加速金融創(chuàng)新步伐，以后將有很多基于股指期貨的投資產(chǎn)品陸續(xù)推出，如保本型產(chǎn)品、絕對收益型產(chǎn)品、合成指數(shù)基金、收益掛鉤產(chǎn)品等風(fēng)格各異的不同產(chǎn)品系列，不斷推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為投資者提供更多投資選擇。
股指期貨的推出，也引起國際業(yè)界對中國股市未來功能的預(yù)期。
德意志銀行全球分析師高登表示，“從今年開始，中國股市的功能會從單一和單向的企業(yè)融資，向全方位優(yōu)化配置社會金融資源的方向復(fù)歸，向調(diào)節(jié)社會資金流向、平衡投資與消費關(guān)系的方向復(fù)歸，向多渠道增加居民財產(chǎn)性收入，利用市場化方式調(diào)節(jié)財富分配的方向復(fù)歸。”
分析人士表示，中國股市目前規(guī)模巨大，有效賬戶已超過1.2億戶，影響人口很廣，加上老百姓的“養(yǎng)命錢”社保基金也早已入市，這需要一個風(fēng)險管理工具規(guī)避可能產(chǎn)生的市場風(fēng)險。有鑒于此，股指期貨在目前推出，才有了其標(biāo)志性意義。
變革二 投資者結(jié)構(gòu)將快速分化
市場預(yù)期，股指期貨的推出還將意味著投資者結(jié)構(gòu)將快速分化。東證期貨總經(jīng)理黨劍表示，“按照股指期貨投資者適當(dāng)性要求，目前只有少數(shù)有條件的人能夠游走于現(xiàn)貨與期貨兩個市場，大部分人只能參考股指期貨的動向在現(xiàn)貨市場進(jìn)行操作。”
據(jù)了解，美國在1982年推出股指期貨后，股票市場投資者結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)加速度。機構(gòu)投資者逐步代替?zhèn)�人投資者成為主導(dǎo)，其占美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2002年的63%。而香港市場更是機構(gòu)獨大，個人投資者比例較低。近20年來，由于機構(gòu)投資者的壯大，美國和香港市場的共同點是市場、個股的波動相對小，個股交易活躍性低。
國內(nèi)A股的二級市場投資者結(jié)構(gòu)變化分為三個階段，第一階段，是2004年之前，個人投資者絕對主導(dǎo)。第二階段，2004—2007年，機構(gòu)投資者迅速壯大，2005年基金一度占流通市值比重高達(dá)43%，價值投資大行其道。第三階段，2007年至今，2009年流通市值在指數(shù)變化不大的情況下突然暴漲，根據(jù)測算，當(dāng)年新增的流通市值就高達(dá)5.96萬億，占到流通市值的40%。
國際市場的歷程表明，機構(gòu)投資者的機會就在于股指期貨出來之后，有一個對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，另外一個股指期貨的高風(fēng)險性也使得一些個人投資者規(guī)避三舍，這就給了機構(gòu)投資者更大的發(fā)展空間，但是機構(gòu)投資者在初期肯定也有一個市場流動性是逐步參與的過程。
“機構(gòu)投資者也可能會因為流動性不太好，參與的力度可能開始不夠大，但是隨著過程的逐漸深入，應(yīng)該會有更多的機構(gòu)投資者參與，所以這個過程不會很長。”野村證券分析師劉聰表示。
機構(gòu)表示，股指期貨推出后，會讓各類機構(gòu)投資者陸續(xù)加入這個市場。未來三年，中國股市的機構(gòu)投資者份額會上升到50%。
對于投資者結(jié)構(gòu)的未來變化，市場人士同時表示，股指期貨有兩面性，有為促進(jìn)社會財富合理分配的一面。尤其當(dāng)社保基金之類的機構(gòu)通過合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會保障財富的一面。也有在制度不完備的情況下，被金融大鱷用于高杠桿投機、掠奪社會財富的一面。為此，完善制度，從嚴(yán)執(zhí)法，就不只是市場問題了，更與社會公平、公正高度相關(guān)。
變革三 股市驅(qū)動力將有結(jié)構(gòu)性變化
“中國股市將逐步由政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場力和政策力并驅(qū)的動力結(jié)構(gòu)，股指期貨將在其中發(fā)揮重大作用。”德意志銀行全球分析師高登表示。
近20年A股的發(fā)展軌跡表明，政策調(diào)控歷來與中國股市相伴而行，政策因素明顯影響了國內(nèi)股市的運行規(guī)律。同時，另一個值得注意的現(xiàn)象是我國股市自建立以來基本上可以分為兩個階段，1994年以前和1994年以后。以上海市場為例，在1994年以前，股市設(shè)立之初波動幅度相當(dāng)大，而且不規(guī)則。
1994年以后，股市明顯呈一個上升通道，1994年以后的幾次政策集中出臺期造成了股指一直在這一上升通道內(nèi)運行。而且“519行情”的啟動也正處于上證指數(shù)的關(guān)鍵點位1044點和上升通道的下軌線附近的交匯處。總體來看，諸多政策的出臺使得大盤得以沿一個特定范圍穩(wěn)定、持續(xù)地上揚，而不是超越預(yù)期的暴漲暴跌。
雖然近年來我國政府部門一直都在淡化A股市場是政策市的形象，甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節(jié)取消了“窗口指導(dǎo)”，而實行新股市場化發(fā)行，但政策市的身影一直在投資者腦中：每一輪政策利好的釋放，往往能點燃市場熱情、引發(fā)投資的熱潮。
“目前，當(dāng)上證指數(shù)始終在3000點附近徘徊不前時，投資者對貨幣政策的任何風(fēng)吹草動也變得異常敏感，股市也往往會來個急轉(zhuǎn)直下。而股指期貨的正式登場，有望改變這種現(xiàn)狀。”國貿(mào)期貨總經(jīng)理董曉亮表示。
目前，全球股指期貨發(fā)展已走過1/4世紀(jì)的歷程。美歐、日本、新加坡、韓國及我國香港、臺灣等地區(qū)目前都有股指期貨交易。從世界各個資本市場運行來看，股指期貨推出后股市政策干預(yù)性將有所降低。此外，作為配置和化解風(fēng)險的市場，股指期貨還將成為資本市場的“均衡力量”。
“股指期貨的推出完善了做空機制，看空、做空與看多、做多的機構(gòu)對決將鮮明體現(xiàn)，而政策干預(yù)的減少，將使得A股市場最終向其合理估值運行”。英大證券研究所所長李大霄表示。 |