|
 |
|
新華/AFP | 人民幣升值與否再次成為坊間熱議的焦點(diǎn)話題，溫總理在十一屆全國(guó)人大三次會(huì)議記者會(huì)上答記者問(wèn)時(shí)強(qiáng)調(diào)：人民幣幣值沒(méi)有低估；在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)和蔓延期間，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作出了重要貢獻(xiàn)；一國(guó)的匯率形成機(jī)制是由一國(guó)的經(jīng)濟(jì)決定的，匯率的變動(dòng)也是由經(jīng)濟(jì)的綜合情況決定的；人民幣將繼續(xù)堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，我們將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
但作為媒體，我們有責(zé)任向投資者指明任何一條可能的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，詳解每一個(gè)可能的經(jīng)濟(jì)走向引發(fā)的投資策略。在市場(chǎng)消息已經(jīng)被機(jī)構(gòu)和有關(guān)海外專家散布的升值預(yù)期占據(jù)時(shí)，投資者更需要了解——
投資的藝術(shù)在于成功判斷出方向，而市場(chǎng)的魅力則在于往往出人意料。作為媒體，我們能做的無(wú)非是猜測(cè)方向、給出意見(jiàn)，但這種情景假設(shè)的條件有可能是相反的。在這期的財(cái)智周刊熱點(diǎn)中，我們就猜測(cè)一下人民幣匯率，并向投資者給出一些建議。
分析師表示，總體來(lái)講，人民幣升值有利于進(jìn)口，減輕外債壓力，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外投資能力，并對(duì)境內(nèi)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生有利影響。一般來(lái)說(shuō)，人民幣升值對(duì)進(jìn)口比重高、外債規(guī)模大或具有高流動(dòng)性和巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)比較有利，而對(duì)出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品由國(guó)際定價(jià)的行業(yè)沖擊較大。
人民幣升值的可能有多大
自2005年匯改以來(lái)，人民幣大幅升值，2006年升值3.35%，2007年和2008年升值均接近6%。這一腳步直到在去年才開(kāi)始放緩，但外界抨擊人民幣的聲音卻越來(lái)越大。
尤其是在后危機(jī)時(shí)代，基于貿(mào)易平衡、就業(yè)保護(hù)等經(jīng)濟(jì)和政治因素，美國(guó)國(guó)會(huì)、美國(guó)政府反復(fù)敦促人民幣升值。世界銀行也對(duì)人民幣升值問(wèn)題給出了另一番解釋，即：人民幣升值有利于中國(guó)控制通脹預(yù)期，同時(shí)可以降低中國(guó)的進(jìn)口成本。
這一聲音在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界也頗為響亮，諾貝爾獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)表示，盡管人民幣匯率并不是美國(guó)貿(mào)易帳失衡的全部因素，但人民幣匯率仍需要調(diào)整。以“誰(shuí)來(lái)養(yǎng)活中國(guó)人”這一偽問(wèn)題在中國(guó)出名的美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)弗萊德·伯格斯坦(Fred Bergsten)甚至稱，人民幣相對(duì)美元匯率已低估了40%左右。
但是，可以肯定的一點(diǎn)是，中國(guó)政府短期內(nèi)是不會(huì)屈于外國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)壓力而將人民幣升值的。道理很簡(jiǎn)單，在外貿(mào)仍是三駕馬車的主力時(shí)，任何一個(gè)國(guó)家不會(huì)以犧牲本國(guó)出口為代價(jià)。不過(guò)，從中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整大局考慮，提前討論、著手準(zhǔn)備人民幣升值也未嘗不可。
耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武表示，拋開(kāi)美國(guó)的因素，只從中國(guó)利益考慮，人民幣適當(dāng)升值，對(duì)中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整都不是一件壞事，短期也能起到降低通脹壓力的效果。
銀河證券最新一期的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告也表示，人民幣升值不改變中國(guó)出口的長(zhǎng)期趨勢(shì)。在勞動(dòng)力供給出現(xiàn)拐點(diǎn)、原材料供給全面供不應(yīng)求的情況下，人民幣升值不會(huì)出現(xiàn)福利損失。同時(shí)，人民幣升值可以改善宏觀調(diào)控，降低宏觀調(diào)控的難度。
銀河證券研究所所長(zhǎng)滕泰認(rèn)為，人民幣對(duì)美元的升值彈性為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每比美國(guó)高3.21個(gè)百分點(diǎn)，人民幣升值1%。到2010年底前人民幣升值壓力不超過(guò)6%。如果人民幣一次性升值8%，可有效緩解未來(lái)兩年的升值壓力。當(dāng)今世界匯率安排日益彈性化。與日元早期升值比較，人民幣可以容忍更大的波動(dòng)幅度。
股市受益 升值預(yù)期熱錢流入
在作出人民幣升值的預(yù)期后，分析我們的投資邏輯，第一條便是熱錢流入。國(guó)泰君安的最新一期策略報(bào)告表示，資金面上超預(yù)期的可能性在于人民幣升值引發(fā)的熱錢流入。
國(guó)泰君安分析師張堃認(rèn)為，升值一方面可以防通脹，為貨幣政策退出留下更大余地，有利于今年“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大背景，另一方面可以通過(guò)我國(guó)的出口將通脹壓力輸出，使得其他國(guó)家緊縮提前，且在外交上也獲得更多談判籌碼。今年5 月中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話中增加了人民幣匯率議題有可能是信號(hào)。從人民幣NDF上看，升值幅度約3%左右，如果是漸進(jìn)式升值，市場(chǎng)可能是先漲后跌，如果是一次性升值到位，市場(chǎng)有可能隨即便面臨一波調(diào)整，最為受益人民幣升值的行業(yè)是航空、資產(chǎn)類和原材料進(jìn)口類。
同時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，本幣的升值往往導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)升值，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn)，其升值幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)本幣升值的幅度。日本、韓國(guó)、臺(tái)灣等經(jīng)濟(jì)體在本幣升值過(guò)程中，均出現(xiàn)了一輪波瀾壯闊的牛市行情。
具體到行業(yè)中，五大板塊投資價(jià)值將顯現(xiàn)。其一、人民幣資產(chǎn)重估增值的行業(yè)，最典型的就是房地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)，其他還有機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路、高速公路、電力、供水、有線電視等基礎(chǔ)設(shè)施與非貿(mào)易的不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)。其二、產(chǎn)品銷售價(jià)格以人民幣結(jié)算，而原材料主要從境外采購(gòu)的行業(yè)。目前，我國(guó)進(jìn)口依存度較高的行業(yè)主要有石油及天然氣開(kāi)采業(yè)、造紙、鋼鐵、石化、航空、交通、電力設(shè)備等，人民幣的適度升值，有利于增強(qiáng)我國(guó)對(duì)原材料物資的購(gòu)買力，減輕石油和原材料價(jià)格上升對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響。其三、外債比例較高的行業(yè)，主要包括航空等行業(yè)。其四、金融服務(wù)業(yè)。其五、產(chǎn)品以美元標(biāo)價(jià)的公司，人民幣升值就意味著美元的相對(duì)貶值，相應(yīng)地，以美元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格就將上漲。
據(jù)測(cè)算，人民幣升值1%對(duì)三大航空公司2010年業(yè)績(jī)?cè)隽吭?.03—0.04左右，2011年業(yè)績(jī)?cè)隽吭?.02—0.04左右，因此如果人民幣升值5%將有望給三大航空公司今年兩年業(yè)績(jī)都增加0.1—0.2元，對(duì)其原有業(yè)績(jī)?cè)龊褫^大。以增厚幅度從大到小排序分別是：東航、南航和國(guó)航。但須注意到，東航之所以增幅較大主要是由于其原有業(yè)績(jī)很低。
天相投資分析認(rèn)為，目前NDF市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值約3%。以此計(jì)算，升值將分別增厚新東航、國(guó)航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行業(yè)目前處在持續(xù)景氣中。從業(yè)務(wù)量、載運(yùn)率、票價(jià)、油價(jià)等主要指標(biāo)看，航空業(yè)目前處在持續(xù)景氣中。在量?jī)r(jià)提升和成本壓力不大的預(yù)期下，航空公司今年的主業(yè)盈利能力應(yīng)會(huì)進(jìn)一步改善。
在整體受益升值預(yù)期的前提下，機(jī)構(gòu)也提醒投資者注意個(gè)別板塊的風(fēng)險(xiǎn)。湘財(cái)證券提醒，紡織服裝板塊的投資者要重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值預(yù)期。由于我國(guó)紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對(duì)人民幣升值的敏感性非常強(qiáng)烈，在利潤(rùn)率已經(jīng)逼近盈虧平衡點(diǎn)之際，如果今年人民幣升值重新啟動(dòng)甚至加速上升的話，大多數(shù)企業(yè)都將“無(wú)利可尋”。預(yù)計(jì)今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)已是其可承受范圍的上限。
升值預(yù)期推高中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格
摩根大通中國(guó)證券和大宗商品主席李晶認(rèn)為，在人民幣升值預(yù)期下，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)被推高。同時(shí)，在目前中國(guó)的海外并購(gòu)和投資活動(dòng)持續(xù)增加的背景下，資源類板塊將成為人民幣升值預(yù)期的一大受益板塊，其中最重要的受益者是煤炭板塊。
在談?wù)撊嗣駧派档臅r(shí)候，不能不提的莫過(guò)于資產(chǎn)類行業(yè)，包括金融股和房地產(chǎn)業(yè)。根據(jù)上一次人民幣升值的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)類行業(yè)受益于人民幣升值主要有兩個(gè)原因：一是資產(chǎn)價(jià)格重估，人民幣升值將使得中國(guó)非可貿(mào)易的土地、房屋、股票等資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)值增加，因此持有人民幣資產(chǎn)較多的行業(yè)將普遍受益；二是流動(dòng)性溢價(jià)，因?yàn)闊徨X進(jìn)入中國(guó)后偏向于配置在流動(dòng)性較高的資產(chǎn)上，這但當(dāng)中樓市和股市是首選，而股市中的金融類大盤(pán)股是相對(duì)不錯(cuò)的標(biāo)的，因此人民幣升值會(huì)增加資產(chǎn)類行業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)的流動(dòng)性溢價(jià)。
上海證券宏觀分析師李劍峰表示，在人民幣升值預(yù)期下，一方面資產(chǎn)價(jià)格要面臨重估，另一方面升值預(yù)期下，國(guó)際資本流入對(duì)資產(chǎn)價(jià)格例如房地產(chǎn)具有推高利好作用。長(zhǎng)城證券首席房地產(chǎn)行業(yè)分析師黃清林則表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)作為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)的天然媒介，成為外資追捧的對(duì)象，外資通過(guò)持有房產(chǎn)享受房?jī)r(jià)上漲和匯率上升的雙重收益。外資投資房地產(chǎn)，就算價(jià)格不漲，人民幣匯率上漲也能實(shí)現(xiàn)資本保值升值的目的。
而且，值得注意的是，據(jù)日本、韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，匯率的變動(dòng)大體上是和房地產(chǎn)價(jià)格成正相關(guān)關(guān)系的。在升值初期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，需求增加，特別是外資投資需求增加，導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲；升值過(guò)程中，房?jī)r(jià)在不斷上漲，泡沫形成，但支持房?jī)r(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)卻受到越來(lái)越大的負(fù)面影響；最后，幣值升至最高時(shí)，房?jī)r(jià)到了最高點(diǎn)，但出口受到重大影響、外資撤退，宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向衰退，這些因素反過(guò)來(lái)進(jìn)而導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌。
期貨市場(chǎng) 對(duì)金屬影響更大
由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格關(guān)聯(lián)度高，考慮到國(guó)際市場(chǎng)上的原材料基本都是以美元為計(jì)價(jià)單位，如果人民幣相對(duì)美元升值，這對(duì)商品期貨市場(chǎng)的影響首當(dāng)其沖。
就國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)而言，大部分商品是需要大量進(jìn)口的大宗原材料商品，其中，大豆、銅、天膠等品種的進(jìn)口依存度較高。人民幣升值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易會(huì)帶來(lái)較大影響，進(jìn)而影響商品期貨價(jià)格，尤其是對(duì)進(jìn)口依存度較大的商品期貨價(jià)格。
而且需要注意的是，在人民幣升值的預(yù)期下，進(jìn)入中國(guó)的大量資金中有一部分是活躍在期貨市場(chǎng)中。一旦投機(jī)資金享受完人民幣升值的利益之后，在撤離中國(guó)市場(chǎng)期間，將大量拋售人民幣資產(chǎn)，包括期貨合約，投機(jī)力量的拋售將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格的大幅震蕩。
分析師表示，不同的商品期貨價(jià)格，受人民幣升值的影響程度大不相同。總體而言，工業(yè)品受到的影響大，農(nóng)產(chǎn)品受到的影響小；進(jìn)口量大的品種受到的影響大，進(jìn)口量小的品種受到的影響小。具體而言，銅受到的影響最大，大豆、豆粕、棉花、天膠、燃料油受影響較大，鋁和玉米受影響不大，小麥?zhǔn)苡绊懽钚 ！?/P>
人民幣升值拼不過(guò)黃金漲價(jià)
雖然人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格造成一定負(fù)面影響，由于黃金所特有的貨幣以及保值功能，黃金價(jià)格走勢(shì)除了受黃金供需基本面的作用外，還受到其它金融資產(chǎn)，如股票、債券、外匯等價(jià)格、通貨膨脹、官方售金和地緣政治等因素的影響。
而且，眾所周知，黃金價(jià)格的定價(jià)權(quán)在國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際黃金價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格具有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用，并且我國(guó)對(duì)黃金原料以及標(biāo)準(zhǔn)黃金的進(jìn)口實(shí)行無(wú)關(guān)稅、免增值稅的政策，因此，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格基本一致。
民族證券的研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前促使黃金牛市繼續(xù)前行的多重因素仍然存在，金價(jià)有望漲的更高。那么，國(guó)際黃金價(jià)格的漲幅也將遠(yuǎn)超過(guò)人民幣升值幅度，這樣將有效對(duì)沖掉人民幣升值給國(guó)內(nèi)金價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響，最終仍將推動(dòng)國(guó)內(nèi)金價(jià)上漲。
而且，從供應(yīng)角度看，礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。世界黃金供應(yīng)主要來(lái)自于新開(kāi)采的礦產(chǎn)金約占60%、官方售金約占10%、再生金約占20%、和凈投資減持等。自1997年以來(lái)，世界黃金供應(yīng)量一直在4000噸上下徘徊。這主要是由于黃金供應(yīng)中最主要部分的礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。尤其是2001年以來(lái)，雖然金價(jià)穩(wěn)步上漲，但礦產(chǎn)金產(chǎn)量仍持續(xù)低迷。
[延伸閱讀]政府博弈機(jī)構(gòu)誰(shuí)在推動(dòng)加息預(yù)期
針對(duì)物價(jià)以及隨之導(dǎo)致的加息問(wèn)題，當(dāng)前出現(xiàn)一種奇怪的現(xiàn)象：政府官員反復(fù)表態(tài)稱物價(jià)漲幅可控，年內(nèi)不存在通貨膨脹，但是金融機(jī)構(gòu)的很多分析師卻認(rèn)為物價(jià)將持續(xù)上漲，加息迫在眉睫。 |