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        “雙邊市”元年:中國股市四大猜想
            2010-02-26    作者:記者:方家喜/北京報道    來源:經(jīng)濟參考報

            多數(shù)機構(gòu)認為,股指期貨雖然將于今年上半年推出,但其作為“穩(wěn)定器”的功能在推出的第一年里不會很明顯。
          雖然市場中長期的走勢不會由于股指期貨推出有所變化,但是短期市場走勢將受到股指期貨的擾動。資料照片

            2010年A股能否形成“穩(wěn)定市”

          記者采訪20余家機構(gòu)的結(jié)果顯示,八成分析人士認為今年中國股市仍然受國際國內(nèi)金融危機后期諸多不穩(wěn)定因素的影響,將呈現(xiàn)不穩(wěn)定的狀態(tài)。股指期貨雖然將于今年上半年推出,但其作為“穩(wěn)定器”的功能在推出的第一年里不會很明顯。
          節(jié)后第一天滬指低開,開盤后雖然有色板塊表現(xiàn)強勢,但其他權(quán)重股表現(xiàn)萎靡,特別是金融地產(chǎn)的低調(diào),使得滬指開盤便快速下滑,福建板塊強勢崛起,縱觀盤面大盤上行壓力較大。分析師總體認為,股指期貨開戶日并沒有對股市產(chǎn)生影響。
          聯(lián)合證券分析師認為,短期看,大盤反彈將面臨3100點上方的重重套牢盤阻力,在緊縮政策背景下,股市上漲動能受到抑制,加上擴容壓力加大以及國際板推出預(yù)期等因素,虎年開門紅行情預(yù)計會相當(dāng)短暫,隨之而來的可能將是局部泡沫被擠破,從而導(dǎo)致股指重心下移。
          不過,分析人士同時指出,從長期看,股指期貨穩(wěn)定器作用將逐步顯現(xiàn)。中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強說,缺少股指期貨導(dǎo)致A股市場存在兩大問題:股指頻繁暴漲暴跌;機構(gòu)投資者“靠天吃飯”。
          賀強說,多年來股指上揚,證券營業(yè)部人滿為患;股指下跌,營業(yè)部門庭冷落——在沒有股指期貨的資本市場,股價上漲是所有股民賺錢的唯一前提,基金、券商等機構(gòu)投資者也只能和散戶一樣“靠天吃飯”。有了股指期貨后,無論市場漲跌,投資者只要判斷正確就可盈利。機構(gòu)投資者間的競爭,將真正成為判斷能力和操作水平的競爭,機構(gòu)投資者作為資本市場中流砥柱的功能也將日益凸顯。
          “股指期貨推出后,投資者忽冷忽熱的投資行為將大為改善,中國股市將逐漸步入交投穩(wěn)定的正常狀態(tài),”賀強說。
          據(jù)了解,在美國“9·11”后股市大跌等多次金融風(fēng)暴中,股指期貨交易量大增,為減緩市場沖擊、化解金融風(fēng)險做出了重要貢獻。雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后,美國股市面臨嚴峻形勢,股指期貨對穩(wěn)定股市發(fā)揮了積極作用。 
          統(tǒng)計顯示,次貸危機爆發(fā)后,美國、英國、韓國等22個已推出股指期貨的國家和地區(qū)股市最大跌幅平均為49.6%,中國、越南等8個未推出股指期貨國家股市最大跌幅平均為63.2%。新興市場國家中,推出股指期貨國家股市平均跌幅為47.1%,我國A股市場跌幅達70%。
          分析師們表示,金融危機提醒我們,中國股市需要內(nèi)在穩(wěn)定機制。從長期看,已推出股指期貨、股票期權(quán)的資本市場運行整體更加平穩(wěn)。

          期指推出后 股市長期趨勢走向何方

          “有了股指期貨,決定股票價格的還是宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利能力等基本面因素。”國泰君安研究所所長李迅雷表示。
          他表示,股指期貨是管理股票市場風(fēng)險的工具之一,長期看不會改變股市的走勢。例如美國、法國、日本等在推出股指期貨時,股市正處于上升過程中,股指期貨上市后股票市場仍然保持了原有的上漲趨勢;而韓國、臺灣地區(qū)在亞洲金融危機前后推出股指期貨,其股票市場下跌趨勢未改。
          記者查閱資料顯示,其他國家股指期貨推出前后股市的走勢和變化不同。美國是推出前漲,推出后跌,但長期牛市隨后而來。1982年2月上旬美國股指期貨推出之前,標(biāo)普500指數(shù)從115.38點上漲到120.4點,上升幅度達到4.35%。推出股指期貨之后,指數(shù)就連續(xù)下跌至108.61,下跌9.79%。美國股指期貨的推出雖然在短期內(nèi)造成指數(shù)的下跌,但并沒有對當(dāng)時美國股市的長期上漲趨勢產(chǎn)生影響。股市仍然依托于美國國民經(jīng)濟的發(fā)展,在長期展現(xiàn)出穩(wěn)步上揚走勢。
          日經(jīng)225指數(shù)期貨在牛市途中推出,前無征兆,后有小跌。1986年9月3日推出指數(shù)后的一個多月內(nèi),日經(jīng)225指數(shù)從18695點跌至15820點,跌幅為15.38%。但是從長期趨勢來看,從廣場協(xié)議簽訂開始,日本股市就形成了一個明顯的長期上漲趨勢,這種趨勢并沒有因為股指期貨的推出而改變。
          香港的恒生指數(shù)期貨牛市中推出小跌后反彈上漲。恒生指數(shù)期貨1986年5月6日上市,當(dāng)時香港經(jīng)濟受到內(nèi)地的支持,恒生指數(shù)處于長期上漲階段。在股指期貨推出之前,4月25日恒生指數(shù)就突破新高。股指期貨上市時,恒生指數(shù)創(chuàng)下了1865.6點的歷史性高點,接下來就開始了兩個月的回調(diào)。在這之后,恒生指數(shù)又恢復(fù)了上漲趨勢,從當(dāng)初的不到2000點一路走高,在1997年左右接近16000點。
          一個基本規(guī)律是,海外股指期貨推出后只是短期影響股市的波動,而不能影響各國股市本來的基本走勢。

          出現(xiàn)“股指期貨行情”概率有多大

          機構(gòu)分析人士在接受采訪時表示,通過對海外股指期貨推出前后的股票市場表現(xiàn)分析結(jié)果顯示,雖然市場中長期的走勢不會由于股指期貨推出有所變化,但是短期市場的走勢明顯受到股指期貨的擾動。
          據(jù)了解,美國1982年4月21日推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨時,雖然整個市場處于下跌趨勢之中,但在股指期貨推出1個多月前,市場卻上漲4.86%,推出后1個月內(nèi)震蕩調(diào)整,1個多月后恢復(fù)原有下跌趨勢;德國1990年11月23日推出DAX30指數(shù)期貨時,整個市場處于震蕩調(diào)整階段,股指期貨推出前2個月,市場開始出現(xiàn)反彈,隨后兩周雖然由于經(jīng)濟背景的不確定,市場再次出現(xiàn)調(diào)整,但在推出前的兩周,市場強勁反彈,反彈幅度高達8.32%,推出后1個月內(nèi)市場維持震蕩調(diào)整,1個月后繼續(xù)下跌。
          綜合海外市場股指期貨推出的歷史經(jīng)驗可看出,無論市場處于牛市或熊市,股指期貨上市前,受大盤權(quán)重股的配置需要,股票市場均存在一波明顯的“股指期貨”行情,時間往往體現(xiàn)在上市交易前1-2個月左右。
          一般來說,若上市交易前的兩個月內(nèi)漲幅較小或下跌,則上市交易前的一個月內(nèi)市場漲幅會較大;若上市交易前兩個月漲幅過大,則前一個月市場漲幅較小或選擇調(diào)整。股指期貨上市交易后,由于前期大盤股配置需求推動市場的上漲可能脫離了基本面,因此,市場往往會出現(xiàn)下跌,但應(yīng)注意的是,由于市場預(yù)期一致使得缺乏交易對手等因素,市場往往并不會快速下跌,而是會維持1-2周的震蕩調(diào)整,在經(jīng)過1-2周的震蕩以后市場才會選擇快速下跌,這種調(diào)整狀態(tài)往往持續(xù)兩個月左右,兩個月以后市場會重新恢復(fù)到原有的市場趨勢之中。
          考慮到海外市場經(jīng)驗,再結(jié)合目前國內(nèi)基本情況,海通證券等近10家機構(gòu)分析人士認為,3-4月份出現(xiàn)A股“股指期貨行情”的概率非常大。一方面,除基本面因素外,近期市場的持續(xù)調(diào)整和大盤股相對中小盤股的低估值為“股指期貨行情”的啟動奠定了基礎(chǔ)。目前中小板綜指相對滬深300的估值,無論是相對PE還是相對PB,都處于或接近2005年以來的歷史最高水平,而從過去幾年經(jīng)驗來看,每當(dāng)中小板綜指與滬深300的相對估值回落時,滬深300指數(shù)都有一段較大幅度的上漲。
          另一方面,從目前股指期貨進展情況及各方面消息來看,4-5月份或可能成為推出股指期貨的時間點,若按照海外“股指期貨行情”開始于上市交易前1-2個月的經(jīng)驗,A股將在3-4月份啟動股指期貨行情。

          概念股受益到底有多大

          談到股指期貨對二級市場的影響,國泰君安研究所所長李迅雷表示,股指期貨對應(yīng)的標(biāo)的物是滬深300,因此可以關(guān)注大盤藍籌股的投資機會。目前大盤藍籌股估值為20倍左右,中小盤股的估值在40倍左右,大盤藍籌股的估值較低,可以適當(dāng)參與,當(dāng)資金涌入大盤藍籌股時,將推動股指的上升。
          分析人士指出,融資融券及股指期貨的推出,直接受益的是券商股,銀行、保險板塊受益并不明顯,建議繼續(xù)關(guān)注券商股。中金公司分析師認為,融資融券和股指期貨的推出將令券商從兩個方面直接受益。一方面,這兩項業(yè)務(wù)會增加市場的活躍程度,增加成交量,從而利好券商;另一方面,券商開展融資融券的業(yè)務(wù)本身會給券商帶來利息收入。
          從股指期貨利好券商的角度來看,根據(jù)境外經(jīng)驗,股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入,更可通過套利、避險等功能一改券商傳統(tǒng)高風(fēng)險的盈利模式,從而提升券商股的估值水平。國泰君安分析師判斷,在股指期貨推出初期,期貨交易傭金和投資收益合計將達到60億至90億元,凈收入貢獻度為5%至7%;而在全面鋪開期間,期貨業(yè)務(wù)收入亦可達到500億元,對凈收入的貢獻度約為20%。
          同時,從融資融券利好券商的角度來看,根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗,信用交易有望給市場帶來20%左右的額外交易貢獻。平安證券分析師按目前A股市場日均交易2000億元左右的金額計算,開展融資融券有望給A股市場帶來日均400億元的額外交易貢獻。尤其在新股發(fā)行加快、限售股解禁量不斷增加,未來市場所面臨的擴容壓力可能對市場短期的供求關(guān)系造成沖擊的情況下,推出信用交易一定程度上將降低市場供求所面臨的壓力,從而維護市場短期的穩(wěn)定和活躍。
          值得注意的是,基于市場對融資融券及股指期貨的預(yù)期較早,且一些股票已經(jīng)反映了部分預(yù)期,市場人士提醒投資者要降低對行情的預(yù)期。

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