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“如果預(yù)計(jì)明年GDP增長9%-10%，CPI增長3%左右，預(yù)留貨幣3%到5%的適度寬松的空間，2010年的貨幣信貸增長大概就在17%到18%的增長，信貸投放大概在7-8萬億之間。這與2009年比有雖然明顯的減弱，但是2009與2010年兩年合計(jì)信貸規(guī)模在歷史上仍處于高位水平。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說。
巴曙松認(rèn)為，觀察明年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢很重要的切入點(diǎn)之一是宏觀政策的正常化，即大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出。信貸投放將成為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)正常化的重要指標(biāo)。2009年的信貸增長對(duì)中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)危機(jī)發(fā)揮了非常積極的作用。然而如此高速的信貸投放，實(shí)際上是難以為繼的，在宏觀經(jīng)濟(jì)回復(fù)到正常狀態(tài)之后，宏觀政策的正常化就必然涉及到信貸投放的調(diào)整。
明年流動(dòng)性依然寬松
“在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常的年份，通常理解的適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)的基本是貨幣信貸的增長速度是GDP的增長加上物價(jià)，再預(yù)留一點(diǎn)增長的空間，GDP的增長加上物價(jià)理解為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長所需要的信貸。”巴曙松說。
巴曙松預(yù)計(jì)，在信貸政策逐步恢復(fù)正常化之后，2010年基本的金融市場格局可以歸結(jié)為“寬貨幣，穩(wěn)信貸”，預(yù)計(jì)可用信貸資金不低于9萬億元。“在信貸投放大致穩(wěn)定的背景下，2010年的流動(dòng)性可能依然會(huì)相對(duì)寬松。在2010年，隨著國際收支狀況的改善，市場流動(dòng)性將同時(shí)由內(nèi)部的銀行信貸和外部流動(dòng)性兩方面來創(chuàng)造，外部流動(dòng)性(貿(mào)易順差、外資流入)可能會(huì)構(gòu)成一個(gè)新的流動(dòng)性的增長點(diǎn)。”巴曙松說。
巴曙松判斷，盡管2010年的信貸投放可能會(huì)逐步恢復(fù)到正常化的水平，但是2010年的總體流動(dòng)性依然相對(duì)較為充裕的重要原因，還在于2009年的信貸投放會(huì)有一定比率真正在2010年投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
“這一點(diǎn)可以從不少金融指標(biāo)觀察到。例如，2009年11月，M1，M2同步在加速，同時(shí)企業(yè)存款顯著增長。實(shí)際上可能表明2009年投放的貸款，特別是投向地方投融資平臺(tái)和一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的貸款沉淀了，這些貸款人很可能擔(dān)心2010年的融資環(huán)境不會(huì)像2009年應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)期寬松，因此超額貸款并成為企業(yè)存款。另外一個(gè)重要的印證指標(biāo)，是中長期貸款的增長和項(xiàng)目開工的進(jìn)度規(guī)模出現(xiàn)反常變化。從歷史數(shù)據(jù)來看，企業(yè)開工項(xiàng)目肯定有一部分自有資金，新開工項(xiàng)目規(guī)模一直是大于中長期貸款規(guī)模的，但是2009年中長期貸款投放遠(yuǎn)高于新開工項(xiàng)目規(guī)模。根據(jù)上述數(shù)據(jù)大致推斷，即使2010年是7-8萬億的信貸投放，可供企業(yè)使用的資金應(yīng)該不低于9萬億。”巴曙松說。
管理通脹預(yù)期還應(yīng)體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上
對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策正常化的另一個(gè)很重要角度——管理通脹預(yù)期，巴曙松表示，在2009年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出“管理通脹預(yù)期”，實(shí)際上清晰看到了通脹不僅表現(xiàn)在CPI，PPI上，還往往表現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格、尤其是房地產(chǎn)價(jià)格上。
巴曙松說，根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的歷史經(jīng)驗(yàn)，比較明顯的通貨膨脹的形成往往需要具備三個(gè)方面的因素，一是實(shí)體需求(比如投資、或者出口)的大幅增長，二是信貸投放高速增長，三是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。目前投資已經(jīng)大幅增長了，信貸投放增長也非常快，所以2010年的物價(jià)水平受農(nóng)產(chǎn)品影響非常大。因此，管理通脹預(yù)期的政策基調(diào)的提出反映了決策的超前性，同時(shí)也可以視為宏觀政策正常化中的一個(gè)重要的觀察指標(biāo)。
“宏觀經(jīng)濟(jì)政策正常化另一個(gè)需要關(guān)注的政策著力點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)是培育非政府的市場需求，降低對(duì)政府投資需求的過度依賴，或者說防止二次探底。依賴地方政府投融資平臺(tái)推動(dòng)的政府需求來刺激經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際上面臨著邊界的約束，這個(gè)問題也許不會(huì)在2010年暴露，但這個(gè)問題值得關(guān)注。”巴曙松認(rèn)為，關(guān)于激發(fā)市場的需求，第一，怎么激發(fā)除政府之外的企業(yè)投資需求，防止大型壟斷企業(yè)在一般領(lǐng)域進(jìn)行過度擴(kuò)張，通過降低醫(yī)療，金融、通訊等這些社會(huì)投資領(lǐng)域門檻，來激發(fā)社會(huì)投資的需求。第二，鼓勵(lì)消費(fèi)。為了進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)的增長，預(yù)計(jì)會(huì)有一系列新的措施出臺(tái)，比如在社會(huì)保障方面社會(huì)保險(xiǎn)的省際的轉(zhuǎn)移、稅收的優(yōu)惠等。另外，提高勞動(dòng)者在國民收入初次分配中的比重。
“實(shí)際上，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，房地產(chǎn)行業(yè)正處于一個(gè)非常微妙和兩難的位置。一方面，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，發(fā)揮了非常積極的作用。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐漸正常化之后，而新的增長點(diǎn)尚未出現(xiàn)之前，這個(gè)中間階段的房地產(chǎn)市場在維持經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮了積極的作用。另一方面，全國主要城市的房地產(chǎn)成交量和價(jià)格等，已經(jīng)超過2007年的最高點(diǎn)。因此在房地產(chǎn)領(lǐng)域，決策者面臨著非常重要的兩難選擇。首先是怎樣發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用；同時(shí)，它又關(guān)乎到民生問題和資產(chǎn)泡沫可能帶來的金融體系的風(fēng)險(xiǎn)累積問題。”巴曙松說，在中國，房地產(chǎn)已經(jīng)基本成為典型的金融資產(chǎn)，成為居民重要的資產(chǎn)配置中的備選資產(chǎn)。如何把握房地產(chǎn)的實(shí)用品和投資品特性及其可能帶來的影響，如何解決中低收入階層的住房和工薪階層的住房問題成為結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題之一。 |