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第三季度，我國主要稅種的收入保持快速增長，稅收對國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用得到有效發(fā)揮，財(cái)政收入體系的自動調(diào)節(jié)功能得到完善。在財(cái)政支出上，支出重點(diǎn)逐步向社會事務(wù)轉(zhuǎn)移，形成了由經(jīng)濟(jì)外延性擴(kuò)張向社會外延性擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變。
為防范通貨膨脹，支持經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，我們不能再采用大規(guī)模、大幅度、大調(diào)整的方式來推行下一階段的財(cái)政和貨幣政策調(diào)控。考慮到我國財(cái)政、貨幣當(dāng)局在第四季度政策運(yùn)作上的通常做法，采用帶有內(nèi)部收斂性的政策措施，試行以國庫現(xiàn)金管理為基礎(chǔ)的財(cái)政貨幣政策協(xié)同就成為當(dāng)前宏觀調(diào)控政策的現(xiàn)實(shí)選擇。
2009年第三季度，全球絕大部分經(jīng)濟(jì)體的國民經(jīng)濟(jì)開始筑底企穩(wěn)，逐步進(jìn)入緩慢回升的軌道。從美國等發(fā)達(dá)國家來看，在擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策的支持下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了小幅低速增長。我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭依然強(qiáng)勁，第三季度的增速達(dá)到8.9%，基本上恢復(fù)至正常增長區(qū)間的下限值，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和貨幣乘數(shù)穩(wěn)定上升等因素的共同推動下，經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹壓力增大，成為下一階段影響經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的主要原因。
一、世界經(jīng)濟(jì)：低速增長與新短期菲利浦斯曲線
與貨幣政策的直觀表現(xiàn)不同，在實(shí)際進(jìn)入市場基礎(chǔ)貨幣數(shù)量減少而貨幣乘數(shù)大幅度下降的作用下，美國新增流動性的增速慢于去年同期，其貨幣政策的效果并非擴(kuò)張性的，而是緊縮性的。而通過財(cái)政政策注入金融機(jī)構(gòu)的資金往往難以支撐企業(yè)獲得充足的資本以重入市場，擴(kuò)張性財(cái)政政策形成了“凱恩斯陷阱”，除提升了市場利率外，難以產(chǎn)生對經(jīng)濟(jì)的有效拉動。
在美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策失效的情況下，美國當(dāng)前的緩慢經(jīng)濟(jì)增長事實(shí)上是經(jīng)濟(jì)的自主復(fù)蘇，盡管速度不快、波動性大，但其質(zhì)量很高。這是因?yàn)椋旱谝唬狈Ρ匾獢U(kuò)張性政策支撐的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是經(jīng)濟(jì)主體自行通過資本市場籌集資金，組織生產(chǎn)，創(chuàng)新產(chǎn)品，開拓市場的行為。第二，沒有政策支持的低速經(jīng)濟(jì)增長較少受到市場扭曲的影響。第三，美國擴(kuò)張性政策的效力不是消失了，而在一定狀態(tài)下被儲存起來了，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)的支持下，擴(kuò)張性政策的效力將得到逐步恢復(fù)，成為經(jīng)濟(jì)增長的放大器。
因此，美國當(dāng)前的低速增長期事實(shí)上是企業(yè)自主發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的綜合。在這一個(gè)時(shí)期，美國將完成部分產(chǎn)業(yè)的更替，實(shí)現(xiàn)新舊技術(shù)的替代，形成新的生產(chǎn)方式和組織體系，從而掌握后危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)技術(shù)的前沿。
在美國經(jīng)濟(jì)低速增長的同時(shí)，日本和歐盟經(jīng)濟(jì)也先后出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。與經(jīng)濟(jì)形勢迥異的是世界各國的就業(yè)問題，節(jié)節(jié)攀高的失業(yè)率困擾著世界各國政府。政策的拉動效果與就業(yè)的走勢出現(xiàn)了嚴(yán)重的背離，世界各國對本國的短期菲利浦斯曲線定位模糊，就業(yè)政策陷入兩難狀態(tài)。
在后危機(jī)時(shí)期世界主要國家的短期菲利浦斯曲線存在快速右移的趨勢，就業(yè)政策的成本增加，難度加大。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的加快和金融市場效率的提高，擴(kuò)張性政策的沉淀效應(yīng)會在短期內(nèi)激活，美國國內(nèi)市場的通貨膨脹率上升，并對外形成重要的心理暗示和擾動因素，從而加大世界各國解決就業(yè)問題的難度。而若在美國經(jīng)濟(jì)的低速增長期強(qiáng)力推行本國的就業(yè)促進(jìn)政策，則會導(dǎo)致本國正在進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)革新中斷，承受更大的通貨膨脹壓力，阻礙美國經(jīng)濟(jì)的自主性恢復(fù)并削減其政策效力，導(dǎo)致美國強(qiáng)烈地單邊報(bào)復(fù)，影響世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐和效果。因此，在當(dāng)前一個(gè)階段，世界會在較長的時(shí)期內(nèi)面臨失業(yè)問題的困擾，重視結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)技術(shù)革新是長期內(nèi)根本上解決就業(yè)問題的必由之路，但在短期卻將加大失業(yè)壓力。在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，主要經(jīng)濟(jì)體與美國的就業(yè)政策仍存有一個(gè)不對稱期，進(jìn)一步強(qiáng)化社會保障制度建設(shè)，加大金融深化力度是應(yīng)對不對稱期挑戰(zhàn)，解決就業(yè)問題的重要戰(zhàn)略措施。而任何單邊的就業(yè)促進(jìn)戰(zhàn)略，都將導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹率的顯著上升和過高的政策成本，致使戰(zhàn)略目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。
二、中國經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇下的通脹“迷局”
第三季度，我國宏觀經(jīng)濟(jì)保持了企穩(wěn)回升的勢頭。經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步加快，共實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值77955億元，同比增長8.9%。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值217817億元，同比增長7.7%，是金融危機(jī)以來世界主要經(jīng)濟(jì)體中增長最快的國家。
在良好的宏觀背景下，第三季度經(jīng)濟(jì)增長仍存在引人關(guān)注的重要問題，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，即：我國通貨膨脹的“真實(shí)狀況”如何，現(xiàn)行投資安排可否持續(xù)，我國出口支持政策的收益究竟有多大。但在實(shí)質(zhì)上，上述三個(gè)方面又是一個(gè)整體，其相互影響、彼此關(guān)聯(lián)，統(tǒng)屬于通貨膨脹的體系之中。
通貨膨脹的源頭來自于貨幣市場的失衡，來自貨幣的超量供給。隨著進(jìn)入資產(chǎn)投資領(lǐng)域的貨幣增多，投資收益率開始下降，過高的資產(chǎn)票面價(jià)格大大減少了投資的獲利空間。為滿足新增的貨幣需求，市場將利用二級銀行系統(tǒng)派生貨幣，增大貨幣乘數(shù)，促使原為放大新增貨幣存量的政策轉(zhuǎn)而放大的總貨幣存量。因?yàn)楫a(chǎn)出增加和由產(chǎn)出增加所引致的資產(chǎn)價(jià)格上升無法吸納貨幣乘數(shù)放大出來的新增貨幣，資產(chǎn)價(jià)格被進(jìn)一步拉升，商品價(jià)格開始上漲，通貨膨脹的隱憂顯現(xiàn)。目前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)已處于通貨膨脹的臨界點(diǎn)。
從投資的規(guī)模上看，我國投資的可持續(xù)性取決于四個(gè)方面的因素。第一是總需求的增長，第二是成本與收益，第三是經(jīng)濟(jì)安全的需要，第四是通貨膨脹的限制。從目前來看，對投資規(guī)模可持續(xù)性形成重要限制的是通貨膨脹的限制，考慮到大規(guī)模投資所形成的新增貨幣資本和提升的貨幣乘數(shù)，第三季度63735.8億元的新增投資已經(jīng)使通貨膨脹水平達(dá)到了一個(gè)高值，并將推動第四季度的通貨膨脹水平10.9%的上升。
從投資結(jié)構(gòu)看，第三季度的投資仍以裝備制造產(chǎn)業(yè)、能源交通產(chǎn)業(yè)等為重點(diǎn)，這種投資結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步扭曲我國的要素分配失衡狀況，加劇國內(nèi)資源和能源緊張，導(dǎo)致勞動密集型產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中受損，勞動者的報(bào)酬下降，分配體系的失衡更加嚴(yán)重，為避免過度的不良影響，政府將加大轉(zhuǎn)移支付的比重，居民收入中轉(zhuǎn)移性收入的比例上升。前三季度，轉(zhuǎn)移性收入增速居各項(xiàng)收入之首，高達(dá)15.7%，就是這一投資結(jié)構(gòu)的客觀反映。
在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，相對于其他構(gòu)成指標(biāo)的良性增長，出口依然處于深度衰退的狀態(tài)。前三季度，出口8466億美元，下降21.3%。為恢復(fù)出口，我國執(zhí)行了1994年外貿(mào)體制改革以來最大規(guī)模的援助方案，僅以出口退稅為例，至第三季度止，我國約執(zhí)行出口退稅5000多億元，較去年同期增長16%，商品享受出口退稅的密度明顯提高。
大量出口退稅為資本密集型企業(yè)所享有，從而導(dǎo)致勞動者的報(bào)酬相對下降。由于勞動者報(bào)酬是勞動密集型產(chǎn)品成本的主要構(gòu)成，勞動者收入增長的乏力維護(hù)了勞動密集型商品的價(jià)格，從而保證了絕大多數(shù)必需品的價(jià)格穩(wěn)定。考慮到我國CPI中必需品占有大部分權(quán)重，勞動者報(bào)酬的降低削弱了國內(nèi)的通貨膨脹壓力，但對于勞動者自身而言，面對收入下降和通貨膨脹壓力上升的雙重?cái)D壓，其“悲慘系數(shù)”并不比完全通貨膨脹條件下更小。
三、財(cái)政收支：從保增長轉(zhuǎn)向促調(diào)整
第三季度，我國主要稅種的收入保持快速增長，稅收對國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用得到有效發(fā)揮，財(cái)政收入體系的自動調(diào)節(jié)功能得到完善。在財(cái)政支出上，支出重點(diǎn)逐步向社會事務(wù)轉(zhuǎn)移，形成了由經(jīng)濟(jì)外延性擴(kuò)張向社會外延性擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變。
前三季度累計(jì)，全國財(cái)政收入51518.87億元，比去年同期增加2572.01億元，增長5.3%。其中，中央本級收入27526.8億元，同比增長1.6%；地方本級收入23992.07億元，同比增長9.8%。財(cái)政收入中的稅收收入45057.56億元，同比增長2.2%；非稅收入6461.31億元，同比增長33.1%。主要收入項(xiàng)目包括：
國內(nèi)增值稅出現(xiàn)明顯增長，工業(yè)增加值穩(wěn)步上升；國內(nèi)消費(fèi)稅成為結(jié)構(gòu)性減稅中的重要增量調(diào)整措施；營業(yè)稅收入迅速擴(kuò)大，第三產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入顯著增長；企業(yè)所得稅恢復(fù)較快，企業(yè)利潤較年初明顯上升；個(gè)人所得稅增速穩(wěn)步回升，居民收入逐步趨穩(wěn)；進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收仍呈負(fù)增長態(tài)勢，但總體情況好于進(jìn)口貿(mào)易的衰退。
全國財(cái)政支出45202.78億元，比去年同期增加8774.64億元，增長24.1%。其中，中央本級支出9628.31億元，同比增長22.6%；地方本級支出35574.47億元，同比增長24.5%。從前三季度全國財(cái)政支出增長較快的項(xiàng)目可以看出，盡管以保增長為目標(biāo)的財(cái)政支出仍保持重要的地位，但促調(diào)整的財(cái)政補(bǔ)貼、擔(dān)保和引導(dǎo)措施已開始出現(xiàn)并逐步完善。另外，財(cái)政支出從單一推動經(jīng)濟(jì)因素的外延增加，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)與社會因素外延擴(kuò)張并重的新階段。
四、建立以國庫現(xiàn)金管理為基礎(chǔ)的財(cái)政貨幣政策協(xié)同
我國的宏觀經(jīng)濟(jì)也正面臨著通脹和失業(yè)問題的兩難。為防范通貨膨脹，支持經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，我們不能再采用大規(guī)模、大幅度、大調(diào)整的方式來推行下一階段的財(cái)政和貨幣政策調(diào)控。考慮到我國財(cái)政、貨幣當(dāng)局在第四季度政策運(yùn)作上的通常做法，采用帶有內(nèi)部收斂性的政策措施，試行以國庫現(xiàn)金管理為基礎(chǔ)的財(cái)政貨幣政策協(xié)同就成為當(dāng)前宏觀調(diào)控政策的現(xiàn)實(shí)選擇。
1.重視財(cái)政政策效果，提升財(cái)政政策效率
在國庫現(xiàn)金管理的作用下，貨幣市場均衡曲線趨于平緩，商品市場均衡對國民總產(chǎn)出的影響得到加強(qiáng)，財(cái)政政策對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)控效力得以明顯改善。因此，重視財(cái)政政策作用，適度突出財(cái)政政策的地位對于下一階段宏觀調(diào)控工作順利開展有著重要意義。
但根據(jù)國庫現(xiàn)金管理對商品市場均衡的分析，財(cái)政政策的效力發(fā)揮還受到國庫現(xiàn)金管理力度不夠、利率敏感度不強(qiáng)，政策“擠出”效應(yīng)偏大等不利影響，財(cái)政政策自身的效率受到明顯制約。為克服“擠出”，未來應(yīng)積極提升國庫現(xiàn)金管理利率在市場利率中地位，將其轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌隼鼠w系中重要的參考利率和基準(zhǔn)利率，從而增大政府在利率定價(jià)中的話語權(quán)和便利性，提高國庫現(xiàn)金管理對商品市場中利率敏感系數(shù)的影響，減少IS曲線的斜率，減少政策“擠出”。
2.重視利率政策作用，完善貨幣政策作用機(jī)制
應(yīng)積極推動利率市場化改革，通過適當(dāng)利率安排和調(diào)控細(xì)分貨幣和資本市場，消減貨幣市場內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性失衡，加強(qiáng)貨幣市場與商品市場的聯(lián)系，滿足商品市場各個(gè)組成部分的資本需求。如通過差別化利率安排，解決中小企業(yè)貸款難、融資難的問題；通過推出安全性高、流動性強(qiáng)、利率水平適中的國庫現(xiàn)金資產(chǎn)，解決一般企業(yè)在資產(chǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)控制中的對象缺失問題。另外，還應(yīng)積極支持國庫現(xiàn)金管理進(jìn)一步推進(jìn)，以此為基礎(chǔ)建立對市場有著重要影響力的短期和超短期基準(zhǔn)利率，為加強(qiáng)利率政策的精細(xì)化和科學(xué)化建立必要的基礎(chǔ)條件。
3.推出短期國庫現(xiàn)金資產(chǎn)，提升金融市場效率
隨著國庫現(xiàn)金管理的推進(jìn)和完善，現(xiàn)有的政策措施和操作手段將更加豐富，國庫現(xiàn)金資產(chǎn)的價(jià)格形成機(jī)制、流通機(jī)制和回收機(jī)制也將更加高效、合理，并為短期國庫現(xiàn)金資產(chǎn)的推出準(zhǔn)備了良好的基礎(chǔ)。當(dāng)前，我國金融市場效率的主要瓶頸是資產(chǎn)品種仍不豐富，資產(chǎn)可分期間過長，最重要的解決方法之一就是向市場注入安全性高，流動性強(qiáng)，對市場的引導(dǎo)作用突出的短期資產(chǎn)。國庫現(xiàn)金資產(chǎn)由于具備良好的信譽(yù)和高度的市場引導(dǎo)力，成為當(dāng)前提高我國金融市場效率的重要手段。國庫現(xiàn)金管理部門應(yīng)適時(shí)推出短期國庫現(xiàn)金資產(chǎn)，提供市場基準(zhǔn)價(jià)格和投資組合風(fēng)險(xiǎn)控制手段，縮短資產(chǎn)可分期間，豐富市場的資產(chǎn)品種。
4.重視國庫現(xiàn)金管理的連續(xù)性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，合理搭配期限結(jié)構(gòu)
國庫現(xiàn)金管理將對基礎(chǔ)貨幣供給產(chǎn)生直接的影響，在商業(yè)銀行定期存款發(fā)行期和買回國債政策的執(zhí)行期，國庫現(xiàn)金管理將擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供給，提升貨幣市場的均衡水平，推動LM曲線右移。而在商業(yè)銀行定期存款的回收期，國庫現(xiàn)金管理將減少基礎(chǔ)貨幣供給，降低貨幣市場的真實(shí)貨幣存量，拉動LM曲線左移；但與此同時(shí)，由于新增收益的擴(kuò)大，還將擴(kuò)張商品市場均衡，推動IS曲線的右移。間斷性的國庫現(xiàn)金管理，要么使政策效應(yīng)陷于孤立，要么導(dǎo)致政策作用的相互抵消，嚴(yán)重影響了財(cái)政貨幣政策的協(xié)同。為避免這種情況，國庫現(xiàn)金管理應(yīng)加強(qiáng)政策的連續(xù)性，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，合理搭配國庫現(xiàn)金投資和調(diào)控資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)。
課題組組長：閆坤
本報(bào)告執(zhí)筆：閆坤(中國社會科學(xué)院研究員、博士生導(dǎo)師)
張鵬(財(cái)政部科研所助理研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士) |