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        美國次貸危機(jī)誰之過 供需雙方都難辭其咎
            2007-08-15    謝鵬    來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

          危機(jī)的種子早已埋下,危機(jī)的土壤業(yè)已形成,市場中的供需雙方都難辭其咎。
          
          美國次級抵押貸款危機(jī)近來造成金融市場震蕩,大大小小的商業(yè)性貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn),提供流動(dòng)性和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大型銀行業(yè)務(wù)受到影響,投資次級債的各類基金損失慘重。最后,美歐日等央行不得不注入巨資緩解危機(jī)。反思過往,可以說危機(jī)的種子早已埋下,危機(jī)的土壤業(yè)已形成,市場中的供需雙方恐怕都難辭其咎。

          美國購物者在紐約市皇后區(qū)的一家連鎖店內(nèi)搶購電器。美國的借貸透支消費(fèi)文化是次貸危機(jī)發(fā)生的一個(gè)深層次原因。本報(bào)資料照片
        次貸本身風(fēng)險(xiǎn)度高

          次級抵押貸款本身就是高風(fēng)險(xiǎn)市場。資信評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司中國區(qū)總裁扈企平指出,次級貸款客戶本身的消費(fèi)者信用評分(FICO)就很低,潛在償債違約率高出一般人群,而在此市場基礎(chǔ)上產(chǎn)生的各類證券化產(chǎn)品在標(biāo)普的評級中很多都是BBB級以下(也就是所謂的“垃圾債券”),屬于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。
          過去幾年,美國經(jīng)濟(jì)增速較快,就業(yè)環(huán)境寬松,房價(jià)持續(xù)上升,市場利率水平保持在歷史低位。在這樣的背景下,從提供資金來源的銀行到面向終端客戶的抵押貸款商,各類機(jī)構(gòu)都熱衷于放貸并進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作,使得所謂的“低門檻貸款”大量出現(xiàn)。這種情況不僅在次級市場存在,而且蔓延到很多信貸領(lǐng)域。國際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)顯示,自從2004年開始,過去信貸條件傾向于“貸款人”的情況發(fā)生變化,轉(zhuǎn)而向“借款人”傾斜。

        禍根來自欺詐性放貸

          具體到抵押貸款市場,有一個(gè)所謂的3C原則,即品質(zhì)(Character)、能力(Capacity)和抵押(Collateral)。這包含了對借貸者誠信品質(zhì)、償還能力、資本實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況、抵押品等各類因素的考察。
          近年來,在資本充裕的市場條件和利益驅(qū)動(dòng)下,各級貸款機(jī)構(gòu)明知風(fēng)險(xiǎn)卻大量放款,把寶押在了未來抵押貸款者現(xiàn)金流的“源源不斷”上。這一賭注基于過于樂觀的判斷:房價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲,即便客戶資金實(shí)力不足,也可以通過不斷再融資還款。很多商貸機(jī)構(gòu)為了吸引客戶,不僅美化短期業(yè)績數(shù)據(jù),還推出了大量前期還款壓力小、利率固定而后期按揭成本上漲、利率浮動(dòng)的貸款產(chǎn)品,這為一些借貸者未來無力償債埋下了禍根。更有一些機(jī)構(gòu)故意隱瞞貸款條件,造成貸款者未來財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)急劇上升。這些欺詐性放貸行為被稱為“掠奪性借貸”。

        投行推波助瀾使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

          另外,在抵押貸款證券化的過程中,大型投資銀行也降低了承銷或擔(dān)保門檻,并積極在二級市場推銷,使風(fēng)險(xiǎn)在分散的過程也擴(kuò)散到更廣的范圍。有些投行還將這類垃圾債券納入自營業(yè)務(wù),華爾街大投行貝爾斯登旗下剛剛倒閉的兩只基金就是如此。按照收益和風(fēng)險(xiǎn)對稱的原則,購買這些次級抵押貸款類債券的投資者,看重的是潛在高收益,自然也就需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。
          野村證券(美國)在一份報(bào)告中說,過去幾年市場彌散著樂觀情緒。不過,信貸市場也有周期,在市場條件發(fā)生變化后,風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)陡然上升。最近不少機(jī)構(gòu)報(bào)告反映,美國金融界對此危機(jī)有預(yù)料,也有對沖基金早已看空這一市場。但一些冒進(jìn)者業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口過大,對他們而言,市場反轉(zhuǎn),就意味著大禍臨頭。

        需方借債透支難辭其咎

          當(dāng)然,危機(jī)的形成,不僅供應(yīng)方存在問題,需求方也不能免責(zé)。
          美國的借貸透支消費(fèi)文化在這一問題上也表現(xiàn)出其負(fù)面性。在借款買房的美國低收入人群中,不少人在按揭貸款時(shí)有意無意地高估了收入情況,購買了實(shí)際上無力承擔(dān)的房產(chǎn),從而為今后的“倒債”埋下伏筆。還有人甚至把房產(chǎn)看成“搖錢樹”,在房價(jià)不斷上漲的時(shí)候,他們通過房產(chǎn)抵押再融資,不斷獲得信貸資金以滿足各類消費(fèi)需求。一些投機(jī)客借助美國市場上的各類循環(huán)信貸工具,不出本金就購買下房產(chǎn),然后通過出租或未來轉(zhuǎn)手出售盈利。在房價(jià)大落后,這些人只能放棄投機(jī)的籌碼。
          另外,在次級債市場上,對沖基金、資產(chǎn)管理公司、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金追求投資回報(bào)率和偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)氣,也造成擔(dān)保債權(quán)憑證(CDO)等發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大,融資條件降低。
          從某種意義上說,這次美國次級抵押貸款危機(jī)是業(yè)界對相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)的一次重估。當(dāng)然,不良資產(chǎn)泡沫被積壓的過程是“痛苦”的。有罪就有罰,除了被欺詐性借貸條款蒙騙的少數(shù)弱勢群體外,恐怕危機(jī)中的其他遭災(zāi)者也只能是“買者自負(fù)、自食其果”。
          此前,曾有人提出美聯(lián)儲應(yīng)緊急下調(diào)基準(zhǔn)利率應(yīng)對危機(jī),但這種觀點(diǎn)遭到美國一些金融業(yè)人士的明確反對。他們認(rèn)為,貨幣當(dāng)局過度干預(yù)市場的自我修正過程,會(huì)使相關(guān)責(zé)任方獲得不合理的“寬恕”,而風(fēng)險(xiǎn)意識的重提,有益于行業(yè)的長期發(fā)展。
          (新華社專稿)

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