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雖然足球場上的“測不準(zhǔn)”幾乎從來就是常態(tài)，可是摩根大通和瑞銀投資分析師們煞有介事地用投資數(shù)學(xué)模型算出的結(jié)果如此不靠譜（摩根大通預(yù)測的英格蘭隊連八強(qiáng)都沒進(jìn)，而瑞銀預(yù)測的巴西也止步八強(qiáng)），多少還是讓投資圈里的人失望。
更“糟糕”的是，有一條按說智力遠(yuǎn)不及人類的章魚奇跡般地猜中了它所預(yù)測的每一場比賽的勝負(fù)，請注意：是每一場，而非僅僅最終結(jié)果！于是有人開玩笑問：難道兩大投行的分析師加一塊兒還頂不上一條章魚？
盡管海洋生物學(xué)家們從科學(xué)角度揭示了章魚“猜中”的奧秘，盡管每個無神論者都不相信章魚能先知先覺，但人類的僥幸心理總是在未知的領(lǐng)域發(fā)揮著奇妙的作用。據(jù)坊間消息，已有個別投資團(tuán)體在打探神奇章魚的“轉(zhuǎn)會價”了，甚至還有人在探討是否存在其他神奇動物，比如神奇鸚鵡、神奇烏龜之類。莫非今后真的會有人讓這些神奇生物來決策投資？
盡管這些小道消息盡可當(dāng)成茶余飯后的娛樂節(jié)目而不必太過認(rèn)真，但就神奇章魚與投資銀行預(yù)測世界杯，確實有些值得思考的東西。首先，投資成敗與分析能力是否是正相關(guān)。世界上所有著名投行無一例外擁有一批熟練掌握數(shù)學(xué)建模和計算機(jī)編程人員，絞盡腦汁開發(fā)各種投資模型，有的甚至不惜花重金從遠(yuǎn)離投資的量子力學(xué)、生物科學(xué)等領(lǐng)域挖掘人才，以最大限度地提高投資分析能力，以最大的可能獲取投資利潤。但上世紀(jì)八十年代華爾街的一項研究表明：沒有證據(jù)證明“積極的投資策略”好于“消極的投資策略”（注：消極投資策略主要是指指數(shù)投資，即根據(jù)股票價值占比決定投資比例，而積極投資策略主要指各種開發(fā)模型尋找套利機(jī)會的策略），不僅如此，幾乎所有大的投資失誤也都出自積極策略。于是不禁要問，是不是這些投行開發(fā)的模型有問題呢？答案是否定的。那問題究竟出在哪里呢？
答案至今也沒找到，但期間，投資實業(yè)界卻悄然發(fā)生了一次思想轉(zhuǎn)變，從業(yè)人士逐漸接受了這樣的理念：投資（理論）沒有對與錯，只有輸和贏！由此，華爾街的投資銀行家們逐步走上了更加務(wù)實的道路，這個轉(zhuǎn)變也直接反映在華爾街投資銀行的模型開發(fā)上，典型的例子就是關(guān)于國債定價的BDT模型。
此前投行數(shù)量分析師們在計算債券利率（或價格）時普遍使用的是Ho-Lee模型和所羅門模型，這兩個模型的突出特點，是事先假定一個利率的波動水平，且固定不變，然后推算各單期利率及債券的當(dāng)前價格，這顯然是“對與錯”學(xué)術(shù)模式的產(chǎn)物，因為它事先假設(shè)的那個固定不變的利率波動水平并不能保證與實際情況一定相符。而布萊克、德爾曼與托依則不然，他們不去判別誰對誰錯，只是通過簡單的交易策略（通過做多n期國債的同時做空n-1期國債的辦法）來“挖掘”隱藏在投資者普遍接受的價格背后的單期利率水平，然后倒算債券當(dāng)前價格。如果這個價格與實際交易價格不吻合，BDT模型并不說明誰是錯的，但卻告訴你這樣的差異里面一定有套利機(jī)會，因為都是市場數(shù)據(jù)，怎么會出現(xiàn)在不同的交易策略下顯示出矛盾的一面呢？所以說，一個真正懂得投資的人是不會關(guān)心哪個模型（或理論）是對的，而只關(guān)心怎么做才立于不敗。
但還有個問題：同樣是“不敗”，同樣是“贏”，就沒有區(qū)別了嗎？與幾乎所有的人類預(yù)測者相比，這條章魚無疑是勝利者，但顯然不能說章魚的方法（如果有方法的話）是勝過投資分析師的方法，因為就現(xiàn)有科學(xué)知識來說，沒人能證明章魚方法的必然性，而只能說章魚獲勝的結(jié)果是概率事件，而這個概率低得驚人。如果是這樣的話，那么，章魚預(yù)測世界杯的方法是萬萬不能運用于投資領(lǐng)域。
但現(xiàn)實生活中恰恰有那樣一些人專門熱心于概率事件，總喜歡談?wù)摗澳衬橙诉x的幾只股票都漲了”之類的話題。還是讓我們引用一段巴菲特的敘述來解釋這種現(xiàn)象吧：“假設(shè)全美2.25億人參加擲硬幣比賽，每人1美元，正面者贏，贏的人將全部所得加入到次日競賽，經(jīng)過10天，就只剩下22萬人繼續(xù)參與，每人贏得1000美元，再經(jīng)過10天，就只能剩下215人，每人贏得105萬美元。結(jié)論是，即使是大猩猩做這樣的游戲，也會產(chǎn)生215只勝利者。而這215只大猩猩中有一個會寫字的話，一定可以出版一本書，書名就叫《教你在20天內(nèi)賺100萬美元》。”按照這樣的思路，我們是不是也可以對那些推崇神奇章魚的人說上這樣一番話：如果那條章魚會寫字的話，一定可以寫本《教你如何在30天內(nèi)選對7只股票》，但這樣的書能教會你投資不輸嗎？
投資銀行的模型不是追求什么是對的，只能盡量立于不敗，即便像預(yù)測世界杯那樣預(yù)測錯了，也一定有對沖錯誤，或者利用這種錯誤發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會的方法，這就是人與章魚不同的地方。
（作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長） |