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| 2010-06-30 作者:劉煜輝 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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未來是通脹？通縮？還是滯脹？的確到了需要做一個判斷的時(shí)候了。
跟一年前一樣，一旦危機(jī)升級，隨著經(jīng)濟(jì)步入低迷，美元長期牛市、通縮和蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸的判斷又會出來。
經(jīng)濟(jì)重陷低迷，美歐銀行擴(kuò)張意愿重歸淡薄，美國的M3自危機(jī)爆發(fā)以來一直在跌，消費(fèi)信貸余額也一直在萎縮，美歐核心通脹都降到了歷史低點(diǎn)。而另一方面，政府舉債達(dá)到沸點(diǎn)。歐洲除了“豬仔五國”，德法都被拖累至歷史最差財(cái)政記錄，美英為清理私人部門爛賬而債臺高筑，日本政府早就喪失了能力。
債務(wù)問題是西方世界此次危機(jī)的癥結(jié)（過度負(fù)債）。
第一輪救助，政府無非是將把私人部門債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府部門賬下，使得數(shù)十年高福利制和一輪又一輪凱恩斯主義財(cái)政政策所積累下來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)出來，最后是扛不住的國家最先爆發(fā)了償付危機(jī)。
西方要最終走出這場危機(jī)，就意味著范式的徹底轉(zhuǎn)換（經(jīng)濟(jì)再平衡），從入不敷出回歸勤儉持家和量入為出。這也意味著政府、企業(yè)、家庭都要去杠桿，誰也跑不掉。
可無論是誰，收縮式的“去杠桿”是一個經(jīng)濟(jì)再平衡的“死胡同”，根本無法帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走向平衡。“去杠桿”所產(chǎn)生的被動儲蓄很難持續(xù)提高儲蓄率、降低負(fù)債率。因?yàn)楸粍觾π睿▽τ谡畞碚f是削減開支）會導(dǎo)致消費(fèi)下降，緊接著是企業(yè)利潤下降、失業(yè)上升、收入再下降，負(fù)債率（負(fù)債/可支配收入）分子分母都在做減法。
經(jīng)濟(jì)要重新走向均衡，可支配收入必須重歸增長，必須重新呼喚“企業(yè)家精神”，需要出現(xiàn)“熊彼特式”的創(chuàng)業(yè)活動和就業(yè)的集群式迸發(fā)。從產(chǎn)業(yè)空心化回歸“再工業(yè)化”。這是美歐經(jīng)濟(jì)再平衡的唯一選擇。迅速找到新的財(cái)富模式，依靠經(jīng)濟(jì)和稅收的高速增長來解決債務(wù)問題，那當(dāng)然再好不過，可發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)下一輪高增長的動力來源和產(chǎn)業(yè)依托在哪里呢？
負(fù)債高企，政府債券就發(fā)不不去，希臘等非儲備貨幣國家，或只能簽城下之盟，勒緊褲腰帶，盡管國內(nèi)政治承受動蕩的風(fēng)險(xiǎn)。對于儲備貨幣國家，用通貨膨脹減輕或擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)（債務(wù)貨幣化）無疑是理性選擇，這不是以人的意志為轉(zhuǎn)移的。這里并不需要什么“陰謀論”，這是一個簡單的經(jīng)濟(jì)邏輯問題。
前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)教授、美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯·羅格夫曾一再指出，如果美國的財(cái)政赤字繼續(xù)上升，國債余額/GDP比超過90%，長期利息率就會上升，美國經(jīng)濟(jì)增長就會受到嚴(yán)重影響，而美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)會進(jìn)一步急劇上升，到那個時(shí)候，“用通貨膨脹擺脫債務(wù)的誘惑將是無法抗拒的”。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的計(jì)算，如果美國通貨膨脹年率達(dá)到6%，只要經(jīng)過4年，美國的國債余額/GDP比就可以下降20%。美國國債中，外國投資者持有的比例越高，通過通貨膨脹擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)的誘惑就越大。而事實(shí)上，美國國債的30%賣給了外國人，中國是美國國債的最大外國買主，到2009年底，在所有外國投資者持有的美國國債中，中國占了24%。
我不知道為什么總有人相信美國人的國家利益在于強(qiáng)勢美元。而事實(shí)上，自2002年4月至今，按美元指數(shù)（一籃子貨幣）衡量，美元已經(jīng)貶值了40%。盡管今后的某些時(shí)段美元可能走強(qiáng)，但美元貶值的長期趨勢應(yīng)該不會改變。弱美元增加美國制造的競爭力，縮減經(jīng)常項(xiàng)目赤字，美國今天比歷史上任何時(shí)候都需要出口驅(qū)動型增長。
美國龐大的對外投資隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈余，能最快速地降低凈債務(wù)率。從理論上說，只要美元充分貶值，美國的海外資產(chǎn)和投資收入的增長完全可以抵消掉它的債務(wù)負(fù)擔(dān)。在一些年份，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差相當(dāng)大，但當(dāng)年的外債余額（更嚴(yán)格的說法是凈國際投資頭寸，即NIIP）卻不增反降就是這個道理。更關(guān)鍵的是，弱美元將整體抬高傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)行成本，換句話說，只有傳統(tǒng)的資源和能源泡在“水中”，才能從根本上保證大量的投資源源不斷地進(jìn)入低碳行業(yè)，并充分保證這些投資的安全，假如美國尋找的下一個長周期的發(fā)動機(jī)選的是“低碳”的話。這聽起來又像是一個“陰謀”。
我們講的美元貶值，更有意義的其實(shí)是其購買力。當(dāng)然，當(dāng)歐洲、日本是“更爛的蘋果”時(shí)，美國就能最大限度獲得貨幣霸權(quán)的好處，大量資金回流美國，通過掠奪別人的份額，而使美國政府獲得更多的融資，長期公債的利率被避險(xiǎn)的買盤壓低。比如自去年12月份開始的這輪美元反彈，美國10年期公債利率就從4%下降至目前的3.2%。但是，這種美元的反彈，并不伴隨著購買力的反彈，無非是紙幣爭相貶值的惡性循環(huán)。而此次危機(jī)的悲劇恰在于紙幣價(jià)值的幻滅，當(dāng)危機(jī)發(fā)生，全球的政策制定者總是傾向借貨幣貶值為錯誤埋單。從長遠(yuǎn)來看，這一做法終將引發(fā)紙幣的“信用危機(jī)”，美元與黃金的比價(jià)已經(jīng)把這一趨勢提示得淋漓盡致。
盡管需求因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放緩復(fù)蘇而遭到重挫，但因?yàn)楸回泿排菰谒校茉础⒌V藏價(jià)格雖有所回落，但依然高企。經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入下一輪補(bǔ)庫存周期而企穩(wěn)，危機(jī)期間大量注入的貨幣回到金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這就是我們見到從去年3月至今的所謂
“再通脹”的過程。如果在目前全球大宗商品價(jià)格水平上再次出現(xiàn)飆漲，那么全球的通貨膨脹可能失去控制。
許多人認(rèn)為美聯(lián)儲會及時(shí)實(shí)行退出政策。在理論上，中央銀行應(yīng)該有足夠的政策工具回收流動性，但是，在實(shí)踐中貨幣當(dāng)局回收流動性的決定卻遠(yuǎn)比釋放流動性要艱難得多。在經(jīng)濟(jì)尚未明顯升溫之前，任何貨幣當(dāng)局都是不敢輕舉妄動，主動及時(shí)地回收流動性的，誰敢去背負(fù)通縮的罪責(zé)呢？所以一旦金融機(jī)構(gòu)信貸意愿有所提升，瞬間通縮預(yù)期與通脹預(yù)期可能一夜之間就發(fā)生切換。這一幕剛剛發(fā)生過。
有很多專家揭示過美國政府在隱蔽通脹。我相信美國應(yīng)該通脹了，特別是加上油價(jià)的堅(jiān)挺和糧食價(jià)格上漲。如果油價(jià)能長期扛著，美國經(jīng)濟(jì)“滯脹”的狀態(tài)應(yīng)該會出現(xiàn)。當(dāng)然，美國人發(fā)明了個“核心通脹”的概念，剔除油和糧食，你也可以將未來理解為“低增長和低通脹”的搭配。
某種程度上講，全球儲備貨幣國家量化寬松之后，非儲備貨幣陷入資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的水深火熱之中。
資產(chǎn)泡沫之下，全社會勞動生產(chǎn)率停滯，這就是所謂經(jīng)濟(jì)“滯”的根源。而另一方面，因?yàn)楹ε屡菽屏训臎_擊而貨幣遲遲不敢實(shí)質(zhì)性地收緊，致使成本不斷抬升，這就是“脹”。這兩種搭配當(dāng)然是最不好的經(jīng)濟(jì)結(jié)果，即形成所謂的“滯脹”——不是說經(jīng)濟(jì)停滯或者負(fù)增長，而是過往的經(jīng)濟(jì)增長原動力漸次枯竭。
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