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G20峰會即將召開，相信落實(shí)匹茲堡峰會金融監(jiān)管改革提議應(yīng)該是最核心的內(nèi)容之一。仔細(xì)分析匹茲堡提案，包括美國最近參眾兩院通過的監(jiān)管方案（雖然還沒有最后綜合，我們暫時以“美國方案”稱之），我們認(rèn)為新興市場國家最根本的利益并沒有包括在匹茲堡峰會金融監(jiān)管改革提議的框架中，美國方案更不可能從全球的角度來制定監(jiān)管方案。
國內(nèi)監(jiān)管不能取代全球監(jiān)管
匹茲堡提案和美國方案基本上是在建立一個各國內(nèi)部監(jiān)管體系的國際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。這當(dāng)然很重要。對于發(fā)達(dá)金融市場來說，這是危機(jī)后的“亡羊補(bǔ)牢”式事后監(jiān)管。對于中國和其他新興市場國家來說，深入研究這些監(jiān)管方案，可形成“事前”的防止危機(jī)形成的監(jiān)管體系，站在危機(jī)治理的肩膀上推動金融市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。
但是各國的嚴(yán)格監(jiān)管體系不能取代金融資本（證券投資資本）的全球監(jiān)管體系。對于新興市場國家來說，G20峰會最大的意義在于，建立危機(jī)后的國際金融市場的新游戲規(guī)則，最核心的部分是建立國際金融資本流動、商品市場和衍生品市場以及外匯交易市場的統(tǒng)一監(jiān)管準(zhǔn)則，恢復(fù)正常的而不是投機(jī)當(dāng)?shù)赖膰H金融市場的秩序，防止受到金融泡沫危機(jī)的再次傷害。
金融資本的全球監(jiān)管一直遭到最強(qiáng)勢的金融資本國家美國和英國的反對。經(jīng)過這場金融資本全球爆炸制造的虛擬泡沫危機(jī)以后，德國和法國反復(fù)提出全球監(jiān)管的問題，美英仍然堅(jiān)持認(rèn)為監(jiān)管是各國自己的事情。G20峰會形成的匹茲堡監(jiān)管議案，以及美國基本成型的監(jiān)管方案，基本沒有涉及金融資本全球監(jiān)管的問題。
金融資本與直接投資資本屬性完全不同
美英的反對是沒有道理的。因?yàn)槊烙⒎磳鹑谌虮O(jiān)管的基本理由，也是華盛頓共識倡導(dǎo)的所謂金融自由化，但是金融資本的自由化是否帶來全球的多贏，并沒有理論根據(jù)。金融資本大規(guī)模流入商品市場，扭曲大宗商品價格，是違反經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原則的。而實(shí)踐中，金融資本屢屢成為危機(jī)的始作俑者。
直接投資資本的全球流動帶來的共贏，是得到國際貿(mào)易理論和實(shí)踐的充分證明的。但是金融資本與直接投資資本的屬性完全不一樣。金融資本是博弈高風(fēng)險，追求高收益。特別對于新興市場國家，當(dāng)金融資本大規(guī)模流入時，制造價格泡沫和通貨膨脹；當(dāng)金融資本大規(guī)模流出時，往往成為金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。實(shí)踐證明，金融資本的大進(jìn)大出多次制造了地區(qū)性、全球性的金融危機(jī)。1997年亞洲金融危機(jī)，上世紀(jì)80年代南美各國的貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)以及這次百年不遇的危機(jī)，都烙上金融資本巨大破壞性的烙印。
美國部分主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家希望從理論上支持金融資本的全球自由流動。伯南克在其著名的全球經(jīng)濟(jì)再平衡的模型中假設(shè)，發(fā)達(dá)國家應(yīng)該是資本輸出國，發(fā)展中國家應(yīng)該是資本輸入國。中國和美國正好相反，兩國的資本流向違反這個“假設(shè)”，所以中國應(yīng)該開放金融市場，才能實(shí)現(xiàn)全球再平衡。伯南克混淆了金融資本和直接投資資本的概念。發(fā)展中國家需要流入的是直接投資資本，而不是開放金融市場，放任金融資本自由流進(jìn)流出。推動金融資本在國家之間完全自由流動是在偷換直接投資資本的概念。
金融資本扭曲商品價格
2008年上半年，金融危機(jī)使金融資本大規(guī)模轉(zhuǎn)戰(zhàn)國際大宗商品市場，推動大宗商品價格完全脫離均衡價格而大幅上漲。最典型的是石油價格上漲到147美元。在美國航空公司的壓力下，美國國會要求芝加哥期貨交易所展開調(diào)查，是否存在操縱價格的行為。調(diào)查結(jié)果顯示，價格大幅上漲百分之七十以上是投機(jī)行為所致。
石油本屬大宗商品，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理，商品的均衡價格應(yīng)該由市場供求關(guān)系決定。但是當(dāng)商品市場變成一個投機(jī)性為主的市場以后，投機(jī)資本既沒有對石油的任何需求,也不需要石油供給,從根本上扭曲了商品市場供求定價的基本原則。其次，投機(jī)資本不受效用最大滿足度的約束。無限膨脹的“賺錢效用”,使投機(jī)資本有強(qiáng)烈的動機(jī)在油價上漲時把價格推得更高，在油價下跌時把價格打得更低。2008年石油價格最高被預(yù)期漲至200美元，最低的時候被預(yù)期降至20美元。金融資本的投機(jī)行為從理論和實(shí)際上破壞了石油價格形成機(jī)制。如果不限制金融資本在大宗商品市場上的大規(guī)模投機(jī)行為，大宗商品價格的大起大落永無寧日。
最糟糕的是，高油價帶動了生物制能的原料玉米價格的上漲，進(jìn)而帶動糧價的普遍上漲，以及所有原材料價格大幅上漲，全面推動全球的通脹。2008年上半年，當(dāng)油價漲至147美元時，70個國家爆發(fā)兩位數(shù)的通脹，一些國家甚至因?yàn)槲飪r上漲民不聊生爆發(fā)社會動亂。
在理論上沒有得到像直接投資資本那樣帶來全球共贏的證明之前，在實(shí)踐中高風(fēng)險高危機(jī)的基本屬性沒有有效改變之前，金融資本完全沒有約束的所謂“自由化”應(yīng)該被排除在國際金融新規(guī)則之外。
換句話說，金融資本在各國特別是新興市場國家流進(jìn)流出，各國有權(quán)根據(jù)本國的情況對金融資本的活動進(jìn)行更審慎的管理，應(yīng)正式納入國際金融管理體系，而不應(yīng)該受到非市場化干預(yù)的指責(zé)，更不應(yīng)該把對金融資本的合理限制作為“非市場化國家”判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。金融資本在國際大宗商品市場的活動，要被限制在對沖和套利的規(guī)模，過度的投機(jī)行為要嚴(yán)格禁止。
G20峰會重建全球金融秩序，應(yīng)從否定華盛頓共識的核心金融資本的自由化開始。金融資本本不應(yīng)該“自由流動”。金融資本的全球監(jiān)管是新興市場國家在新監(jiān)管框架中最重要的訴求之一。 |