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        貨幣政策近期不會明顯收縮
            2010-06-11    作者:周子勛    來源:證券時報

            央行報告?zhèn)鬟_了這樣一個信息:在全球性的金融危機沖擊下,2009年實施的極度寬松貨幣政策對恢復市場的流動性以及穩(wěn)定經(jīng)濟起到了很好的效果,但是過度資金投放造成的流動性過剩給整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了巨大的壓力。復雜的經(jīng)濟形勢將使央行繼續(xù)使用數(shù)量型的調(diào)控工具,但短期內(nèi)貨幣政策不會出現(xiàn)明顯的收縮。
          中國人民銀行近日發(fā)布的《2009中國區(qū)域金融運行報告》指出,2010年是繼續(xù)應對國際金融危機、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的關鍵一年。央行將根據(jù)新形勢、新情況,貫徹落實好適度寬松的貨幣政策,著力加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

          警惕信貸結(jié)構(gòu)失衡風險

          毫無疑問,央行報告?zhèn)鬟_了這樣一個信息:在全球性的金融危機沖擊下,2009年實施的極度寬松貨幣政策對恢復市場的流動性以及穩(wěn)定經(jīng)濟起到了很好的效果,但是過度資金投放造成的流動性過剩給整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶了了巨大的壓力。
          從資金的流向上看,2009年現(xiàn)金流向因各地經(jīng)濟發(fā)展特點不同而存在明顯差異,東部受國際市場的沖擊,因此在政策扶持的環(huán)境下,銀行資金投放較為集中,全年凈投放4661.3億元。這也是符合盡快穩(wěn)定東部經(jīng)濟發(fā)展的需要。西部地區(qū)則受國家西部大開發(fā)以及災后重建等政策的需要,銀行信貸資金總體為現(xiàn)金凈投放,凈投放現(xiàn)金528.8億元,同比增長291%。東北地區(qū)三省均呈現(xiàn)現(xiàn)金凈投放,但受農(nóng)副產(chǎn)品收購現(xiàn)金支出較上年大幅減少影響,凈投放資金同比下降26%,為392.3億元。而中部地區(qū)受外出務工人員收入回流等因素影響,是當前全國唯一的現(xiàn)金凈回籠地區(qū),全年凈回籠現(xiàn)金1492.1億元,同比增長31%。
          從整個經(jīng)濟發(fā)展的角度看,信貸的增長緩和了欠發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的資金壓力,但是這種短時間內(nèi)的信貸擴張對整體經(jīng)濟發(fā)展帶來結(jié)構(gòu)性嚴重失衡的風險,尤其是在進入到2010年以來,結(jié)構(gòu)性失衡的風險給經(jīng)濟可持續(xù)性發(fā)展敲響了警鐘。
          信貸的極度擴張給整個信用帶來了風險。自2001年以來,產(chǎn)出/信貸比(信貸生產(chǎn)率)逐步降低,大致從7倍以上下降到5倍左右。2009年中國經(jīng)濟增長率為8.7%,GDP為33.5353萬億,信貸增量為9.6萬億,則信貸生產(chǎn)率降低到3.5倍左右。低信貸生產(chǎn)率意味著產(chǎn)出無法抵補要素投入成本。這種信用風險直接導致金融機構(gòu)在市場運行中出現(xiàn)巨大的波動。我們可以看到,隨著國家提升銀行等金融機構(gòu)風險管理要求之后,國內(nèi)各大商業(yè)銀行的再融資受到市場質(zhì)疑。近期的農(nóng)行IPO雖然在發(fā)行機構(gòu)以PE、PB等各種數(shù)據(jù)新低游說市場投資者,但是市場投資者依然不買賬,顯示出銀行等金融機構(gòu)的信用風險已經(jīng)開始影響到金融機構(gòu)本身的穩(wěn)定發(fā)展。

          長短期貸款需兼顧

          目前,中長期貸款占比過高。由于中長期貸款主要投向政府主導的“鐵、公、基”項目和國有部門,需要后續(xù)資金配套跟進,這意味著2010年非國有部門投資將被部分擠出。央行因此也很難上調(diào)基準利率,因為此舉一方面會進一步擠出非國有部門投資,這個擠出已經(jīng)得到了國務院等部門的高度關注,從連續(xù)性出臺相關促進非公有經(jīng)濟投資門檻的政策就可以看到擠出效應給我國的整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了很大壓力。另一方面,還會加大利息支付壓力,導致信用風險上升。尤其是地方政府大量的融資平臺背后的還債問題,在希臘債務危機的環(huán)境下,近期引起了國家發(fā)改委以及銀行監(jiān)管部門的高度警惕。我們可以看到,自從確立2010年貨幣政策在繼續(xù)保持寬松基調(diào)下,適度進行微調(diào),從而使得貨幣政策的調(diào)控更加的靈活以及合理性。
          倘若簡單地將時域劃分為長期和短期,則從人類經(jīng)濟發(fā)展的歷史可以看出,長期中世界經(jīng)濟保持著增長的趨勢,而在短期中則存在偏離趨勢的波動。因而作為短期性的政策,無論是財政政策還是貨幣政策,其根本目的均在于平抑短期經(jīng)濟的波動,促進經(jīng)濟保持趨勢性的增長。
          經(jīng)濟增長并非越高越好,而是要綜合考慮諸如環(huán)境、資源等各種因素的限制,以及必須兼顧物價水平相對穩(wěn)定等各種條件。同樣,如果增長速度過低,則不能較好地滿足人們消費的需要,也無法較好地促進國民福利的改善。因此,作為貨幣政策目標的“保增長”,應該是利用貨幣政策追求一種與經(jīng)濟發(fā)展階段相適應的均衡目標增長率。從這個意義上說,貨幣政策的目標本質(zhì)上就是保持經(jīng)濟增長。防通脹以及調(diào)結(jié)構(gòu)從本質(zhì)上講也是為了保持經(jīng)濟增長。

          形勢復雜需要保持適度寬松

          隨著中國經(jīng)濟2010年持續(xù)進入快速穩(wěn)定的回升以來,在農(nóng)產(chǎn)品等價格以及房地產(chǎn)市場等因素的影響下,通脹預期不斷地散開。央行在全球經(jīng)濟復蘇不確定的局勢下,尤其是歐元危機已經(jīng)給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來影響的情況下,選擇了更為謹慎的數(shù)量型貨幣政策,截至目前已經(jīng)連續(xù)3次上調(diào)銀行存款準備金利率。此外,通過在公開市場發(fā)行大量的各種不同期限的央票來對沖市場的資金流動性,以期達到穩(wěn)定市場。因此,整體上看,雖然當前的物價局勢以及國際經(jīng)濟復蘇受到各種壓力,但是央行的貨幣政策依然將繼續(xù)保持一個寬松的局面,雖然短期內(nèi)的微調(diào)會隨著市場的流動性出現(xiàn)不同的方向,但是整體而言不會出現(xiàn)劇烈的收縮。

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