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隨著全球金融危機的漸行漸遠(yuǎn)，我國經(jīng)濟目前處于一個比較微妙的時期，人民幣在對外面臨升值壓力的同時，其對內(nèi)價值卻出現(xiàn)了下降的趨勢，通脹預(yù)期日益明顯。關(guān)于下一階段的政策取向，加息還是升值成為熱門的議論焦點。基于長短期統(tǒng)籌兼顧的原則，與其采取提高利率的緊縮政策，不如擴大匯率波動幅度，形成真正的以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度
對內(nèi)、對外價值沖突
貨幣作為實體經(jīng)濟的符號，其變化反映的必然是實體經(jīng)濟的變化。因此要理解人民幣的對內(nèi)、對外價值沖突亂象，必須探尋背后的實體經(jīng)濟內(nèi)外均衡格局。根據(jù)宏觀經(jīng)濟雙缺口模型，一國的國內(nèi)儲蓄——投資缺口或者說國內(nèi)有效供需缺口，只有通過對外收支的缺口來彌補，才能取得經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。縱觀我國經(jīng)濟近年來的發(fā)展軌跡，如果我們將金融危機影響作為非正常事件的話，從2007年以來，無論是從GDP或工業(yè)生產(chǎn)總值還是CPI指標(biāo)來看，我國經(jīng)濟的有效需求都表現(xiàn)出強勁的態(tài)勢，排除金融危機影響最深的幾個月份，工業(yè)增加值基本保持在15%以上的增長，即使不含房價因素的CPI增長也在較高位運行。即使我們無法下結(jié)論說我國經(jīng)濟已處于有效供求的負(fù)缺口（需求大于供給）的過熱狀態(tài)，但至少可以判斷在向這個方向轉(zhuǎn)變。
國內(nèi)經(jīng)濟的有效供求缺口變化反映在對外收支上就是經(jīng)常性收支的缺口變化，國內(nèi)有效供求的負(fù)缺口方向轉(zhuǎn)化將產(chǎn)生經(jīng)常收支向正缺口（出口大于進口）方向轉(zhuǎn)化的作用力。我國近年來的進出口差額雖然基本保持順差，但進入2009年以后貿(mào)易順差在不斷減小，同比增長率基本為負(fù)值，尤其是2010年3月順差絕對額也發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這并不是什么偶然的現(xiàn)象。種種跡象表明進出口正缺口在不斷收縮，并已初步出現(xiàn)負(fù)缺口。宏觀經(jīng)濟處于這種國內(nèi)供求正缺口和對外負(fù)缺口或者正在向這個方向轉(zhuǎn)化的情況下，各種價格符號必將作出反應(yīng)來適應(yīng)這種轉(zhuǎn)化。比如，CPI將會回升，利率也將隨之升高，匯率則會下跌或貶值壓力增大。
政策取向面臨兩難
剔除金融危機的非正常影響，近年來我國的價格、利率與匯率走勢基本反映了實體經(jīng)濟雙缺口演變帶來的作用力變化。CPI保持高位運行，金融危機影響期間回落，但從2009年4季度開始回升，如今接近3%的較高水平。具有市場化色彩的銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）已由原來低于同期一年期官方基準(zhǔn)存款利率轉(zhuǎn)變?yōu)槌^基準(zhǔn)利率。再來看匯率，我國匯率的形成機制較為復(fù)雜，統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能不能完全反映市場力量的演化，但也能反映出某種趨勢化的結(jié)果。無論是有效匯率還是美元匯率升值的速度從2009
年第二季度以來已經(jīng)明顯減緩(筆者認(rèn)為，人民幣的美元匯率目前仍處于升值狀態(tài)主要是由于歷史遺留下來的，匯改將人民幣美元匯率低估，導(dǎo)致后來的價值回歸，而不是近年來宏觀經(jīng)濟力量的作用結(jié)果，相反，近年來的宏觀經(jīng)濟實際上具有減緩人民幣美元匯率升值的反向作用力，否則人民幣對美元升值的壓力會更大)。
基于當(dāng)前的經(jīng)濟態(tài)勢，下一階段的政策取向十分關(guān)鍵。如果繼續(xù)保持寬松的擴張貨幣政策，那么一方面能保證經(jīng)濟保持較快的增長，同時也能增加匯率的向下作用力，逐漸減緩并消除歷史遺留的人民幣美元匯率的升值壓力。但代價是可能會使得經(jīng)濟走向過熱，通貨膨脹上升。相反，如果采取緊縮貨幣政策，則將弱化經(jīng)濟向國內(nèi)有效供求的負(fù)缺口、對外收支的正缺口方向轉(zhuǎn)化，抑制通貨膨脹進一步抬頭，但代價是可能會犧牲經(jīng)濟增速，同時會使得人民幣升值的壓力增大。
建議擴大匯率波動幅度
作為一個崛起中的大國，我們的政策決策既要考慮眼前較短期的國內(nèi)經(jīng)濟運行情況，也要著眼長遠(yuǎn)、戰(zhàn)略性的國際形象和地位考慮，在條件允許下盡可能實現(xiàn)二者統(tǒng)籌兼顧。基于此，我們覺得當(dāng)前與其采取提高利率的緊縮政策，不如不失時機實施靈活匯率形成機制，即擴大匯率波動幅度，形成真正的以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。理由如下：
首先，我國經(jīng)濟目前并無采取緊縮政策的迫切需要。CPI還在可承受范圍內(nèi)，國際經(jīng)濟上歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)存在不確定性，國內(nèi)對房地產(chǎn)實施了較為嚴(yán)厲的調(diào)控，預(yù)計帶動投資需求下滑等等。種種跡象表明目前還不是實施緊縮政策的窗口時期。而實施靈活的匯率機制，一方面可消除因人民幣在金融危機期間實行“特殊的形成機制”而被某些國家非議我國操縱匯率的口實，另一方面更重要的是，實施靈活的匯率機制，在目前宏觀經(jīng)濟不確定環(huán)境下，可帶來一種“進可攻、退可守”的良性互動效應(yīng)：如果經(jīng)濟仍持續(xù)升溫，向有效需求正缺口和對外收支負(fù)缺口方向變化，這種經(jīng)濟內(nèi)在變化作用力在一定程度上將有助于減緩人民幣匯率升值的壓力，降低采取緊縮政策可能對匯率的不利后果；如果經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，內(nèi)外雙缺口的演化方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，則證明前期沒有采取緊縮政策是明智之舉，而且為后面經(jīng)濟調(diào)控留有余地。
至于實施靈活的匯率機制是否等同于或是否會導(dǎo)致人民幣匯率大幅升值，我們認(rèn)為只要做到以下兩點，這個問題并不重要：一、控制好資本賬戶。我們實施的靈活匯率機制雖然建立在市場供求基礎(chǔ)上，這個供求必須是有實質(zhì)交易性質(zhì)的資金供求，而不是短線投機資金的供求；二、基準(zhǔn)匯率水平參考與我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)相應(yīng)的一籃子貨幣，而不是某個主權(quán)國家的貨幣，如此則即便升值也未見得不是好事，這種真實的市場力量作用下的升值，無論對于我們防止經(jīng)濟過熱、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)還是人民幣長遠(yuǎn)國際地位都有好處。
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