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        人民幣國際化可提升中國債權(quán)國地位
            2010-05-24    作者:張茉楠    來源:中國證券報(bào)
            中國成長為債權(quán)大國的速度比崛起為經(jīng)濟(jì)大國的速度更快,2006年中國繼日本和德國之后成為世界第三債權(quán)大國,并于2008年超過德國成為全球第二大債權(quán)國。然而作為國際債權(quán)大國的中國權(quán)利和義務(wù)嚴(yán)重不對稱,正面臨著不成熟債權(quán)國的種種困境,中國并非真正意義上的債權(quán)大國。
          根據(jù)國際債務(wù)周期理論,不成熟的債權(quán)國是那些不能以本國貨幣向國外借貸,從而為其經(jīng)常項(xiàng)目盈余融資的國家。這或者是由于其國內(nèi)金融市場不發(fā)達(dá)或者是由于國際資本市場被擁有高度發(fā)達(dá)金融市場的地區(qū)或國家的貨幣所主導(dǎo)。不成熟債權(quán)國盡管有相對非流動(dòng)性國外直接投資流出,但不成熟債權(quán)國的經(jīng)濟(jì)不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動(dòng)債權(quán),所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內(nèi)金融市場的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡,政府對貨幣的管理也將更加困難。我國當(dāng)前就具有不成熟債權(quán)國的許多特征:
          從結(jié)構(gòu)上看,中國債權(quán)國地位是防御性的“官方債權(quán)國”,而不是主動(dòng)性的“私人債權(quán)國”。如果一國的對外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體,可稱為“私人債權(quán)國”;如果一國的對外投資是以儲備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式則稱之為“官方債權(quán)國”。從我國對外金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)看,2009年末,我國對外金融資產(chǎn)34601億美元,外匯儲備余額為23992億美元,儲備資產(chǎn)占對外金融資產(chǎn)的69.3%。在對外金融資產(chǎn)增量中,對外直接投資增加2296億美元,證券投資增加2428億美元,其他投資增加5365億美元,儲備資產(chǎn)增加24513億美元,分別占對外金融資產(chǎn)的7%、7%、16%和71%。
          從收益率上看,作為國際債權(quán)大國的中國卻陷入了“斯蒂格利茨怪圈”。所謂“斯蒂格利茨怪圈”是指一些新興市場國家將本國企業(yè)的貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)變成官方外匯儲備,并通過購買收益率很低的美國國債(收益率3%-4%)回流美國資本市場;而美國在貿(mào)易逆差的情況下大規(guī)模接受這些“商品美元”,然后將這些“商品美元”投資在以亞洲為代表的高成長新興市場獲取高額回報(bào)(收益率10%-15%)。這實(shí)際上是一種失衡的國際資本循環(huán)方式,它反映的是經(jīng)濟(jì)全球化中金融霸權(quán)對發(fā)展中國家進(jìn)行的紅利剝奪。
          此外,作為不成熟的債權(quán)國,中國無法以其自身貨幣進(jìn)行放貸,大量貿(mào)易順差由此帶來了貨幣的不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
          而與之相反的卻是,作為全球最大債務(wù)國的美國,債務(wù)不但沒有對其形成制約,反而成為美國維持金融霸權(quán)的工具。從貨幣構(gòu)成看,美國的外國資產(chǎn)大多以外幣計(jì)價(jià),而其負(fù)債則幾乎全部以美元計(jì)價(jià)。美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國際循環(huán),也能利用貨幣“估值效應(yīng)”,通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財(cái)富。在國際貿(mào)易計(jì)價(jià)、世界外匯儲備,以及國際金融交易中,美元分別占48%、61.3%和83.6%。“美元本位制”實(shí)際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)本位制”。一方面,作為貨幣發(fā)行國,其可以通過增發(fā)貨幣以履行對外償付義務(wù)或稀釋對外債務(wù)負(fù)擔(dān),因此其主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展還可能會以隱性違約方式出現(xiàn),即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。
          另一方面,美國又通過對外大量進(jìn)行長期投資獲取巨大經(jīng)濟(jì)利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平(借貸成本)相比,海外投資(FDI)形成了高利潤回報(bào),據(jù)統(tǒng)計(jì)在2000-2006年間,美國對外資產(chǎn)收益年率高達(dá)20%。
          債權(quán)和債務(wù)關(guān)系本應(yīng)是國家博弈和互動(dòng)的工具和籌碼,當(dāng)前是該思考中國如何扮演美國最大債權(quán)人角色的時(shí)候了。中國要將作為債權(quán)國的金融權(quán)力轉(zhuǎn)化為國家政策工具,增強(qiáng)抵御外部壓力的能力和向外施壓的能力。
          采取三步走戰(zhàn)略推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。人民幣國際化不是一朝一夕能實(shí)現(xiàn)的,人民幣國際化要采取“三步走”戰(zhàn)略,即堅(jiān)持人民幣“結(jié)算貨幣-投資貨幣-儲備貨幣”的取向,先逐步增加人民幣在全球國際貿(mào)易結(jié)算中的份額;再使人民幣逐步成為主要國際金融市場上的主要投資幣種,最后逐步成為儲備貨幣。依筆者看來,近期中國應(yīng)該積極建立境外人民幣投融資渠道,一是在穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換和風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,逐步有序地開放境內(nèi)一部分人民幣市場給境外合作的主體,這也是為了境外主體獲得人民幣和運(yùn)用人民幣的渠道。二是借助現(xiàn)在QFII管道讓境外人民幣回流國內(nèi)。三是推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券、境外人民幣資金投資境內(nèi)債券市場等,真正擴(kuò)大人民幣在國際上的流通,可以說都可能有助于提升中國國際債權(quán)大國地位。
          推進(jìn)建立發(fā)達(dá)的本土金融市場。中國不成熟債權(quán)國地位與我國金融市場不發(fā)達(dá)有密切關(guān)系。我國處于金融潛化階段,中國金融結(jié)構(gòu)、中國金融資產(chǎn)與資源分布以及金融資產(chǎn)管理組織等方面,都存在著較大結(jié)構(gòu)性缺失。要盡快建立發(fā)達(dá)的本土金融市場,擴(kuò)張金融市場的深度和廣度,理順投資與儲蓄不暢的轉(zhuǎn)化機(jī)制,通過增加國民擁有財(cái)產(chǎn)性收入實(shí)現(xiàn)財(cái)富重整,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“藏富于民、藏匯于民”,鞏固債權(quán)國的形成基礎(chǔ)并提高財(cái)富效應(yīng)。
          此外,要減少債權(quán)投資增加對外股權(quán)投資。對外資產(chǎn)的股權(quán)投資作為資本輻射功能的具體表現(xiàn),是一個(gè)培育新的經(jīng)濟(jì)增長極的過程。中國要積極調(diào)整對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu),通過資本的全球戰(zhàn)略布局,將中國的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)為制度、資源和投資的優(yōu)勢,完成由被選擇者向選擇者的轉(zhuǎn)型,提高全球配置資源能力,尋求利益的重新分配。
          當(dāng)前人民幣匯率問題已經(jīng)演變成債務(wù)國向債權(quán)國進(jìn)行戰(zhàn)略制衡的一種工具,中國應(yīng)跳出“人民幣升值論”的怪圈,通過提升中國國際債權(quán)大國地位來尋求更大利益。
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