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中美在貿(mào)易問(wèn)題上爭(zhēng)執(zhí)不下，根本原因是美國(guó)選擇了匯率影響貿(mào)易余額的彈性分析框架，而中國(guó)政府選擇儲(chǔ)蓄投資差額造就貿(mào)易余額的恒等式分析框架。中國(guó)無(wú)論如何不能容忍人民幣對(duì)美元的大幅升值，最終可能是人民幣匯率形成機(jī)制回歸到2005年7月至2008年6月的軌道上去。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化，中國(guó)多元化外匯儲(chǔ)備投資難度進(jìn)一步加大。
自上一輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)觸底反彈、希臘危機(jī)加劇致使歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈兩個(gè)階段。這兩個(gè)階段的形勢(shì)演變，國(guó)際金融市場(chǎng)重新動(dòng)蕩不安，為今、明兩天在北京舉行的第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)的經(jīng)濟(jì)議題奠定了基調(diào)。
中國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)助理朱光耀說(shuō)，本輪經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)將集中討論經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與平衡增長(zhǎng)、促進(jìn)互利共贏(yíng)的貿(mào)易和投資、金融市場(chǎng)穩(wěn)定與改革以及國(guó)際貨幣體系改革四個(gè)議題。而美國(guó)財(cái)政部中國(guó)事務(wù)高級(jí)主任洛文杰聲稱(chēng)，美方本次經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)的核心訴求有兩點(diǎn)：其一是人民幣匯率市場(chǎng)化改革；其二是敦促中國(guó)政府修改新出臺(tái)的自主創(chuàng)新政策。分析中美財(cái)政部官員表態(tài)的重疊之處可知，貿(mào)易與投資問(wèn)題將成為本輪中美經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)的焦點(diǎn)。
事實(shí)上，自中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)機(jī)制于2006年12月啟動(dòng)以來(lái)，協(xié)調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與扭轉(zhuǎn)國(guó)際收支失衡，就始終是主要議題之一。在金融市場(chǎng)穩(wěn)定與改革層面，美國(guó)近期有關(guān)金融監(jiān)管的政策力度很大。然而鑒于中美金融市場(chǎng)的發(fā)育程度差異以及中國(guó)金融市場(chǎng)依然相對(duì)封閉的現(xiàn)狀，中美之間在這個(gè)問(wèn)題上的互動(dòng)程度還相對(duì)較低。國(guó)際貨幣體系改革是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的博弈，而且是多邊舞臺(tái)而非雙邊舞臺(tái)上的博弈。在這個(gè)層面，中美存在著復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系，也只能達(dá)成一些模糊的共識(shí)。因此，從議題設(shè)置上來(lái)看，貿(mào)易與投資問(wèn)題是雙邊利益重疊與分歧都很重大的領(lǐng)域，近年來(lái)中美經(jīng)濟(jì)方面的一些爭(zhēng)端也大多圍繞該領(lǐng)域展開(kāi)。
在貿(mào)易領(lǐng)域，美國(guó)政府的主要訴求在于要求人民幣對(duì)美元匯率大幅升值。而中國(guó)政府的主要訴求，在于敦促美國(guó)政府停止對(duì)中國(guó)出口商品采取貿(mào)易保護(hù)主義措施，要求美國(guó)政府開(kāi)放在高科技產(chǎn)品的出口。
過(guò)去10年間的國(guó)際收支失衡，具體體現(xiàn)為美國(guó)存在持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而東亞國(guó)家和資源出口國(guó)存在持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余。解釋國(guó)際收支失衡，有兩種分析框架。第一種分析框架認(rèn)為，這是由特定貿(mào)易方通過(guò)壓低本幣匯率刺激出口造成的，即匯率影響貿(mào)易余額的彈性分析框架。第二種分析框架認(rèn)為，是各國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)投資之間的差額造成了國(guó)際收支失衡，即儲(chǔ)蓄投資差額造就貿(mào)易余額的恒等式分析框架。中美政府之所以在貿(mào)易問(wèn)題上爭(zhēng)執(zhí)不下，根本原因是美國(guó)政府選擇了第一種框架，而中國(guó)政府選擇了第二種框架。
美國(guó)政府認(rèn)定，美國(guó)對(duì)中國(guó)的持續(xù)并不斷擴(kuò)大的貿(mào)易赤字，歸根結(jié)底來(lái)自嚴(yán)重低估的人民幣匯率水平。中國(guó)政府操縱人民幣匯率水平的證據(jù)，在于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷累積。因此，要平衡國(guó)際收支，人民幣對(duì)美元匯率必須顯著升值。美國(guó)財(cái)政部推遲本應(yīng)在今年4月發(fā)布的中國(guó)是否操縱匯率的報(bào)告，不過(guò)是以退為進(jìn)的做法，給中國(guó)政府留出一個(gè)短暫的時(shí)間窗口。預(yù)計(jì)在本次對(duì)話(huà)中，以及在6月多倫多G20峰會(huì)上，美國(guó)會(huì)相繼從雙邊和多邊角度向中國(guó)政府施壓。至于結(jié)果，美國(guó)政府也心知肚明，即中國(guó)政府無(wú)論如何不能容忍人民幣對(duì)美元的大幅升值，最終結(jié)果可能是人民幣匯率形成機(jī)制回歸到2005年7月至2008年6月的軌道上去。
中國(guó)政府認(rèn)為，美國(guó)人的過(guò)度消費(fèi)是造成美國(guó)存在持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的根本原因，而人民幣升值只會(huì)降低美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差，而不會(huì)降低美國(guó)的整體貿(mào)易逆差。因此，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口商品采取貿(mào)易保護(hù)主義措施是不公平的。此外，美國(guó)存在顯著赤字的另一原因，在于美國(guó)政府在高科技產(chǎn)品出口方面對(duì)中國(guó)存在限制，如果美國(guó)能進(jìn)一步開(kāi)放高科技產(chǎn)品出口，則美國(guó)對(duì)華貿(mào)易赤字將顯著減輕。至于結(jié)果，中國(guó)政府也不會(huì)太過(guò)于樂(lè)觀(guān)。自然，美國(guó)未來(lái)是否繼續(xù)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品采取貿(mào)易保護(hù)主義措施，取決于中國(guó)政府是否以及怎樣改變?nèi)嗣駧艆R率形成機(jī)制。而出于遏制中國(guó)的政治考慮，美國(guó)政府不會(huì)顯著放松對(duì)中國(guó)的高科技產(chǎn)品出口限制。
在投資領(lǐng)域，中國(guó)提出的是老問(wèn)題，即美國(guó)政府應(yīng)該對(duì)來(lái)自中國(guó)的對(duì)外直接投資更加友好；為保障中國(guó)對(duì)美國(guó)證券投資的安全，白宮應(yīng)采取更加負(fù)責(zé)任的財(cái)政貨幣政策。而美國(guó)提出的是新問(wèn)題，即自危機(jī)后中國(guó)政府采取鼓勵(lì)自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)政策以來(lái)，在采購(gòu)方面對(duì)本國(guó)企業(yè)更加照顧，損害了美國(guó)在華外資企業(yè)的利益。
在對(duì)待來(lái)自中國(guó)的直接投資的審查方面，美國(guó)政府天然具有雙重優(yōu)勢(shì)，即政府和國(guó)會(huì)的兩重屏障。即使白宮承諾更加歡迎來(lái)自中國(guó)的直接投資，國(guó)會(huì)山的各種委員會(huì)依然可以對(duì)中國(guó)投資提出各種審查的要求。而中國(guó)政府缺乏這種政策的戰(zhàn)略縱深，一旦政府承諾修改自主創(chuàng)新政策，就沒(méi)有其他機(jī)構(gòu)能對(duì)美資企業(yè)采取實(shí)質(zhì)性的限制措施。筆者由此預(yù)計(jì)，雙方這次都會(huì)在這個(gè)問(wèn)題上作出一些象征性表態(tài)，但在企業(yè)層面，政策環(huán)境不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改善。
至于中國(guó)為保證對(duì)美證券投資安全出發(fā)要求美國(guó)政府采取更負(fù)責(zé)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，中國(guó)其實(shí)沒(méi)有重要的談判籌碼。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化，中國(guó)多元化外匯儲(chǔ)備投資的難度進(jìn)一步加大。自美國(guó)次貸危機(jī)暴發(fā)后，我們認(rèn)為過(guò)度持有美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很大，而積極多元化的主要方面是增持歐元資產(chǎn)。而目前歐元匯率急轉(zhuǎn)直下，使得美元資產(chǎn)重新獲得青睞。就在今年3月，中國(guó)數(shù)月以來(lái)首次凈增持美國(guó)國(guó)債。如果中國(guó)的外匯儲(chǔ)備投資不能降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)性，不能通過(guò)長(zhǎng)期減持美元資產(chǎn)（尤其是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債）來(lái)向美國(guó)政府施壓，那么中國(guó)對(duì)美國(guó)政府實(shí)施更負(fù)責(zé)任的財(cái)政貨幣政策的敦促便失去了任何實(shí)質(zhì)性的約束力。
（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)政治所國(guó)際金融室副主任） |