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由于新加坡元匯率形成機(jī)制和基本面均不同于人民幣，兩國匯率與宏觀基本面的緊密性存在著懸殊差異，匯率升值的物價傳導(dǎo)機(jī)制不同，匯率與其他貨幣政策工具的配置方式不一樣，匯率政策的靈活性存在較大的差異，所以新元升值對中國匯率政策并沒有借鑒意義，也不會影響人民幣匯率穩(wěn)定的格局。
4月14日，新加坡金管局宣布新元升值，即調(diào)整新元匯率可波動范圍的軸心，讓新元溫和且漸進(jìn)式升值。在國際上，新元升值的重要意義在于：其回應(yīng)了不久前（4月3日）美國財政部長蓋特納有關(guān)推遲“國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報告”的聲明。該聲明指責(zé)人民幣固定匯率使得其他新興經(jīng)濟(jì)體國家難以進(jìn)行貨幣升值。
新元升值的政策指導(dǎo)思想是2001年2月由新加坡金管局披露的“新加坡匯率政策”文件。由于新元匯率形成機(jī)制和基本面均不同于人民幣，所以新元升值對中國匯率政策并沒有借鑒意義，也不會影響人民幣匯率穩(wěn)定格局。事實(shí)上，自4月12日胡錦濤主席在核安全峰會上會見美國總統(tǒng)奧巴馬，至4月21日，人民幣對美元匯價已經(jīng)連續(xù)7個交易日回落。與2009年回歸盯住美元后的匯率中值6.8284相比，人民幣中間價僅相距20個基點(diǎn)。
筆者認(rèn)為：人民幣與新元的匯率形成機(jī)制存在以下主要區(qū)別：
第一，兩國匯率與宏觀基本面的緊密性存在著懸殊差異。2009年，新加坡凈出口占GDP20.4%，中國僅為3.9%。由于外部需求是新加坡經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動力量，所以，在國際經(jīng)濟(jì)回暖時，新元升值可以減少對本國產(chǎn)品的外部需求，從而起到穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用。今年第1季度新加坡GDP增長率已經(jīng)達(dá)到13.1%，高于中國的11.9%。而中國本輪增長主要依靠投資拉動，1季度我國出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率為-9.9%，對GDP拉動-1.2%。因此，與新元不同，人民幣在基本面上并不具備升值的條件。
第二，匯率升值的物價傳導(dǎo)機(jī)制不同。新加坡貨幣政策目標(biāo)是低物價，即保持國內(nèi)物價水平低于主要貿(mào)易伙伴國（主要是美國）。今年1月、2月份新加坡的CPI分別為0.2%和1%。新元升值可以抵擋輸入型通脹。國內(nèi)低物價則使全社會受益。
2007年3季度我國央行貨幣政策報告也提出以人民幣升值抑制通脹。但是，央行匯率升值的政策著眼點(diǎn)是降低資源性進(jìn)口產(chǎn)品價格。由于我國進(jìn)口部門并不創(chuàng)造外匯，所以，人民幣升值實(shí)質(zhì)上是加劇了我國進(jìn)口部門和出口部門之間的苦樂不均。人民幣升值帶來的社會福祉系數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新元升值。
第三，匯率與其他貨幣政策工具的配置方式不一樣。首先，新加坡金管局放開了利率和貨幣供應(yīng)管理，從而凸現(xiàn)出匯率工具的重要性。相反，中國利率市場化程度較低，與利率和信貸管理相比，匯率無論是對擴(kuò)大內(nèi)需還是抑制通脹，其政策效果都較小。其次，新加坡利率市場開放程度高于中國。新加坡銀行間市場涵蓋了本幣和外幣兩個利率市場。金管局調(diào)節(jié)3個月期新元利率對美元Sibor的息差可以及時糾正銀行和企業(yè)的貨幣錯配，起到調(diào)整新元匯率水平的作用。反之，中國國內(nèi)不存在外幣（美元）利率市場。也正是由于這一點(diǎn)，我國利率政策具有比新加坡更強(qiáng)的獨(dú)立性。筆者由此認(rèn)為：利率平價對中國貨幣政策選擇只具有理論分析的意義。目前，中國不存在先加息還是先升值的兩難選擇問題。
第四，匯率政策的靈活性存在較大的差異。新加坡屬于開放型小國，中國是開放型大國。對中國來說，人民幣匯率政策既要考慮到維護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平穩(wěn)健康增長，還應(yīng)對國際金融市場穩(wěn)定發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用。因此，人民幣匯率應(yīng)該比新元具有更高的穩(wěn)定性。一國的匯率是國家主權(quán)內(nèi)的問題。我們同樣尊重新加坡升值。
盡管人民幣和新元的匯率形成機(jī)制存在諸多差異，但是，兩國匯率政策也存在著重要的共同點(diǎn)：其一，都實(shí)行有管理的浮動匯率制；其二，都把幣值穩(wěn)定、保護(hù)本國貨幣的購買力作為匯率政策調(diào)控的目標(biāo)。4月12日，胡錦濤主席會見美國總統(tǒng)奧巴馬時曾明確表示，中國“愿采取進(jìn)一步措施增加自美進(jìn)口，促進(jìn)兩國貿(mào)易平衡。”顯然，在中美貿(mào)易關(guān)系中，人民幣匯率穩(wěn)定將有助于美國保護(hù)其對華貿(mào)易條件。其次，在我國資本項(xiàng)目還沒有開放的條件下，匯率與我國對外貿(mào)易的紐帶關(guān)系更緊密。匯率的管理和調(diào)控職能似乎也應(yīng)該由我國央行轉(zhuǎn)手給商務(wù)部更合理一些。反觀美國，美元的話語權(quán)也并不在美聯(lián)儲，而是落在美國財政部的掌控中。
(作者單位：海通證券公司研究所) |