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盡管當(dāng)下的中國樓市泡沫形成有很多推手，海量信貸與超寬松貨幣供應(yīng)，低息美元套利拉動的熱錢洶涌，優(yōu)惠的信貸、土地、稅收政策，通脹預(yù)期、人民幣升值預(yù)期以及一些長變量——城鎮(zhèn)化、人口紅利、傳統(tǒng)文化等。
但從根本上講，任何資產(chǎn)泡沫的內(nèi)涵其實都異常簡單——過度的貨幣和信貸擴張之后，企業(yè)和家庭對于長期利率的預(yù)期極低，甚至是負利率，只有投資在一些在遙遠的未來才有回報的項目，才能求得心靈的安慰，以至于資源錯配或“不正當(dāng)投資”的產(chǎn)生（哈耶克語）。
調(diào)控方向就是大幅抬升長期利率的預(yù)期。除此，別無他法。
短期看，收緊信貸，抬升長期利率預(yù)期，對于房價繼續(xù)飆升的壓制效果是明顯的，包括后續(xù)可能出臺的類似物業(yè)稅之類的調(diào)控，提高保有階段的成本，這跟通脹會抬升長期利率水平道理是一樣的，也能起到相應(yīng)的效果。
但是，從長期看，支撐長期利率預(yù)期偏低的根本性因素不解決，要把房價泡沫打下去幾乎是沒有希望的。那就是中央和地方的利益糾葛（一種扭曲的激勵約束機制），因為你看到，現(xiàn)在房價基本上靠一個信念在支持，那就是“房地產(chǎn)市場不能調(diào)，政府也不敢真調(diào)”，堅信一旦調(diào)整，地方財政將無力支撐，銀行壞賬劇升，而中國不會出現(xiàn)“政府破產(chǎn)”問題。所以，一旦調(diào)控效果顯現(xiàn)，特別是導(dǎo)致經(jīng)濟明顯減速時，地方政府土地出讓跌落谷底時，我擔(dān)心貨幣又會放開，同時土地供給又會收緊。這種信念下，偏低的長期利率預(yù)期可能很難改變。
央行維持較低的利息率，無非是為了將成本轉(zhuǎn)嫁給銀行儲戶，或減緩不良貸款的累積速度，或為銀行未來的壞賬清理準備彈藥。
有人說加息會將廣大的民營企業(yè)推向深淵，對于體制內(nèi)部門卻效果甚微。這種觀點蔑視了問題的根本。寬松貨幣下，誰受益最大？大量廉價的資金涌向壟斷部門，他們拿錢炒高資產(chǎn)和資源價格，委身于制造部門的私人資本，雖然或從金融壟斷部門也能獲取更多的“殘羹冷炙”，但飽受成本上升之苦，不是更加痛苦嗎？最后，大量資金被擠入資產(chǎn)投機，淪為壟斷資本的炮灰，這可是“滅頂之災(zāi)”。
我不知道為什么中國對于刺激政策的退出要瞻前顧后，我也無法理解每當(dāng)討論加息時，就會盛行的“加息會導(dǎo)致人民幣升值壓力，熱錢涌入”的結(jié)論。沒有數(shù)據(jù)證明，中國的緊縮政策導(dǎo)致熱錢涌入。我們可以分析自2005年以來的外匯儲備的部分變動情況，中國明確的熱錢涌入只有2007年四季度到2008年上半年那一段。而那是由于2007年三季度貨幣政策執(zhí)行報告明確提出要以升值來作為抑制通脹的主要工具，等于向全球資金發(fā)出了“快快向中國搬錢”的邀請函。你想，2007年6月份次貸危機升級，聯(lián)儲快速將利率降下來，中國經(jīng)濟過熱利息還在高位，天然3~4個點的息差，然后匯率短期內(nèi)將會快速上升了10%，15個點的套利，笨蛋都會干。包括國內(nèi)居民都把美元賣給央行。
緊縮與升值的關(guān)系邏輯上并不構(gòu)成同向，事實恰恰相反，兩者邏輯反向，越緊縮，越是減輕升值壓力。人民幣實際匯率的升值壓力來自于哪里？來自于投資擴張，來自經(jīng)濟模式，經(jīng)常搞得中國的勞動生產(chǎn)率處于加速狀態(tài)。所以，我常講，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，是一個儲蓄率自然下降的過程，是一個升值壓力反側(cè)自消的過程。這個道理，很多經(jīng)濟專家都搞不明白。
短期跨境資本流動是跟著資產(chǎn)市場走的，國內(nèi)堅決地擠壓泡沫，境外資金流入自然會停止，所謂流行的“中國加息以美國加息為條件”在邏輯上就是個偽命題。
當(dāng)下的中國已經(jīng)沒有什么可以過多考慮的了，除了堅決地緊縮貨幣，抬升長期利率的水平，先把速度減下來，再行結(jié)構(gòu)性改革來收拾殘局。代價肯定是要付出的（資產(chǎn)泡沫被刺破而至銀行的壞賬），但天上沒有掉餡餅的事情。
現(xiàn)在還不晚，當(dāng)下再不戳破，往后就更怕戳破了。一旦美國工業(yè)再造的戰(zhàn)略布局完成，美國的全球領(lǐng)導(dǎo)型經(jīng)濟一旦重新恢復(fù)其“重構(gòu)、創(chuàng)新和再投資”的活力，投資回報率上升，中國的泡沫就會到了頭，到那時政府即便想穩(wěn)也穩(wěn)不住了。
某種意義上講，此次地產(chǎn)調(diào)控的力度，不取決于政策文本而取決于改革的決心。 |