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近日，央行公布的3月份各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)顯示，3月新增貸款為5107億元。M1同比增長(zhǎng)29.94%，遠(yuǎn)高于17%的年度目標(biāo)，通脹預(yù)期依然揮之不去。
如果說(shuō)M1強(qiáng)化的是短期通脹預(yù)期，M0則預(yù)示著真實(shí)通脹的逼近。通常，由于消費(fèi)物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，私人部門所需的高能貨幣（現(xiàn)金）頭寸的比例相對(duì)穩(wěn)定，即便部分商品出現(xiàn)上漲，通過(guò)商品籃子不同商品需求的自動(dòng)調(diào)節(jié)，其他商品價(jià)格將走低，整個(gè)商品籃子所需的高能貨幣量將相對(duì)穩(wěn)定。一旦出現(xiàn)通脹，私人部門繼續(xù)維持原有的高能貨幣頭寸將無(wú)法滿足日常消費(fèi)交易的需要，增加高能貨幣持有頭寸自然是必然之選。因此，M0頭寸的變動(dòng)反映為現(xiàn)實(shí)通脹的壓力。
3月份M0同比增長(zhǎng)15.81%，這雖低于2月份的21.98%，但若考慮到2月份的春節(jié)因素，事實(shí)上3月份的M0已經(jīng)高于2007年6月~2008年7月這一高通脹期的月均同比增幅（剔除2008年1月的春節(jié)數(shù)值）。顯然，當(dāng)前真實(shí)通脹要遠(yuǎn)高于CPI度量的名義通脹值。
當(dāng)前通脹逼近還表現(xiàn)在：西南五省的特大干旱以及最近小麥(資訊,行情)主產(chǎn)區(qū)所出現(xiàn)的倒春寒等都成為了過(guò)剩貨幣流動(dòng)性翹動(dòng)通脹杠桿的泄洪口。雖然有關(guān)部門對(duì)受災(zāi)地區(qū)農(nóng)作物的搶險(xiǎn)可以使農(nóng)作物減產(chǎn)降低到較低水平，但無(wú)疑有關(guān)部門高成本的投入搶險(xiǎn)本身就意味著過(guò)剩貨幣流動(dòng)性滲入到農(nóng)作物領(lǐng)域，為通脹埋下了種苗。同時(shí)，3月份的貿(mào)易逆差預(yù)示相對(duì)于加權(quán)進(jìn)口商品價(jià)格，人民幣名義匯率均低于均衡匯率。
流行觀點(diǎn)把進(jìn)口商品價(jià)格走高權(quán)作輸入型通脹，一定程度上是斷章取義。嚴(yán)格地講，這種所謂的輸入型通脹本質(zhì)上是人民幣名義匯率無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制自動(dòng)矯正均衡偏離值，致使進(jìn)口商品的人民幣單位購(gòu)買力下降。因此，輸入型通脹本質(zhì)上是匯率偏離均衡水平導(dǎo)致本幣貶值，是一個(gè)由匯率引發(fā)的貨幣問(wèn)題，而非價(jià)格輸入型問(wèn)題；同時(shí)所謂的輸入型通脹恰恰反映的是中國(guó)貿(mào)易條件的惡化。
與通脹相向且更為嚴(yán)峻的是日益膨脹的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，典型的是房?jī)r(jià)泡沫。高房?jī)r(jià)泡沫已經(jīng)對(duì)真實(shí)有效需求產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)，嬗變擊鼓傳花的“倒手游戲”。今年一季度住戶新增貸款9202億元，同比多增4979億元，其中中長(zhǎng)期貸款達(dá)到6461億元，以突出地反映房?jī)r(jià)泡沫已經(jīng)嚴(yán)重影響到了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。雖然銀監(jiān)會(huì)等部門業(yè)已要求商業(yè)銀行強(qiáng)化住房貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而這種信貸風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)性的配置手段反而增加了房市的流動(dòng)性黑洞，而當(dāng)前的房?jī)r(jià)泡沫游戲恰恰依靠的是流動(dòng)性輸血式維持。
綜觀3月份的金融數(shù)據(jù)和當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，貨幣緊縮政策宜早不宜遲。從理論上講，中國(guó)央行調(diào)控的利率為實(shí)際利率，而非美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率，用利率平價(jià)來(lái)詮釋利率工具的選擇困惑并不具說(shuō)服力。若以實(shí)際利率作為對(duì)比，央行提高存貸款利率具有較寬松的調(diào)息空間。而且，持續(xù)進(jìn)行數(shù)量型的貨幣政策調(diào)節(jié)（例如準(zhǔn)備金率政策）不論是理論還是實(shí)踐中都顯得事倍功半。 |