|
人民幣升值的呼聲一浪高過一浪。從理論上看，人民幣升值有助于減少順差，降低通脹，促進產(chǎn)業(yè)升級，是一個有吸引力的政策選擇。但考慮到現(xiàn)實世界的復雜性和一些國家貨幣升值過程中的經(jīng)驗教訓，實際效果可能未必如此。而且，人民幣升值有可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并壓縮資源、環(huán)境等問題的改革空間。所以，在人民幣升值問題上應更加審慎，綜合應用多種手段，積極化解人民幣升值壓力。
升值好處沒有想象那么美
當前，國內支持人民幣升值的觀點主要有幾種：一是減少順差，二是防止通脹，三是促進產(chǎn)業(yè)升級。但是從現(xiàn)實情況看，人民幣升值未必能夠有效達成上述三個目的。
先看貨幣升值對順差的影響。理論上講，一個大幅的貨幣升值，當然會減少該國實際順差，但一個漸進的貨幣升值過程，對貿(mào)易順差的影響路徑是十分復雜的。因為在當前的國際貿(mào)易分工下，貨幣漸進升值不會改變中國出口美國消費的格局，在同樣的出口量下，反而可能導致以外幣計價的出口量增加。在上個世紀80年代日元升值的過程中，直到廣場協(xié)議后3年的1988年，日本的貿(mào)易順差才有所下滑，但從90年代開始，日本對美貿(mào)易順差又恢復了快速增長。這也符合人民幣匯改以來我們的直觀感受。同時，貨幣的漸進升值，必然導致熱錢大量涌入，如果資本項目存在管制，那么在貿(mào)易項下必然會隱藏大量熱錢，導致貿(mào)易順差虛增。
其次看貨幣升值是否會降低通脹。在大部分場合這是可行的，但也有一種十分可怕的例外，即貨幣升值導致熱錢大量涌入，大量熱錢推動國內需求和經(jīng)濟過熱，并帶動國際大宗商品價格上漲。如果這種場景存在，貨幣升值不僅不能降低通脹，反而有可能推高通脹。
第三看貨幣升值是否會促進產(chǎn)業(yè)升級。理論上講，貨幣升值會導致簡單加工貿(mào)易利潤下降，增強產(chǎn)業(yè)升級的動力。但在實踐中難度較大。我們通過減少對食草動物草料的供應，促進其向食肉動物轉變是很困難的，或許食草動物在轉變成食肉動物之前就已經(jīng)餓死了。通過貨幣升值促進產(chǎn)業(yè)升級，也同樣存在類似的困境。促進產(chǎn)業(yè)升級，更多地應該著眼于消除產(chǎn)業(yè)升級的體制機制障礙。這就是促進產(chǎn)業(yè)升級問題中“堵”和“疏”的矛盾。
升值必將誘發(fā)熱錢大規(guī)模流入
人民幣持續(xù)漸進升值的最大風險，是誘發(fā)大的資產(chǎn)泡沫特別是房地產(chǎn)泡沫。日本資產(chǎn)泡沫破滅后，陷入了長達20年的經(jīng)濟停滯。特別是當前美國的量化寬松的貨幣政策正在向全球金融體系大量注入流動性，如果人民幣漸進升值，更加容易催生資產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的可怕之處在于，房地產(chǎn)行業(yè)總是與銀行緊密相連，房地產(chǎn)泡沫的破滅，往往意味著銀行出現(xiàn)巨額不良資產(chǎn)，導致銀行體系凈資產(chǎn)劇烈下降，甚至出現(xiàn)負資產(chǎn)，限制銀行體系的信貸投放能力，導致經(jīng)濟陷入長期低迷。
持續(xù)的單邊升值對全球的杠桿交易者是一個絕佳的機遇。如果人民幣每年升值2個點，對一個30倍的杠桿交易者來說，這就是一年60％的無風險獲利機會，扣除掉資金規(guī)避外匯管制的成本，仍然是巨大的獲利機會。對個人投資者來說，高于基準2個百分點的無風險收益也是很好的投資機會。因此，一旦一個國家進入單邊持續(xù)升值的軌道，全球熱錢當然會蜂擁而至。
最近有觀點認為，日本是貨幣升值配合降息，所以導致了資產(chǎn)泡沫。如果中國貨幣升值配合加息，不會誘發(fā)熱錢流入和引發(fā)資產(chǎn)泡沫。這種觀點忽視了熱錢流動的根本動機。如果人民幣升值配合加息，就會進一步擴大熱錢的無風險獲利空間，熱錢流入的動機會更加強烈。
人民幣升值的另一個重大風險，是壓縮了我國經(jīng)濟深層次改革的空間。我國出口商品價格偏低，從根本上是我國土地、資源、環(huán)境和人力的成本沒有充分體現(xiàn)在出口商品價格之中。如果因人民幣升值導致貿(mào)易基本平衡后，我們就沒有條件再進行土地、資源、環(huán)境等方面的改革，資源配置的扭曲就很難再被打破。
三招化解人民幣升值壓力
中國貿(mào)易順差根源有三個：一是國際產(chǎn)業(yè)分工的現(xiàn)狀；二是中國資源、環(huán)境、人力等成本的低估；三是美元本位下美國向外輸出美元，在這種情況下中國貿(mào)易順差和人民幣升值的壓力將長期存在。化解人民幣升值壓力，可以著眼于以下幾個方面。
理順國內價格體系。加快環(huán)境、資源、社會保障等方面的改革，逐步減少各級政府對出口中不合理的補貼項目，使出口產(chǎn)品價格中包含我國環(huán)境、資源、人力等的真實成本。通過理順國內價格體系，同樣會達到提高出口產(chǎn)品價格，減少貿(mào)易順差的目的。但通過理順價格體系，有利于解決中國經(jīng)濟發(fā)展中的一些長期性和制度性問題，提高經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。
體現(xiàn)維持匯率穩(wěn)定的決心。貨幣升值的壓力存在自我實現(xiàn)的機制。如果市場預期一國政府有可能允許其貨幣升值，就會誘發(fā)熱錢大量涌入，進而推高貿(mào)易順差，并進一步強化升值預期。從長期視野看，中國產(chǎn)品低價格出口是很難維持的，但中短期內保持人民幣匯率穩(wěn)定是很有必要也是可能做到的，這樣做也可以為國內改革爭取一定的時間。
避免形成推動人民幣升值的國際同盟。現(xiàn)在，人民幣升值的壓力主要源于美國。一旦歐洲和其他國家加入進來，人民幣升值的國際壓力就會明顯加大。對此，我們應未雨綢繆，早作應對。 |