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高通脹壓力迫使央行不得不加息，這可能不是印度一國(guó)現(xiàn)象，而是新興市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象，不過是時(shí)間早晚而已。印度匯率機(jī)制決定了其貨幣政策雖不是完全獨(dú)立，但起碼其貨幣政策空間要比中國(guó)央行大得多。因此，印度央行的舉動(dòng)，將讓包括中國(guó)在內(nèi)的貨幣與美元緊密掛鉤的新興市場(chǎng)國(guó)家，不得不再次審視其本國(guó)的匯率政策和貨幣政策。
2009年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象之后，陸續(xù)就有國(guó)家開始退出動(dòng)作。澳大利亞、以色列等通脹形勢(shì)較為嚴(yán)峻、樓價(jià)反彈較為強(qiáng)勁的國(guó)家，毫不含糊地加息。但包括中國(guó)在內(nèi)的金磚四國(guó)，在加息問題上一直比較謹(jǐn)慎，但上周末印度央行意外地將基準(zhǔn)利率由3.25％提升至3.50％，這是其在金融危機(jī)后首次加息，拐點(diǎn)意義重大。印度加息之舉，可能預(yù)示著新興市場(chǎng)國(guó)家逐漸步入加息周期。
印度率先加息的現(xiàn)象，可以說是全球零利率條件下的必然結(jié)果。因?yàn)闅W美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的零利率環(huán)境，必然導(dǎo)致全球廉價(jià)資金去尋求高回報(bào)的投資。自上個(gè)世紀(jì)80年代以來三十年內(nèi)，只要美聯(lián)儲(chǔ)減息，那么新興國(guó)家就必然出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，然后樓市股市泡沫和高通脹并存的局面。只要美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，那么東亞在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)衰退，同時(shí)樓市、股市泡沫爆裂。三十年來，全球經(jīng)濟(jì)都是按此規(guī)律循環(huán)。這中間，新興市場(chǎng)國(guó)家釘住美元的匯率機(jī)制是關(guān)鍵。
和中國(guó)一樣，印度匯率機(jī)制也是釘住一籃子外幣有管理浮動(dòng)的匯率機(jī)制。不同于人民幣匯率機(jī)制，盧比釘住的一籃子貨幣中美元的比例，據(jù)說不高。但即使這樣，由于印度外匯管制較中國(guó)寬松，所以注水的美元?dú)W元，還是嘩嘩地流入印度，抬高印度國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，并迫使印度央行近期不得不加息，以調(diào)控流動(dòng)性泛濫。
對(duì)于中國(guó)而言，是否緊隨印度央行，也搞加息緊縮動(dòng)作，目前是市場(chǎng)的熱議話題。不同于印度的是，人民幣參考的一籃子貨幣中，美元的比重要大得多，同時(shí)中國(guó)資本管制也要嚴(yán)厲得多，而人民幣自由兌換的步伐也比印度盧比慢得多。按照蒙代爾三角定律，如果中國(guó)央行既想貨幣政策獨(dú)立于美國(guó)，同時(shí)又想?yún)R率穩(wěn)定，那么只有犧牲資本自由流動(dòng)了。近期外管局多次提示要精確打擊熱錢流入，就是在做控制資本自由流動(dòng)的努力。據(jù)媒體報(bào)道，為加強(qiáng)“熱錢”監(jiān)管，外管局近期已就外匯指定銀行的外匯資金情況專項(xiàng)檢查下發(fā)總體方案和要求。截至當(dāng)前，各家銀行基本都已進(jìn)入自查階段，自查時(shí)間范圍為去年1月1日至12月31日。打擊熱錢，都精準(zhǔn)到這個(gè)地步，似乎能抵擋熱錢于境外了。但實(shí)際上。境外泛濫的流動(dòng)性傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，主要是通過貿(mào)易項(xiàng)目口子，而非資本賬戶。除非中國(guó)閉關(guān)鎖國(guó)，否則注水的美元?dú)W元還是會(huì)通過貿(mào)易和FDI的途徑流進(jìn)來。不同于其他新興市場(chǎng)國(guó)家的是，中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫出現(xiàn)的時(shí)間可能比較晚。
因此，對(duì)于遏制熱錢涌入浪潮，新興市場(chǎng)國(guó)家遲早會(huì)回歸到本幣升值一途。但在本地區(qū)內(nèi)流動(dòng)性泛濫之前，大都采取行政手段狙擊。譬如近期臺(tái)灣“央行”就是給相關(guān)商業(yè)銀行和機(jī)構(gòu)打招呼，搞窗口指導(dǎo)，叮囑炒家不要投機(jī)臺(tái)幣匯率。各國(guó)都不愿動(dòng)匯率，歸根結(jié)底出口促進(jìn)就業(yè)的重商主義思維作崇，怕出口衰退導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條。目前美元由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等問題走強(qiáng)，所以市場(chǎng)還戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢不敢提高杠桿率玩泡沫。所以春節(jié)以來，新興市場(chǎng)國(guó)家熱錢有退潮的趨勢(shì)。但這很可能是短期現(xiàn)象，一旦歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐步平息，國(guó)際金融市場(chǎng)信心恢復(fù)，大家又開開心心搞起貨幣拆息套利交易，那么新興市場(chǎng)國(guó)家熱錢狂潮，恐怕誰也擋不住。目前印度央行加息，可能意味著新興市場(chǎng)國(guó)家中最薄弱的鏈條開始擋不住高通脹的壓力了。至于中國(guó)，近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源就公開表示，擔(dān)憂今年CPI要維持3%非常困難！可想而知，今年的通脹壓力有多大！如果到時(shí)中國(guó)央行也大幅加息，中國(guó)外管局能抵擋住無孔不入的熱錢洪流么？
一國(guó)匯率釘住美元，等于這個(gè)國(guó)家交出貨幣政策的自主權(quán)。注水的美元不一定非通過金融渠道流入套利，通過經(jīng)常項(xiàng)目照樣可以。在2007年開始的全球高通脹中，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家，高通脹要比歐美國(guó)家發(fā)生得早，程度也嚴(yán)重得多。其道理，就在于歐美央行低息代價(jià)，是由新興市場(chǎng)國(guó)家承擔(dān)的。當(dāng)新興市場(chǎng)國(guó)家面臨高通脹壓力之后，才紛紛感覺到貨幣和匯率政策的不妥之處。
高通脹壓力迫使央行不得不加息，這可能不是印度一國(guó)現(xiàn)象，估計(jì)是新興市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象，不過是時(shí)間早晚而已。印度匯率機(jī)制決定了其貨幣政策雖不是完全獨(dú)立，但起碼其貨幣政策空間要比中國(guó)央行大得多。因此，印度央行的舉動(dòng)，可能讓包括中國(guó)在內(nèi)的貨幣與美元緊密掛鉤的新興市場(chǎng)國(guó)家，不得不再次審視其本國(guó)的匯率政策和貨幣政策。
（作者單位：安邦咨詢） |