|
現(xiàn)在可以比較清楚地判斷，雖然目前通脹水平不高，但多種因素促使通脹預期過早形成。我們正處在通脹預期管理階段。通脹預期管理的直接目標，是要針對通脹預期形成的最主要的因素——過剩的流動性。而經(jīng)濟運行中已經(jīng)存在過剩流動性正在繼續(xù)推動流動性增長的動機和行為。如果不采取相應的政策，實施有效管理，過剩流動性可能形成通脹形勢惡化的貨幣環(huán)境，一旦某些價格因素大幅變化，可能像導火線一樣，觸發(fā)通貨膨脹形勢的惡化。
“通脹預期”，實際上是認識到流動性大大超過經(jīng)濟運行的貨幣需求，對未來通脹的惡化不可避免而產(chǎn)生的擔心。顯然，“通脹預期”不是“通脹”。不過，通脹預期的形成是否會推動通脹惡化是一個“進行時”狀態(tài)。通脹預期一般是經(jīng)濟有效需求被激活的過程中，特別是為拯救經(jīng)濟發(fā)行的貨幣隨經(jīng)濟活動開始較快循環(huán)，產(chǎn)生數(shù)倍的乘數(shù)效應和創(chuàng)造貨幣能力，推動經(jīng)濟較快地增長，帶動價格水平上漲的時候，逐漸產(chǎn)生和形成。如果沒有合適的提前量管理，通脹預期會不斷被強化，推動通脹惡化。所以，我們現(xiàn)在處在通脹預期的管理階段。
美國任職時間最長的聯(lián)儲主席威廉·馬丁有一句名言“在盛宴之前撤掉酒杯”。意思就是對通脹的管理不能等通脹惡化了才動作，一定要提前管理。撤掉“酒杯”就是動用貨幣工具收回貨幣，保持流動性的合理性支持經(jīng)濟的正常運行，而不至于推動過度繁榮通脹惡化。
馬丁先生的意思實際上是控制通脹首先是全面管理通脹預期。而通脹預期的管理，就是要適時采取合適的方式改變通脹預期擔心的流動性過剩的貨幣環(huán)境，合理管理可能推動通脹惡化的因素，使通脹惡化的條件得到控制通脹將來就不會惡化，或者變得更緩和。這樣通脹預期管理就達到了將來通脹形勢在可控水平上，避免惡性通脹發(fā)生的目的。
因此通脹預期管理的直接目標，就應該是合理的流動性管理，控制“多余”貨幣，針對過剩流動性的情況提前調(diào)整，避免形成惡化通脹的貨幣環(huán)境條件。
合理流動性管理的指標是什么？應該是貨幣供應總量增長，通常超過經(jīng)濟增長率加上通脹率3到4個百分點左右。這能保證經(jīng)濟正常運行，也滿足了價格水平合理上漲所增加的貨幣需求，為經(jīng)濟活動變化留下更靈活的調(diào)整空間。本次兩會政府工作報告中強調(diào)的17%的貨幣供應量增長水平，就是2010年合理流動性管理的指標。
當然，通脹預期管理還有其他非流動性因素值得注意。
為有針對性地管理過剩流動性，應弄清過剩流動性的來龍去脈。與許多發(fā)達國家不同，國內(nèi)資金主要來自間接融資。所以，流動性管理與銀行行為有很大的關系。當前的過剩流動性主要來自三方面。
第一，銀行信貸超過了經(jīng)濟運行所需要的規(guī)模。去年前三季度的新增貸款達到8.6萬億，而企業(yè)存款同期增長5.6萬億。說明企業(yè)可能并不需要過多的新增信貸。我們注意到，去年上半年股市資金流入增加，8月把滬深股市的市盈率推高到危機以來的全球最高水平，各超萬億的房屋抵押信貸的增長和房地產(chǎn)開發(fā)信貸的增長，創(chuàng)造貨幣產(chǎn)生4倍于經(jīng)濟增長所需要的貨幣供應鏈的增長，形成比較明顯的流動性過剩的環(huán)境。
第二，銀行信貸節(jié)奏。銀行如果在第一季度和第二季度大規(guī)模放貸，加大全年的乘數(shù)效應，就加大貨幣創(chuàng)造能力。
第三，輸入性流動性的影響，主要是非貿(mào)易、非直接投資資本的大規(guī)模流入。這實際上就是投機性資本。這類投機性資本的大規(guī)模流入帶來兩方面影響，首先，因被動結(jié)匯發(fā)出的基礎貨幣增加了經(jīng)濟運行中的流動性，隨之強化了通貨膨脹的貨幣環(huán)境，某種程度上抵消國內(nèi)對流動性過剩管理的貨幣政策效果。2007年，貨幣當局10次提高存款準備金率，6次提升利率，還啟動大力度的公開市場操作和發(fā)行央行票據(jù)等等貨幣工具，也沒能完全對沖結(jié)匯發(fā)出的貨幣，成為2007年至2008年通脹水平上漲的主要貨幣因素。其次，投機性資本主要投資目標是股市和樓市，2006年至2007年股市大幅揚升，樓價直線飛漲，流入的投機性資本可能起了不可忽視的作用。
今年的資本流入情況可能較復雜。國際主權債務危機導致美元變化頻繁，國際資本流向反復多變。最重要的是，中國正在盡力擠壓資產(chǎn)市場泡沫，外加匯率穩(wěn)定，投機性資金并沒有獲取短期暴利的很大機會，但是我們不可掉以輕心。如果歐洲的財政危機得到緩解，不排除形勢又會逆轉(zhuǎn)。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學家） |