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在兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，中國央行的下一步舉動(dòng)尤為引人關(guān)注。市場預(yù)期如果新增貸款仍然居高不下，而且銀行間流動(dòng)體系仍顯得十分充足的話，央行將會(huì)在3月份再次提高存款準(zhǔn)備金率。但筆者認(rèn)為，在具有中國特色的流動(dòng)性管理措施外，中國仍應(yīng)考慮加息。
市面上認(rèn)為不應(yīng)加息的理由，第一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不明，尤其是在美國的就業(yè)形勢仍顯萎靡的情況下，中國率先加息，存在扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇萌芽的風(fēng)險(xiǎn)；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，通脹的壓力并不大，在這種情況下，中國的加息也可以“稍息”，等待其他主要經(jīng)濟(jì)體作出反應(yīng)。同時(shí)，加息也會(huì)加劇熱錢流入。
針對第一種觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全復(fù)蘇，過熱的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。2009年第四季度中國的GDP增長率已經(jīng)達(dá)到10.7%，這已經(jīng)高于我們一般認(rèn)為的中國經(jīng)濟(jì)9.5%-10%的潛在增速。按照目前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)一季度的增速則很可能要超過11%。很多人擔(dān)心出口，認(rèn)為出口不振對中國的影響很大，但是目前看到的情況是，出口已經(jīng)恢復(fù)到了20%左右的增長率，這種情況讓我們相信，在2009年拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的出口會(huì)在2010年為GDP提供“正增速”，這也意味著如果不對GDP的其他增長部分(尤其是投資)進(jìn)行限制，中國經(jīng)濟(jì)將很快走入全面過熱。從區(qū)域來看，受到出口影響，占中國GDP約五成的北京、上海、廣東、江蘇、福建和山東的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在2009年相對疲軟，其通脹率也相對低于全國平均水平。但占GDP另外半壁江山的其他各省區(qū)，其經(jīng)濟(jì)增速大多在11%以上，在很大程度上，這已經(jīng)表明中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部過熱的信號(hào)。一旦出口提速，表現(xiàn)相對疲軟的各沿海發(fā)達(dá)省份的經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)開始跟上，很可能導(dǎo)致區(qū)域性的全面過熱。
對美國經(jīng)濟(jì)的看法比較一致，共識(shí)是美國經(jīng)濟(jì)很難盡快復(fù)蘇。但市場也承認(rèn)，美國的經(jīng)濟(jì)衰退過程已經(jīng)完成，而且把大部分的包袱甩在了2008年和2009年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)測，美國經(jīng)濟(jì)將在今年增長3%以上，盡管這是從一個(gè)較低的基數(shù)起步，但3%的經(jīng)濟(jì)增速也已經(jīng)超過其潛在增速。同時(shí)，很多人擔(dān)憂美國的就業(yè)情況，事實(shí)上，有一項(xiàng)指標(biāo)很有意思，但也經(jīng)常被忽略，這就是美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率數(shù)據(jù)。這項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，一直居高不下，這是因?yàn)槊绹膯挝簧a(chǎn)效率真的提高了嗎？未必，勞動(dòng)生產(chǎn)率是一項(xiàng)相對穩(wěn)定的指標(biāo)，本不應(yīng)該大起大落，對目前狀況的最可能解釋是，很多工作是臨時(shí)性的，這些工作創(chuàng)造了勞動(dòng)產(chǎn)出，卻沒有被統(tǒng)計(jì)進(jìn)入分母，即所謂的“勞動(dòng)力”中。鑒于此，筆者也懷疑，美國的勞動(dòng)力市場并不如想象中那么糟糕，只不過雇主傾向于雇用相對靈活的短期雇員，這也導(dǎo)致了就業(yè)數(shù)據(jù)看起來較為悲觀。
而對于通脹可控的說法，則值得商榷。1月份的通脹數(shù)據(jù)看起來似乎很低，因?yàn)槠浔热ツ?2月份的通脹率還低了0.4個(gè)百分點(diǎn)。但其實(shí)月度環(huán)比通脹率仍然有0.6%，這個(gè)數(shù)字并不低。今年的春節(jié)在2月份，由于季節(jié)性因素，相信環(huán)比通脹率將較高，同比則很可能超過3%，而之后數(shù)月也預(yù)計(jì)在3%以上運(yùn)行，這已經(jīng)達(dá)到了央行容忍區(qū)間的下限，在這種情況下，仍處于歷史低位的利率，需要上調(diào)以保證貨幣政策逐步向中性過渡。同時(shí)，中國的貨幣政策環(huán)境仍然顯得過于寬松，這對于通脹無疑起著推波助瀾的作用。從我們所做的研究來看，如果2010年中國的經(jīng)濟(jì)增速在潛在產(chǎn)出附近，按照目前的貨幣增速，全年平均通脹率約為6.7%，峰值將超過10%，而如果實(shí)際產(chǎn)出超過潛在產(chǎn)出2%，目前的貨幣增速則會(huì)將全年通脹率推高至8.5%，峰值超過12%。
此外，中國已經(jīng)開始出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲的趨勢，應(yīng)對可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫，加息仍然是最好的手段。因?yàn)榧酉⒛軌蛱岣哔彿砍杀荆瑢τ谝种仆顿Y沖動(dòng)，仍有其不可替代的優(yōu)勢。從目前房地產(chǎn)的價(jià)格走勢來看，地產(chǎn)價(jià)格的同比上漲已經(jīng)接近2007年的峰值，而抵押貸款利率，尤其是優(yōu)惠貸款利率，則顯得過低了。
眼下出現(xiàn)的“招工難”，也加深了我們對于中國通脹前景的擔(dān)憂。從道理上來講，中國人口眾多，同時(shí)“復(fù)蘇前景不明”，中國不應(yīng)出現(xiàn)勞動(dòng)力短缺，但目前出現(xiàn)的民工荒，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是“季節(jié)性”和“結(jié)構(gòu)性”的原因能夠解釋的。“招工難”已經(jīng)事實(shí)上導(dǎo)致了部分行業(yè)的工資上漲。與此前的情況不同，本輪工資上漲相信也是政策制定者們愿意看見的，因?yàn)橹挥惺杖朐黾樱拍苷嬲乩瓌?dòng)內(nèi)需。而工資的短期快速上漲，卻也給通脹帶來相當(dāng)?shù)膲毫Α?BR> 加息會(huì)引入熱錢流入的觀點(diǎn)，也值得商榷。理由有二，第一，熱錢流入并不是由于中國的利息太高，而是因?yàn)槭袌鰧θ嗣駧派档念A(yù)期。只要這種預(yù)期存在，熱錢也就會(huì)尋找機(jī)會(huì)進(jìn)入中國，以等待人民幣升值。同時(shí)，熱錢愿意留在中國的最重要理由，是相信中國經(jīng)濟(jì)仍會(huì)有卓越表現(xiàn)，而非押寶在中國的加息上。第二，筆者相信中國對境外資本流入仍然有相當(dāng)?shù)目刂屏Γ聦?shí)上，利率政策對熱錢流入到底有何種影響，到現(xiàn)在也沒有定論，但利率政策對于抑制通脹，卻有著顯著的作用，政策制定者大可不必為了一個(gè)莫須有的風(fēng)險(xiǎn)，放棄一個(gè)必然性的工具。
簡言之，既然情況已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，為了最壞情況而制定的極度寬松的貨幣政策，應(yīng)該考慮退出。借貸利率
6%-7%的正常區(qū)間，被多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明是合理的，在通脹率即將回到3%-4%的正常區(qū)間時(shí)，將目前的利率水平提升到6%-7%的正常區(qū)間，有相當(dāng)?shù)谋匾浴?/P>
[作者系澳新銀行(ANZ)中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)] |