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由于去年12月中國單月最大減持美債，市場議論紛紛。但從數(shù)據(jù)看，中國對美國債信心沒有減弱。其一，去年中國投資者增持美國國債280億美元，相比減持246億美元機構(gòu)債，41億美元企業(yè)債，已屬難得。至于12月份單月減持342億美元，可能因短期國債到期。其二，2009年中國在購買美國國債方面存在典型的“拋短投長”現(xiàn)象。去年中國有7個月在減持短期美債，卻有11個月在增持長期美債。
美國國債持有結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更多出于收益率考慮。匯率“估值效應”引發(fā)的資產(chǎn)侵蝕步步逼近。2009年底，中國的美債規(guī)模已達7554億美元。2009年以來，美元指數(shù)貶值7.6%，按此推算已現(xiàn)570億美元的匯兌損失。因此，根據(jù)收益率情況，及時調(diào)整美債的期限結(jié)構(gòu)為當務之急。從2001年至2007年，美國年均CPI增長率為2.68％,
美元匯率年均貶值達到1.98％，把這兩個因素綜合起來，美元資產(chǎn)的年均名義利率要達到4.66％以上，才可獲得正的收益。事實上，該期間內(nèi)美國債券市場中只有公司債券平均利率(5.98％)和20年期國債平均利率(5.08％)高于這一指標。“拋短投長”也就不難理解了。
未來中國增持美國國債的勢頭仍無法扭轉(zhuǎn)。中國外匯儲備隨著出口恢復將繼續(xù)增加，購買美國國債仍是巨額外匯儲備運用重要途徑。外匯儲備多元化提法容易，實現(xiàn)困難。其一，中國外匯儲備過大的體量限制多元化；其二，美國擁有最發(fā)達的金融市場，仍是世界經(jīng)濟領頭羊。美國國債收益率曲線的陡峭程度屢屢刷新紀錄，美國中長期國債收益率有所上升，投資回報吸引力有所增加。其三，多元化的最大動力和收益在于避免國民財富或經(jīng)濟權(quán)益流失，購買商品未必能擔此任。美元與商品之間基本呈蹺蹺板的聯(lián)動。“中國買啥啥漲，賣啥啥跌”已成為近年來國際大宗商品市場的特殊風景。
雖然中國購買美國國債的數(shù)量以絕對值衡量固然增加迅速，但對美國經(jīng)濟以及美國國債市場的影響有所減弱，表現(xiàn)為中國占美國國債的份額并未相應增長。2009年中國在美國國債總額的比重從2008年的6.79％下降到6.08%。個中原委一是美國政府發(fā)行的國債總量在增加。2009年，美國政府發(fā)行的國債比上一年增加了16115億美元。由于國債總額增加，中國在其中所占的份額提升并不特別顯著。二是其他國家購買的美國國債數(shù)量也在增加。作為美國國債另兩大主要持有國的日本和英國2009年分別增持美國國債1428億與1716億美元。
金融危機以來，美國國債成為中美兩國最熱的話題之一，也是雙方博弈的平衡點。但如上分析，中美之間所謂“金融恐怖均衡”，更多是一廂情愿。中美之間的金融關(guān)系更像是一種不對稱的依賴關(guān)系，而非一種平衡的關(guān)系：中國持有的巨額美國國債，并不一定能對美國的金融市場和資產(chǎn)價格形成重大影響。
這種關(guān)系源于我們對美出口的依賴性遠大于美國對我進口的依賴性。其實也是日本等出口導向型經(jīng)濟體的困境。即使日本也只能用外匯儲備購買美國債券。2009年日本依然持有美國國債7688億美元，為最大持有者。出口導向型國家寄希望通過與美國建立債權(quán)債務關(guān)系，把美元送回去，增加美元的流動性和需求，穩(wěn)定本幣對美元的匯率，以免其對出口貿(mào)易產(chǎn)生負面影響。因此，與其說被他國挾持，不如說被自己的經(jīng)濟發(fā)展模式所綁架。
中國增持美國國債對美國的經(jīng)濟刺激計劃和穩(wěn)定金融市場的計劃無疑是一個巨大的幫助。但美國寬松的貨幣政策、天量財政赤字、大量增發(fā)國債，雙方已難互贏。中國如何堅定不移地維護自身的經(jīng)濟利益值得關(guān)注。 |