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鑒于目前全球的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型剛剛開始而尚未見成效，未來中長期經(jīng)濟(jì)的增長必然主要還是在原有經(jīng)濟(jì)模式的框架之中，而建立在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和原有經(jīng)濟(jì)模式下的經(jīng)濟(jì)增長土壤上的金融市場牛市，基礎(chǔ)不夠扎實(shí)，未來空間便非常有限。如果金融市場的大發(fā)展能達(dá)至全球經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)型、金融業(yè)機(jī)制成功轉(zhuǎn)型這兩個目的，那全球金融業(yè)的發(fā)展就會進(jìn)入嶄新的天地。
自2010年1月中下旬之后，全球的主要股票市場、大宗商品市場等出現(xiàn)了大幅度震蕩的走勢，全球金融市場的前景一時顯得迷茫。置身于復(fù)雜的環(huán)境之中，各方對于未來中長期的走勢分歧很大。
那該如何認(rèn)識中長期的全球金融環(huán)境呢？筆者以為，只要抓住四個關(guān)鍵之處，就能基本明晰其大致態(tài)勢，能大致把握全球金融業(yè)未來的脈搏。
其一，正確認(rèn)識“后危機(jī)階段”和“危機(jī)后階段”，厘清前段時間全球金融市場上漲的基本原因。從2009年3月起，全球金融市場進(jìn)入了一輪巨大的牛市之中，道瓊斯等主要股指普遍上漲了60%以上，原油等大宗商品普遍上漲了100%以上，黃金等貴金屬則上漲達(dá)到40%以上。導(dǎo)致金融市場突然爆發(fā)的緣起則是2009年3月美國銀行業(yè)傳出盈利的消息，因此從2009年3月起，可以稱為是后危機(jī)階段。而美國從2009年10月傳出GDP增長率轉(zhuǎn)負(fù)為正的消息、英國在2010年1月傳出2009年第四季度GDP開始正增長的消息，因此從2009年10月起，至少從2010年1月起，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入危機(jī)后階段，或者稱為復(fù)蘇階段。所以，雖然這輪大牛市的緣起是2009年3月美國銀行業(yè)傳出的盈利消息，但是促成這輪大牛市的主要原因，則是全球央行向金融領(lǐng)域注入的歷史上從來沒有出現(xiàn)過的巨大流動性以及各經(jīng)濟(jì)體巨大的財政刺激計(jì)劃，其次，則是全球經(jīng)濟(jì)逐漸止跌企穩(wěn)、直至復(fù)蘇而傳出的利好消息。因此，這輪全球金融市場的大牛市，實(shí)際上是由大跌后的反彈和恢復(fù)性上漲這樣兩個特征相混合的。
其二，正確認(rèn)識全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景即經(jīng)濟(jì)的成長空間。基于以上的分析，這輪全球大牛市的基本成因是流動性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的，那么就必須正確分析經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景和未來流動性可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性的方向變化。
由發(fā)達(dá)國家的過度消費(fèi)和新興經(jīng)濟(jì)體的過度生產(chǎn)而造成的全球經(jīng)濟(jì)的失衡，是造成2008年全球危機(jī)的根本原因。鑒于目前全球的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型剛剛開始而尚未見成效，未來中長期經(jīng)濟(jì)的增長必然主要還是在原有經(jīng)濟(jì)模式的框架之中，而這種經(jīng)濟(jì)模式未來的成長空間有限，增長必然是在短期較快而中長期較慢甚至停滯。所以，建立在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和原有經(jīng)濟(jì)模式下的經(jīng)濟(jì)增長土壤上的金融市場的牛市，其基礎(chǔ)不夠扎實(shí)，未來空間便非常有限。
從目前來看，全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和糾正失衡可能要從美國開始。美國目前推行的貿(mào)易保護(hù)，就是經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)型的一個信號。由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就，通常需要數(shù)年甚至十?dāng)?shù)年才能完成，所以未來相當(dāng)一段時間，全球的經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)張將非常緩慢，甚至停滯。而全球目前對于金融業(yè)的過度冒險已經(jīng)開始監(jiān)管，未來金融衍生品也難以再像2008年上半年那樣興盛。從這個意義上說，全球金融業(yè)在相當(dāng)一段時間里，空間也會比較狹窄。
其三、關(guān)于流動性的前景變化。我們知道，這輪全球金融市場的大牛市的主要成因是全球超常的流動性，但是從2009年下半年起，以色列、挪威、印度、澳大利亞等率先升息或者收緊流動性。雖然美國一直強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)維持低利率，但是美聯(lián)儲已按時結(jié)束了一些臨時流動性措施，一些中期的流動性措施也即將到期，且沒有展期和擴(kuò)大的計(jì)劃。2月19日，美聯(lián)儲宣布上調(diào)貼現(xiàn)率0.25個百分點(diǎn)至0.75%。這是美聯(lián)儲自2006年6月以來首次上調(diào)貼現(xiàn)率。同時，根據(jù)日本廣播公司(NHK)2月22日報道，日本央行將于今年4月終止大部分金融市場刺激的舉措，包括收購公司債券和商業(yè)票據(jù)等等。而歐元區(qū)和英國等經(jīng)濟(jì)體的一些臨時性流動性刺激措施也已結(jié)束或者即將結(jié)束。所以，在中長期內(nèi)，全球的金融市場的流動性將明顯處于收縮狀態(tài)。而且，由于前期過度的流動性的刺激，通貨膨脹的陰影一直在縈繞，主要經(jīng)濟(jì)體在2010年下半年，遲至2011年上半年，將會開始加息。所以，從中長期來看，全球的貨幣環(huán)境不利于各金融市場。
其四、全球經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性。由于危機(jī)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的巨大缺陷及其造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡的巨大危害性，所以各國都不愿意走回頭路。但是各國在危機(jī)中推出的貨幣和財政刺激措施，實(shí)際上在強(qiáng)化舊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，因此經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長機(jī)制還沒有健康發(fā)育。隨著經(jīng)濟(jì)刺激措施的到期，和各國財力的逐漸消耗至于用盡，而新的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生機(jī)制尚未發(fā)育成熟，加上各國的失業(yè)率居高不下，所以未來全球經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性難以完全排除。而如果真的有二次探底的話，可能會發(fā)生在2011年和2012年。一旦二次探底來臨，各國將再也沒有辦法使用異常的貨幣和財政刺激措施了。換句話說，金融市場除了會遭受二次探底的重挫以外，也難以再受益于異常的寬松貨幣政策和財政刺激政策了。
綜上所述，在目前的金融和經(jīng)濟(jì)體制里，未來中長期的金融市場的成長空間相當(dāng)有限。而金融市場的大發(fā)展如果能達(dá)至全球經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)型、金融業(yè)機(jī)制成功轉(zhuǎn)型這兩個目的，那全球金融業(yè)的發(fā)展就會進(jìn)入嶄新的天地。
（作者單位：東航國際金融） |