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希臘國(guó)債最近成為熱點(diǎn)。有報(bào)道稱，希臘將向美國(guó)和亞洲一些國(guó)家推銷其國(guó)債，而希臘方面則予以否認(rèn)，但不管從什么角度講，對(duì)投資希臘國(guó)債，我們要有清醒認(rèn)識(shí)。
首先要看的是，希臘發(fā)行國(guó)債是在拆東墻補(bǔ)西墻，為財(cái)政恢復(fù)贏得時(shí)間。
去年12月8日和16日，惠譽(yù)和標(biāo)普先后對(duì)希臘實(shí)施降級(jí)，降至BBB+級(jí)；22日希臘再遭“降級(jí)”，穆迪公司宣布將其對(duì)希臘的主權(quán)債券評(píng)級(jí)由A1降至A2。希臘的信用狀況不斷出問(wèn)題。
去年年底，希臘財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到12.7%，公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例升至113%。而歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定，成員國(guó)財(cái)政赤字不應(yīng)超過(guò)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，公共債務(wù)不應(yīng)超過(guò)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，希臘的財(cái)政赤字和公共債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這一數(shù)字。為了緩解主權(quán)債務(wù)壓力，希臘政府首先必須籌集資金，拆東墻補(bǔ)西墻，為財(cái)政恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)贏得時(shí)間。如果沒(méi)有更多的資金支持，希臘的債務(wù)問(wèn)題只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。
其次要注意的是，希臘經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和財(cái)政恢復(fù)有很大的不確定性。
希臘的財(cái)政恢復(fù)依賴于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，稅收增加，政府支出減少，財(cái)政狀況才能改善，否則債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)不斷加劇。
去年年底標(biāo)普分析師認(rèn)為希臘新政府提出的財(cái)政整合計(jì)劃不大可能持續(xù)削減財(cái)政赤字和公共債務(wù)負(fù)擔(dān)，如果沒(méi)有有效的措施，該國(guó)2010年的公共債務(wù)規(guī)模，將達(dá)到年度GDP的125%，為歐元區(qū)國(guó)家中最高，債務(wù)負(fù)擔(dān)不是減輕，而是加重。
第三點(diǎn)要注意的是，歐元匯率不穩(wěn)定，幣值下滑。
在迪拜主權(quán)債務(wù)危機(jī)之后，除了希臘，歐洲多個(gè)國(guó)家如西班牙、葡萄牙、意大利等主權(quán)債務(wù)信用等級(jí)被下調(diào)或被警告，影響了人們對(duì)歐元貨幣的信心和歐元幣值穩(wěn)定。歐洲國(guó)家的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題日益嚴(yán)重，將嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長(zhǎng)，歐元也持續(xù)下滑，歐元債務(wù)會(huì)面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。
素有“末日博士”之稱的魯比尼對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景甚至更悲觀，認(rèn)為一些國(guó)家可能會(huì)退出貨幣聯(lián)盟。歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題威脅著歐元區(qū)的穩(wěn)定，延緩了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。如果真的有某個(gè)國(guó)家退出歐元區(qū)，歐洲一體化進(jìn)程將會(huì)受到打擊，將會(huì)嚴(yán)重沖擊歐元幣值的穩(wěn)定。
第四點(diǎn)要注意的是，希臘的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。
針對(duì)希臘的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，歐元區(qū)曾多次表示，希臘需要依靠自身力量解決債務(wù)問(wèn)題。1月27日歐元集團(tuán)主席兼盧森堡首相容克表示，他不支持除了希臘政府采取措施外還需外部干預(yù)的猜測(cè)。意味著歐元區(qū)不會(huì)主動(dòng)去幫助希臘，希臘政府需要通過(guò)自身努力解決問(wèn)題，為了應(yīng)對(duì)債務(wù)問(wèn)題，希臘不得不發(fā)行債務(wù)籌集資金，解決面臨的債務(wù)困境。
鑒于目前形勢(shì)，希臘政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，短期內(nèi)希臘政府債務(wù)只會(huì)加重，一是希臘經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，政府改善財(cái)政狀況的基礎(chǔ)仍然較弱；二是依賴財(cái)政赤字刺激經(jīng)濟(jì)，或以新債還舊債并不能夠從根本上解決問(wèn)題，債務(wù)壓力只會(huì)越來(lái)越大；三是希臘信用等級(jí)被下調(diào)，發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬會(huì)上升，還債負(fù)擔(dān)會(huì)加大，現(xiàn)在的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能會(huì)轉(zhuǎn)變成將來(lái)的問(wèn)題。
第五點(diǎn)是
，歐元還不具有美元貨幣的“避風(fēng)港”功能。
美元和歐元都是主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，但是在全球經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，美元不是貶值，反而會(huì)升值，這主要是由于美元的“避風(fēng)港”功能。美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣一直受到市場(chǎng)的青睞，國(guó)際信用穩(wěn)固，一直是投資者安全的“避風(fēng)港”，這與美國(guó)強(qiáng)大的政治實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力是相對(duì)應(yīng)的。
但是歐元區(qū)是由多個(gè)國(guó)家組成的貨幣聯(lián)盟，存在一定的不穩(wěn)定性，避險(xiǎn)功能較弱，因此市場(chǎng)更青睞美國(guó)國(guó)債，而希臘債務(wù)國(guó)際信用較低，持有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備使用要在安全性基礎(chǔ)之上保值增值，對(duì)投資存在嚴(yán)重債務(wù)問(wèn)題的希臘國(guó)債必須保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
綜合以上考慮，筆者認(rèn)為，由于希臘的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和財(cái)政狀況改善將非常緩慢，短期內(nèi)債務(wù)壓力會(huì)越來(lái)越大，因此對(duì)希臘國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)要有清醒認(rèn)識(shí)。
（作者單位：復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系） |