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全球金融危機(jī)過(guò)后，世界經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的低失業(yè)率與財(cái)政赤字，決定了他們不太會(huì)過(guò)早退出寬松的貨幣政策。除非國(guó)內(nèi)通脹壓力急劇上升，新興市場(chǎng)國(guó)家也沒(méi)有動(dòng)力加息。這意味著外圍國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能還將繼續(xù)累積。由此，2010年世界經(jīng)濟(jì)的主題詞將定格在低增長(zhǎng)、高失業(yè)、多摩擦與泡沫化上。
2010年的世界經(jīng)濟(jì)依然游走在泡沫與低迷之間。
昨天閉幕的第40屆世界經(jīng)濟(jì)論壇，主題就是“改變世界：重新思考、重新設(shè)計(jì)與重新建設(shè)”，
各國(guó)政要、企業(yè)家與學(xué)者齊集瑞士小鎮(zhèn)達(dá)沃斯，集中討論全球金融監(jiān)管、國(guó)際貨幣體系改革、貿(mào)易保護(hù)主義、氣候變化與清潔能源、國(guó)際資本流動(dòng)與社會(huì)保障體系等問(wèn)題。雖然議題駁雜多樣，但主線始終很清楚：本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性以及退出政策的時(shí)機(jī)選擇。當(dāng)下的世界，一邊是對(duì)全球流動(dòng)性過(guò)剩、大宗商品價(jià)格上漲與資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂(yōu)，另一邊是對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)、財(cái)政赤字難題、失業(yè)率高企與經(jīng)濟(jì)二次探底的疑慮。作為論壇的核心議程之一，“可持續(xù)復(fù)蘇”實(shí)則存在極大的爭(zhēng)議與不確定性。
與“可持續(xù)復(fù)蘇”相對(duì)應(yīng)的，則是世界經(jīng)濟(jì)二次探底。筆者所在的代表團(tuán)在今年1月下旬曾走訪了歐洲中央銀行、聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)。若要概括這些機(jī)構(gòu)對(duì)于2010年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的觀點(diǎn)，大致可以用其中一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的妙語(yǔ)來(lái)表達(dá)，當(dāng)談及世界經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性時(shí)，他認(rèn)為“It’s
unlikely, but not
impossible”（不太可能，但并非絕無(wú)可能）。或許這并非是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的搪塞卸責(zé)之語(yǔ)，而是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜形勢(shì)著實(shí)讓人難下定論。
世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大不確定性，在于全球范圍內(nèi)的最終需求能否恢復(fù)。在過(guò)去的10年中，是美國(guó)居民的過(guò)度消費(fèi)支撐了世界經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。在次貸危機(jī)爆發(fā)前的巔峰時(shí)期，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率為負(fù)，而消費(fèi)與GDP之比高達(dá)72%。美國(guó)居民的借債消費(fèi)驅(qū)動(dòng)著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而外圍國(guó)家政府則通過(guò)向美國(guó)居民貸款來(lái)支撐美國(guó)居民的過(guò)度消費(fèi)。當(dāng)美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅產(chǎn)生的負(fù)向財(cái)富效應(yīng)，美國(guó)衍生品泡沫破滅導(dǎo)致的商業(yè)銀行緊縮信貸最終戳破了美國(guó)居民過(guò)度消費(fèi)的泡沫之后，一切突然變得難以為繼。
發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)者短期內(nèi)很難恢復(fù)元?dú)狻Ｒ环矫妫鳛槲磥?lái)居民消費(fèi)的先行指標(biāo)，目前美國(guó)與歐元區(qū)的失業(yè)率都達(dá)到了10%，而且可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。對(duì)未來(lái)收入下降的擔(dān)憂(yōu)必然導(dǎo)致居民開(kāi)始削減消費(fèi)。另一方面，美國(guó)居民在次貸危機(jī)過(guò)程中大約損失掉超過(guò)10萬(wàn)億美元的財(cái)富，他們需要通過(guò)提高儲(chǔ)蓄率來(lái)重建財(cái)富。此外，在資本充足率壓力以及對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)下，商業(yè)銀行依然處于集體惜貸的狀態(tài)中，消費(fèi)信貸增長(zhǎng)緩慢。
新興市場(chǎng)國(guó)家盡管增長(zhǎng)前景更加光明，但卻很難指望新興市場(chǎng)國(guó)家的居民能夠填補(bǔ)發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)萎縮留下的空白。以金磚四國(guó)為例。盡管中國(guó)與印度政府正在努力擴(kuò)大內(nèi)需，但兩國(guó)出口導(dǎo)向的發(fā)展策略尚未有根本改變，而且兩國(guó)國(guó)內(nèi)均普遍存在的產(chǎn)能過(guò)剩意味著他們很難產(chǎn)生對(duì)其他國(guó)家制成品的需求。中國(guó)目前的投資率接近50%，且2009年固定資產(chǎn)投資率依然遠(yuǎn)高于GDP增長(zhǎng)率，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題恐怕只會(huì)更加突出。巴西和俄羅斯依然是資源出口國(guó)，他們還希望外部需求的復(fù)蘇能帶來(lái)資源出口收入的上升。作為一個(gè)整體，目前金磚四國(guó)恐怕只能在能源與初級(jí)產(chǎn)品方面為全球提供凈需求。
世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的另一不確定性，則是發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家的財(cái)政危機(jī)。從近期來(lái)看，部分歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)信用危機(jī)正處于高發(fā)期。繼希臘之后，西班牙、愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙等國(guó)家的信用等級(jí)都處于岌岌可危的地步。目前幾乎所有重要的歐元區(qū)國(guó)家都突破了馬約對(duì)財(cái)政支持與政府債務(wù)比率的限制。盡管歐盟官員可以用危機(jī)時(shí)期的例外來(lái)搪塞，但這一例外能夠被容忍與持續(xù)多久，依然充滿(mǎn)著疑問(wèn)。難怪“末日博士”魯比尼已開(kāi)始放言：歐元區(qū)可能崩潰了。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，作為全球貨幣體系的核心國(guó)，美國(guó)的財(cái)政赤字問(wèn)題同樣不能令人樂(lè)觀。盡管危機(jī)后美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率的上升帶來(lái)了經(jīng)常賬戶(hù)赤字的改善，但政府儲(chǔ)蓄率的下降，可能再次導(dǎo)致經(jīng)常賬戶(hù)赤字的惡化。持續(xù)的財(cái)政赤字與經(jīng)常賬戶(hù)赤字將導(dǎo)致美元長(zhǎng)期處于貶值壓力中，而全球儲(chǔ)備貨幣的持續(xù)貶值，無(wú)疑將加劇全球流動(dòng)性過(guò)剩與套利交易的盛行，新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能愈演愈烈。美國(guó)政府挽救美元幣值的努力則會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)（尤其是外圍國(guó)家）帶來(lái)新的傷害。一方面，為了同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與改善經(jīng)常賬戶(hù)赤字的雙重目標(biāo)，美國(guó)將會(huì)采取更加嚴(yán)厲的外貿(mào)政策，這會(huì)加劇全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦，新興市場(chǎng)國(guó)家的出口增長(zhǎng)將更加艱難；另一方面，為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹壓力與穩(wěn)定美元幣值，美聯(lián)儲(chǔ)可能步入加息周期，這將導(dǎo)致全球套利交易的終結(jié)與短期國(guó)際資本的回流，從而戳破新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
主要發(fā)達(dá)國(guó)家的低失業(yè)率與財(cái)政赤字，決定了他們不太會(huì)過(guò)早退出寬松的貨幣政策。一方面，加息造成的緊縮會(huì)加劇失業(yè)；另一方面，加息將會(huì)提高國(guó)債收益率，增加政府通過(guò)發(fā)債為財(cái)政赤字融資的成本。唯一的例外可能將是像加拿大、澳大利亞這樣的資源出口國(guó)。除非國(guó)內(nèi)通脹壓力急劇上升，新興市場(chǎng)國(guó)家也沒(méi)有動(dòng)力加息。
由此，2010年世界經(jīng)濟(jì)的主題詞也就將定格在低增長(zhǎng)、高失業(yè)、多摩擦與泡沫化上。
（作者為中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任）
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