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| 宋國(guó)青認(rèn)為今年若放貸7、8萬億元有點(diǎn)多 |
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| 2010-01-20 作者:方燁 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青近日在新浪·長(zhǎng)安講壇上表示，從貨幣角度分析，2009年雖然貸款投放量大幅上漲，達(dá)到了9.5萬億元的天量，但是基本沒怎么引起通貨膨脹，這是因?yàn)樨泿磐斗疟晦D(zhuǎn)化為投資，用以拉動(dòng)內(nèi)需彌補(bǔ)外需。但是2010年外需情況不太可能再出現(xiàn)去年那樣的急速下降，如果再投放7、8萬億元的貨幣，可能有點(diǎn)過多，會(huì)導(dǎo)致通脹快速上漲。
宋國(guó)青說，2009年的情況是很奇特的：貨幣的增長(zhǎng)率上半年是上天，下半年是入地，總需求的環(huán)比卻比過去平穩(wěn)多了。怎么解釋？
首先應(yīng)該考慮的是出口貿(mào)易順差占GDP的比例，這個(gè)指的是海關(guān)口徑的貿(mào)易順差。從2009年一季度到四季度變化很厲害。一季度貿(mào)易順差占GDP的8%，二季度一下子掉了4個(gè)百分點(diǎn)。假定說進(jìn)口不變，就是出口占GDP的比例，一個(gè)季度掉了4個(gè)百分點(diǎn)。在亞洲金融危機(jī)的整個(gè)期間，從最高點(diǎn)算到最低點(diǎn)，中國(guó)貿(mào)易順差占GDP的比例兩年多的時(shí)間跌幅也沒有這一個(gè)季度大。隨后三季度小跌，四季度又大漲。
其次，看內(nèi)需。把名義GDP減掉貿(mào)易順差就是內(nèi)需。首先看名義GDP增長(zhǎng)率。2009年一季度是相當(dāng)弱的，二、三季度稍微偏高一點(diǎn)，也差不太多。看內(nèi)需，按計(jì)算，一季度的折年率是同比增長(zhǎng)-10%，二季度是28.8%，一個(gè)季度增長(zhǎng)超過30%。這個(gè)數(shù)估計(jì)會(huì)有一些誤差，但不算太大。考慮到消費(fèi)基本上是平穩(wěn)的，就說明投資是大幅度增長(zhǎng)了。
結(jié)論就是，在2009年順差大幅度下降的情況下，要名義GDP總需求基本平穩(wěn)，就需要投資暴漲。
但是，投資增長(zhǎng)率那么高，怎么沒有引起通貨膨脹呢？因?yàn)轫槻畲蟮？傂枨笤鲩L(zhǎng)率低于正常，肯定不會(huì)引起通貨膨脹。上半年確實(shí)是信貸暴漲，但是四季度降下來了，平均起來，全年的通貨膨脹率沒有出現(xiàn)太高或太低的變化。
為什么能平均呢？一個(gè)假設(shè)是，上半年有很多信貸是票據(jù)融資，其實(shí)沒怎么用，就在銀行放著。為什么要放在那兒，因?yàn)槠睋?jù)融資利率很低，企業(yè)把票據(jù)融資貸款拿來存在銀行里面，盈虧沒有多少，還可以讓銀行無成本幫著做賬。這種票據(jù)融資上半年沒用，到下半年用上了。就好像貨幣市場(chǎng)有一個(gè)貨幣的蓄水池，旱天蓄水澇天排澇，這樣通貨膨脹率就要經(jīng)過蓄水池的減震以后才能出來，就會(huì)變得平穩(wěn)得多。但是也有出問題的時(shí)候。1994年貨幣量相對(duì)當(dāng)時(shí)的蓄水池來說太多，好像大雨來了連蓄水池一塊沖垮了，于是洪水泛濫。
下面要說2010年的問題。有個(gè)需要爭(zhēng)論的問題，外需跟貨幣有沒有關(guān)系。假定無關(guān)。那么2009年放貸9.5萬億元可能不多，或者只多一點(diǎn)點(diǎn)，但是2010年放貸7、8萬億元沒準(zhǔn)會(huì)多。這個(gè)判斷的邏輯是這樣的：2009年，至少在上半年順差暴跌，雖然不知道2010年還會(huì)不會(huì)再跌，但是中國(guó)突然跌出一個(gè)大逆差，可能性不是太大。現(xiàn)在已經(jīng)跌到離0沒有多遠(yuǎn)了，2010年再跌也沒什么可跌的。就出口絕對(duì)額來說，2009年的出口比2007年最高時(shí)差了好多，2007年最高的時(shí)候是1280億美元，2009年最低的時(shí)候是900億美元，11月不到1100億美元，跌幅超過30%。就算再跌，從1100億美元跌30%比從1300億美元跌30%影響也要小，總之就是，出口份額不會(huì)像2009年那樣再大幅度地下跌了。如果出口不再大跌，內(nèi)需就不需要那么高的增長(zhǎng)，如果投資還快速漲的話，那就會(huì)大部分體現(xiàn)到價(jià)格上來。所以2010年放貸7、8萬億的貨幣可能是多了一點(diǎn)。
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