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| 2010-01-14 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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國(guó)際熱錢(qián)又譯為國(guó)際游資，《牛津高階英漢雙解詞典》的定義是：“投機(jī)者為追求高利率及最大獲利機(jī)會(huì)而由一金融中心轉(zhuǎn)移到另一金融中心的頻繁流動(dòng)的資金。”《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》的定義是：“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對(duì)貨幣預(yù)期貶值（或升值）的投機(jī)心理，或者受國(guó)際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激，在國(guó)際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)，這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為國(guó)際游資。”從這些定義中可以看到，國(guó)際熱錢(qián)具有三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的主要特征：第一，國(guó)際熱錢(qián)是一種投機(jī)性資金，或者在投機(jī)心理支配下用于投資操作的資金；第二，國(guó)際熱錢(qián)是在國(guó)際間（或者至少兩個(gè)金融中心之間）頻繁流動(dòng)的資金，因此，它是短期的資本流動(dòng)，即期限在1年以內(nèi)的國(guó)際資本流動(dòng)；第三，國(guó)際熱錢(qián)追逐的或者是國(guó)際間的利率差、或者是匯價(jià)差，因此，以金融投資為基本方式。
與此相比，強(qiáng)調(diào)“國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)”的觀點(diǎn)隨意修改定義，“將熱錢(qián)定義為通過(guò)在一國(guó)金融市場(chǎng)上投機(jī)獲利的國(guó)際資本，其投機(jī)期限可能超過(guò)一年以上，獲利方式包括套匯、套利和資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)。”由此，將國(guó)際熱錢(qián)的特征做了兩方面的實(shí)質(zhì)性改動(dòng)：其一，國(guó)際熱錢(qián)不再是在兩個(gè)以上國(guó)家（或金融中心）之間頻繁流動(dòng)的資金，而是“在一國(guó)金融市場(chǎng)上”操作的資金；其二，國(guó)際熱錢(qián)不再是短期資本，“其投機(jī)期限可能超過(guò)一年以上”，因此，它可以是“冷錢(qián)”甚至是“凍錢(qián)”。這種定義改動(dòng)的實(shí)質(zhì)之處在于，它完全改變了“國(guó)際熱錢(qián)”的時(shí)空關(guān)系，即把時(shí)間從1年內(nèi)改變?yōu)榧劝ǘ唐谫Y金也包括中長(zhǎng)期資金，把空間改變?yōu)榧劝▏?guó)際間也包括一國(guó)內(nèi)。在此變更了的定義下，論者可以按照自己的意圖隨心把弄“國(guó)際熱錢(qián)”的概念，給人們以種種誤導(dǎo)。具體來(lái)看：
首先，“國(guó)際熱錢(qián)”中的“國(guó)際”一詞強(qiáng)調(diào)的是，這種資金在國(guó)際間流動(dòng)。由于各國(guó)（或地區(qū)）的制度條件不盡相同，因此，這種熱錢(qián)在國(guó)際間流動(dòng)的可能性也不一樣。在“資本與金融賬戶”基本開(kāi)放且貨幣實(shí)現(xiàn)了完全可兌換的國(guó)家（或地區(qū)）間，國(guó)際資本流動(dòng)沒(méi)有太多限制，可以比較自由地流入和流出，由此，國(guó)際熱錢(qián)（作為國(guó)際資本流動(dòng)的一種形式）也可以比較自由地流動(dòng)。但在中國(guó)，“資本與金融賬戶”中金融交易等科目并未充分對(duì)外開(kāi)放，同時(shí)，人民幣也尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換，因此，對(duì)國(guó)際資本在中國(guó)的流入和流出有著較多制度性限制。一個(gè)突出的現(xiàn)象是，凡是不符合中國(guó)外匯管理規(guī)定的境外資金是不允許流入中國(guó)境內(nèi)的（同時(shí)，也是不允許流出的）。在此背景下，“國(guó)際熱錢(qián)”在中國(guó)有了一個(gè)重要的制度色彩，即它的流入或流出屬于不合法范疇。這是為什么有關(guān)“國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)”的說(shuō)法在中國(guó)會(huì)引起各方高度關(guān)注的一個(gè)主要原因（相比之下，如果在美國(guó)等西方國(guó)家推出這種說(shuō)法，就不是什么新聞了，也沒(méi)有炒作的價(jià)值）。但上述修改了的定義，將國(guó)際間改為“在一國(guó)金融市場(chǎng)上”后，就回避了這種資金流入（或流出）中國(guó)的制度限制，給人以“國(guó)際熱錢(qián)”可自由出入中國(guó)且中國(guó)有關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)它無(wú)能為力的假象。
其次，“國(guó)際熱錢(qián)”中“熱錢(qián)”一詞強(qiáng)調(diào)的是，這種資金的短期金融運(yùn)作。“國(guó)際熱錢(qián)”在直接關(guān)系上屬于“國(guó)際資本”范疇，但它與國(guó)際資本投資等的區(qū)別不在于“國(guó)際”，而在于短期金融投資。所謂“短期”，雖然可因金融市場(chǎng)的交易對(duì)象不同而有不同的劃分，但不論是中國(guó)還是世界其他國(guó)家和地區(qū)均沒(méi)有超過(guò)1年的。這意味著，如果真的有一筆“國(guó)際熱錢(qián)”流入中國(guó)，那么，從流入之日起計(jì)算，它必須在1年內(nèi)流出中國(guó)；而一旦它流出了，中國(guó)境內(nèi)（例如，外匯儲(chǔ)備的當(dāng)年增加額或者外匯儲(chǔ)備余額中）也就沒(méi)有這筆國(guó)際熱錢(qián)了，由此，在計(jì)算流入中國(guó)境內(nèi)的國(guó)際熱錢(qián)中，從2003年累加計(jì)算到2007年（即五年累加）的方法是不符合國(guó)際熱錢(qián)的概念界定的。但上述修改了的定義，隨意地將國(guó)際熱錢(qián)的期限延長(zhǎng)為“一年以上”（且沒(méi)有界定1年以上的時(shí)間邊界），由此，一方面將“國(guó)際熱錢(qián)”與“國(guó)際資本”中其他資金混為一談，從而，很容易地將一般的國(guó)際資本流動(dòng)都計(jì)入“國(guó)際熱錢(qián)”范疇；另一方面，隨意地將停留于中國(guó)境內(nèi)投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外商資金歸入“國(guó)際熱錢(qián)”的范疇。一個(gè)突出的實(shí)例是，就國(guó)際資本而言，一旦以投資方式進(jìn)入中國(guó)（如FDI）的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其屬性雖為“國(guó)際”但國(guó)際間的“流動(dòng)”就已基本停止，因此，不能計(jì)入“國(guó)際熱錢(qián)”范疇；同理，這些外商投資的收益不匯出中國(guó)，轉(zhuǎn)為再投資也不能計(jì)入“國(guó)際熱錢(qián)”（它在中國(guó)計(jì)入FDI范疇），但強(qiáng)調(diào)“國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)”的人卻把這些投資收益的轉(zhuǎn)投資歸入“國(guó)際熱錢(qián)”范疇，似乎它們也是從海外通過(guò)不合法路徑流入中國(guó)境內(nèi)的。
最后，從學(xué)術(shù)角度看，每個(gè)概念都有著確定的定義，它界定了概念的內(nèi)涵和邊界。概念定義的共識(shí)是人們進(jìn)行學(xué)術(shù)研討的基本平臺(tái)，也是分析相關(guān)問(wèn)題的基本前提；否則，使用同一概念卻內(nèi)涵和外延各不相同，研討的各方就分別不知對(duì)方所云了，也就無(wú)法達(dá)到共同探討的可能。毫無(wú)疑問(wèn)，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念不盡完善，需要進(jìn)一步深入探討予以補(bǔ)充修正，但它的前提是，有著充分的論證依據(jù)。同時(shí)，這種補(bǔ)充修正有著實(shí)踐意義和理論價(jià)值。但強(qiáng)調(diào)“國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)”的人，修改了“國(guó)際熱錢(qián)”的內(nèi)涵和外延，卻沒(méi)有提出任何有說(shuō)服力的修改依據(jù)（包括理論依據(jù)和實(shí)踐依據(jù)），由此，不僅給人們對(duì)中國(guó)境內(nèi)的國(guó)際熱錢(qián)問(wèn)題造成了諸多誤解，而且他們自己也陷入了思維的邏輯混亂之中。例如，他們認(rèn)為：“由每年FDI的凈現(xiàn)金流入減去匯出利潤(rùn)，就等于每年FDI渠道中隱藏的熱錢(qián)（包括未匯出利潤(rùn)和折舊）。”也就是說(shuō)，凡是沒(méi)有從中國(guó)境內(nèi)匯出的外商投資收益和折舊均屬“國(guó)際熱錢(qián)”。按照此理，“國(guó)際熱錢(qián)”不僅包括投資于金融產(chǎn)品上的國(guó)際資金，而且包括投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的國(guó)際資本（但在他們的定義中卻認(rèn)為，國(guó)際熱錢(qián)是“在一國(guó)金融市場(chǎng)上投機(jī)獲利的國(guó)際資本”），這引致了他們對(duì)國(guó)際熱錢(qián)的估算口徑大于他們對(duì)國(guó)際熱錢(qián)的定義口徑。值得指出的是，這種在概念名稱不變的前提下隨意擴(kuò)大概念的內(nèi)涵和外延，并非科學(xué)的治學(xué)之道。
從實(shí)踐看，各國(guó)和地區(qū)對(duì)“國(guó)際熱錢(qián)”的充分關(guān)注，是因?yàn)檫@些短期資金的突然大規(guī)模入境或出境可能給境內(nèi)金融市場(chǎng)的正常活動(dòng)秩序造成嚴(yán)重沖擊，并由此引致經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行嚴(yán)重的不穩(wěn)定。但國(guó)際資本并不如此。它加入到這個(gè)國(guó)家或地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置之中，有利于提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力，同時(shí)，也是相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)主體可調(diào)控和可預(yù)期的，因此，不可將“國(guó)際熱錢(qián)”與“國(guó)際資本”混為一談。
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