|
央行于7日以價格招標方式發(fā)行了2010年第二期央行票據(jù)，并開展了正回購操作，兩項合計回籠資金900億元。具體情況為發(fā)行3月期央票600億元，參考收益率1.3684%，較上期央票上升0.0404%；91天期正回購300億元，中標利率1.36%，較上期上升0.03%。值得關注的是，在連續(xù)持平近5個月之后，央票發(fā)行利率再度上行。
央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點。央行票據(jù)回購交易分為正回購和逆回購兩種：正回購為央行向一級交易商賣出有價證券，為央行從市場收回流動性的操作；逆回購為央行向一級交易商購買有價證券，為央行向市場上投放流動性的操作。
從去年第四季度開始，央行就開始加大正回購的力度，但是，其利率一直維持在持穩(wěn)水平。央票發(fā)行和正回購持續(xù)就說明央行利用貨幣工具回籠市場過剩流動性的決心，這次利率又開始上行，更加表明央行利用公開市場操作手段等貨幣政策開始進一步加力。
以筆者分析，央行可能出于以下幾個方面考慮。首先，從宏觀經(jīng)濟形勢看，前期大舉投資使得我國經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇的同時，一些副作用也開始顯現(xiàn)。比如，某些行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重；股市、樓市等資產(chǎn)價格泡沫泛起；通脹預期可能變?yōu)楝F(xiàn)實等。這一切都源于去年天量信貸投放導致的市場過多流動性，資產(chǎn)價格泡沫、通脹預期增大，要求貨幣政策必須大力回籠市場過剩流動性。但是，利率手段牽扯匯率、股市等因素，必須慎重使用，動用公開市場操作的數(shù)量工具是最優(yōu)選擇。而央票的短期、靈活、立竿見影的效果，正好是央行首選手段。
央票利率上行的另一個因素，應該是從參與公開市場的金融機構主體經(jīng)營上的考慮。目前，金融機構吸收存款三個月利率為1.71%，6日Shibor（上海銀行間資金拆借市場）三個月報價利率為1.8288%，都高于央行7日央票91天正回購利率1.36%。從前者來說，意味著會員金融機構要賠0.35個百分點，后者要少賺0.4688個百分點。因此，央行從會員金融機構自身經(jīng)營考慮，如果進一步加大票據(jù)正回購力度，那么，利率水平必然繼續(xù)走高。同時，也必須看到，金融機構在央行的超額準備金利率為0.72%，低于91天央票利率0.64個百分點。金融機構只要超額準備金充足，就有購買央票的積極性。央票利率走高也間接說明金融機構超額準備金較多，進而說明金融機構不差錢。這也將促使央行繼續(xù)加大回籠流動性的決心。
再一個原因是，本月公開市場到期資金量高達6440億元。如果央行不加大央票發(fā)行和正回購力度，必然使得市場流動性出現(xiàn)凈投放，而要加大發(fā)行和正回購力度，利率應該適度提高。
央票利率上行，充分說明央行回籠市場流動性的決心，背后隱含著央行在利率手段暫時受到制約情況下，選擇公開市場操作數(shù)量工具，暗暗加大貨幣政策調(diào)控力度的潛臺詞。如果通脹預期繼續(xù)加大，資產(chǎn)價格繼續(xù)膨脹，那么，央行正回購將會繼續(xù)加力，利率將會繼續(xù)上揚，甚至有可能以公開市場操作為主要手段，貨幣政策將更加瞄準通脹預期增大和資產(chǎn)價格泡沫。首當其沖的是股市和樓市，特別是樓市。投資者應該密切關注央票正回購加力和央票利率上行這個貨幣政策的新動向。 |