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中央經(jīng)濟工作會議已于12月5日召開，而在此之前，中共中央政治局27日召開會議，分析研究了2010年經(jīng)濟工作。中央政治局會議明確表示，明年將保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。
貨幣政策需適時調(diào)整節(jié)奏和力度
隨著全球經(jīng)濟的復蘇，人們都在探討刺激經(jīng)濟政策的退出問題，各國央行也在考慮本國宏觀經(jīng)濟政策的退出問題。中國經(jīng)濟率先復蘇，通貨膨脹預期上升，人們也在關注中國貨幣政策的退出問題。目前我國經(jīng)濟復蘇的基礎還不穩(wěn)固，國內(nèi)外不確定因素依然較多，我國央行繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策，但是在經(jīng)濟上升的過程中，通貨膨脹預期上升和熱錢流入等問題不斷加劇，央行也必須考慮中國的貨幣政策應對之策。筆者認為，我國央行貨幣政策操作，要根據(jù)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的變化，適時調(diào)節(jié)宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。
從去年第四季度和今年前三個季度情況來看，我國經(jīng)濟實現(xiàn)V型增長，經(jīng)濟增長的勢頭逐步增強，今年前三季度經(jīng)濟增長逐步加快，同時前三季度居民消費價格和生產(chǎn)價格同比持續(xù)下降，但同比降幅收窄。10月份繼續(xù)保持這樣的趨勢，居民消費價格同比下降0.5%；工業(yè)品出廠價格同比也繼續(xù)下降，下降幅度也繼續(xù)收窄，價格水平開始逐步回升。隨著經(jīng)濟步入上升區(qū)間，通貨膨脹預期也在上升。目前保增長的經(jīng)濟目標基本達到，防范通貨膨脹預期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的通貨膨脹將是下一階段又一任務。同時資產(chǎn)價格也在不斷上漲，10月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲3.9%，漲幅比9月份擴大1.1個百分點；環(huán)比上漲0.7%。因此，央行貨幣政策一方面要保增長；另一方面也必須關注通貨膨脹預期和資產(chǎn)價格的上漲，貨幣政策操作的節(jié)奏和力度要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化做出適當調(diào)整。
謹慎應對國際熱錢的流入
目前人民幣升值預期上升，國際投機資本流入不斷增加。從前三季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，到9月末我國外匯儲備達到22725.95億美元，外匯儲備持續(xù)增加，同時美元貶值，人民幣升值壓力進一步上升。三季度我國外匯儲備大幅增加1410億美元，而三季度貿(mào)易順差為393億美元，外商直接投資為208億美元，兩項數(shù)據(jù)之和與外匯儲備新增余額相差了810億美元，即使考慮到外匯儲備的投資收益和匯兌損益，熱錢的流入在上升。實際上，投機資本流入主要是套利或套匯，或兩者兼而有之。投機者可以根據(jù)各國利率和匯率的變動，尋求投機機會，追逐更高利潤。國內(nèi)外利率水平的變化將影響人民幣升值預期和熱錢流動，特別是美聯(lián)儲利率的變化，因此中國貨幣政策的調(diào)整要密切關注美聯(lián)儲等央行的政策。
在資產(chǎn)價格不斷上漲的情況下，投機資本不會只呆在銀行里，而是投資到股票市場或房地產(chǎn)市場追逐更高的收益。最近我國資產(chǎn)市場的持續(xù)上漲也是吸引投機資本的重要因素，熱錢不斷流入會推高資產(chǎn)價格水平和通貨膨脹預期。因此貨幣政策調(diào)控要受到國外宏觀經(jīng)濟政策的影響，如美元走軟，美元的吸引力下降；人民幣的吸引力增強，人民幣有升值壓力，央行干預外匯市場的力度將會加大。如果人民幣加息，則人民幣的升值壓力將加大，熱錢流入將增加；如果美聯(lián)儲加息，美元走強，人民幣升值壓力將減輕，將來人民幣利率調(diào)整的時機和幅度必須要考慮到美聯(lián)儲等央行調(diào)整利率的時機和幅度。目前人民幣基本是釘住美元的，人民幣對美元的匯率必將受到美國貨幣政策的影響，如港幣釘住美元，香港的基準利率必須跟著美元走。盡管中國大陸存在資本管制，沒有香港的資本流動性高，但為了維持匯率穩(wěn)定，中國的貨幣政策必須要考慮到美聯(lián)儲貨幣政策的變化。
貨幣政策調(diào)整應是漸進的過程
筆者認為，我國貨幣政策的操作要一只眼睛盯國內(nèi)，一只眼睛盯國際，內(nèi)外兼顧，既要控制貨幣信貸的過快增長，抑制資產(chǎn)價格的泡沫和通貨膨脹預期；又要防范熱錢的流入，維持宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。我國前三季度新增貸款9萬億元，創(chuàng)歷史紀錄，超過年初設定的5萬億的新增信貸目標。2009年9月末，我國廣義貨幣供應量（M2）余額58.5萬億元，同比增長29.3%，比上年末加快11.5個百分點，超出GDP增長約20個百分點。同樣，10月份廣義貨幣供應量M2同比增長29.42%，比上月末高0.12個百分點，貨幣和信貸繼續(xù)快速增長。根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟形勢的變化，央行貨幣政策的調(diào)整應該是一個漸進的過程，先是數(shù)量型貨幣政策工具的操作，控制國內(nèi)貨幣和信貸的投放的節(jié)奏；價格型工具的操作不僅要考慮國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢外，還必須要考慮到國外央行貨幣政策的調(diào)整和變化，尤其是美聯(lián)儲等央行貨幣政策的變化。美國貨幣政策保持寬松或收緊對人民幣匯率變化將有重要影響，人民幣升值壓力隨著美元匯率的變化而變化。目前美國保持寬松貨幣政策，美元走軟，非美貨幣走強，人民幣釘住美元，人民幣對籃子貨幣貶值，但人民幣升值預期上升，如果將來人民幣利率上調(diào)，將加劇人民幣升值壓力和熱錢流入，這是央行貨幣政策調(diào)控必須要考慮的。
（作者系復旦大學國際金融系副教授） |