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10月初，澳大利亞央行率先加息，引發(fā)了人們對(duì)世界其他各主要經(jīng)濟(jì)體何時(shí)加息的推測(cè)。筆者認(rèn)為，歐元區(qū)的加息時(shí)間將要早于美國和日本，因?yàn)闅W元區(qū)的金融市場正趨于穩(wěn)健，實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，支持寬松貨幣政策的退出。但是，考慮到嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)、物價(jià)的現(xiàn)狀和歐元的升值態(tài)勢(shì)，歐洲央行在年底前仍將維持基準(zhǔn)利率不變，加息決定可能在明年一季度作出。
目前，歐元區(qū)信貸緊縮的狀況已經(jīng)得到根本緩解，金融市場正趨于正常化。歐洲央行近日公布的銀行借貸調(diào)查報(bào)告顯示，今年第三季度，歐元區(qū)16國銀行在信貸方面已經(jīng)有所放松，第四季度有望進(jìn)一步放松對(duì)企業(yè)的信貸要求。這表明歐元區(qū)信貸收緊的趨勢(shì)正在出現(xiàn)拐點(diǎn)，整個(gè)金融市場情況也逐步走向正常化。
歐元區(qū)在第三季度迎來經(jīng)濟(jì)正增長幾無懸念。此前，歐元區(qū)兩大經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)——德國和法國已經(jīng)率先在第二季度重回經(jīng)濟(jì)正增長通道。第二季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑的步伐驟然變慢，環(huán)比0.2%的降幅遠(yuǎn)小于第一季度2.5%的降幅。與第一季度相比，總需求的各組成部分在第二季度也出現(xiàn)了可喜的變化：扣除存貨的國內(nèi)需求降幅大規(guī)模收窄，僅有些微下滑；凈出口則由大幅下滑逆轉(zhuǎn)為大幅回升。私人消費(fèi)在經(jīng)歷前兩個(gè)季度的急劇收縮后于第二季度轉(zhuǎn)為正增長，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)改善，預(yù)示著私人消費(fèi)增長的樂觀前景。固定資產(chǎn)投資的環(huán)比下滑幅度在第二季度收窄，僅為1.5%。由于設(shè)備投資在總投資的下降部分中居多數(shù)，總投資的降幅收窄說明設(shè)備投資的下滑正在企穩(wěn)過程中。
上述因素支持歐元區(qū)寬松貨幣政策的退出，不過，以下幾方面原因則決定歐元區(qū)不會(huì)在年底加息。首先，歐元區(qū)勞動(dòng)力市場尚未迎來拐點(diǎn)。自金融危機(jī)以來，歐元區(qū)的失業(yè)率不斷攀升，8月份已經(jīng)升至9.6%，達(dá)1999年以來的最高水平。失業(yè)率的上升將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生滯后影響，所以勞動(dòng)力市場持續(xù)惡化的形勢(shì)對(duì)歐洲央行加息形成阻力，在失業(yè)率拐點(diǎn)到來之前，歐洲央行對(duì)加息將持謹(jǐn)慎態(tài)度。
其次，歐元升值是央行加息的強(qiáng)有力抵消因素。經(jīng)過了一個(gè)夏季的穩(wěn)定后，歐元的名義有效匯率從9月份開始拾起升勢(shì)。歐元升值對(duì)歐元區(qū)的出口構(gòu)成了較大威脅，但由于區(qū)內(nèi)貿(mào)易占據(jù)成員國貿(mào)易總額的較大比重，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)能夠在一定程度上抵消匯率對(duì)貿(mào)易的影響。歐元匯率的走勢(shì)已經(jīng)成為歐洲央行關(guān)注的目標(biāo)，并且加息將進(jìn)一步推動(dòng)歐元升值。
再次，歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將轉(zhuǎn)為正值，但不會(huì)形成通脹風(fēng)險(xiǎn)。9月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)從8月份的-0.2%降至-0.3%。這一變動(dòng)很大程度上反映了去年全球大宗商品價(jià)格變動(dòng)所形成的基期效應(yīng)。同樣由于基期效應(yīng)，在未來幾個(gè)月內(nèi)，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將轉(zhuǎn)正，但是通脹率達(dá)到歐洲央行設(shè)置的2%目標(biāo)水平的可能性較小。原因在于，以舊車換新車等經(jīng)濟(jì)刺激政策退出后，消費(fèi)需求能否持續(xù)增長存在較大的不確定性，消費(fèi)物價(jià)上行的壓力較小。
與其他經(jīng)濟(jì)體相比，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程較為穩(wěn)健，需求增長的內(nèi)在力量較強(qiáng)，采取退出措施的時(shí)機(jī)相對(duì)成熟。在未來幾個(gè)月消化了失業(yè)率上漲、歐元升值和通縮的壓力后，或在明年第一季度迎來加息。由于金融市場表現(xiàn)樂觀，歐洲央行將逐步退出寬松的貨幣政策，回收流動(dòng)性措施將先于提高利率。
（作者系中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所博士） |