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為了提高外匯的使用效率，我們理應(yīng)擴大外匯持有的主體，由集中管理變?yōu)榉稚⒐芾恚瑸閿U大貨幣互換和跨境貿(mào)易結(jié)算，推動人民幣在貿(mào)易和投資方面的主導地位，逐步加快人民幣的國際化進程。這樣，人民幣流出，不會導致國內(nèi)流動性的上升，又可以輸出資本，推動貿(mào)易和投資的發(fā)展，緩解人民幣流動性增加和央行調(diào)控的壓力。
在人民幣升值預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期的夾擊下，央行的調(diào)控可能遭遇更大的困難。
過去一年，我國采取適度寬松的貨幣政策，盡管外匯占款增加，但與寬松貨幣政策的方向是一致的，央行的沖銷干預(yù)使得壓力減輕。目前我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升，通貨膨脹壓力上升，為了控制通貨膨脹，央行必須以沖銷來干預(yù)，回籠貨幣。沖銷的主要手段是發(fā)行央行票據(jù)，但大量發(fā)行央行票據(jù)，可能會導致利率上升，縮小與國外的利差，人民幣升值壓力又會上升，這真有點左右為難。
筆者以為，防范人民幣升值預(yù)期的自我實現(xiàn)，必須果斷采取相應(yīng)措施。
首先，增加進口和促進中國企業(yè)走出去，逐步消化外匯儲備。我們應(yīng)鼓勵企業(yè)用匯，不斷增加進口或擴大在海外的投資，提高外匯的使用效率。當前我國出口創(chuàng)匯企業(yè)通過結(jié)售匯，把匯率風險和外匯投資的風險全部轉(zhuǎn)嫁給央行，這一方面導致外幣的流動性全部轉(zhuǎn)化為本幣的流動性，國內(nèi)過多的貨幣可能導致商品價格和資產(chǎn)市場的價格過高；另一方面央行管理外匯的壓力較大，風險過于集中。尤其在美元不斷貶值的條件下，我國的美元外匯儲備面臨縮水的風險。為了提高外匯的使用效率，我們理應(yīng)擴大外匯持有的主體，由集中管理變?yōu)榉稚⒐芾恚瑪U大資金的使用方式包括進口、海外直接投資和金融市場投資、留學和培訓費用等。
其次，國際收支盈余導致儲備貨幣流到中國，形成了中國外幣流動性，除了要減少國際收支的盈余外，我們應(yīng)鼓勵人民幣走出去，減少外匯增加對人民幣流動性的沖擊，逐步加快人民幣的國際化進程，以減少對美元的過度依賴。我們可以與一些周邊或其他一些發(fā)展中國家簽訂有關(guān)貨幣互換和跨境貿(mào)易結(jié)算協(xié)議，推動人民幣在貿(mào)易和投資方面的主導地位，從這些國家進口或投資，可以直接用人民幣支付。這樣人民幣流出，不會導致國內(nèi)流動性的上升，又可以輸出資本，推動貿(mào)易和投資的發(fā)展，緩解人民幣流動性增加和央行調(diào)控的壓力。
在升值預(yù)期的推動下，目前國外熱錢的流入加速升溫。據(jù)中金公司估計，第三季度流入中國的熱錢約有500億美元，通貨膨脹預(yù)期因此不斷增大。在國務(wù)院總理溫家寶上月21日主持的國務(wù)院常務(wù)會議上，將管理通脹預(yù)期的關(guān)系列為今后幾個月的重點調(diào)控內(nèi)容，體現(xiàn)了政府對將來通貨膨脹的警惕。目前保增長的經(jīng)濟目標基本達到，防范通貨膨脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的通貨膨脹成了下一階段主要任務(wù)。貨幣政策的目標也由保增長，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｔ鲩L、控制通貨膨脹預(yù)期上升的軌道上來。
盡管一些學者和市場人士認為明年中國的通貨膨脹不會太高，但是筆者認為必須盡早對通貨膨脹保持警惕，為將來經(jīng)濟穩(wěn)定增長打好基礎(chǔ)。我國前三季度新增貸款9萬億元，創(chuàng)歷史紀錄，遠超過年初設(shè)定的5萬億的新增信貸目標。9月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額58.5萬億元，同比增長29.3%，比上年末加快11.5個百分點，超出GDP增長約20個百分點。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)好和貨幣流通速度加快，物價水平將會進一步上升，過度擴張的宏觀經(jīng)濟政策也埋下了通貨膨脹的種子。由于工資和價格的剛性，價格水平的調(diào)整總是滯后的，貨幣供應(yīng)量對總產(chǎn)出的影響通常是一個月到兩個月，而貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹的影響卻需要較長的時間，根據(jù)弗里德曼的測算，大約需要兩年時間。所以筆者認為，等到通貨膨脹起來，再采取措施控制，可能更加困難，“病”在于治，但更在于防范。目前導致將來通貨膨脹上升的潛在因素都已存在，我們應(yīng)該未雨綢繆，及早管理，避免經(jīng)濟大起大落。
從貨幣政策的調(diào)控角度來看，為了控制通貨膨脹的預(yù)期，必須調(diào)控好貨幣和信貸的變動。第一，控制貨幣和信貸增加的節(jié)奏。在國際金融危機時期，消費和投資信心下降，信貸市場凍結(jié)，需要政府采取擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，大量注入流動性。一旦經(jīng)濟恢復，信貸市場活躍，貨幣流通速度加快，貨幣和信貸的擴張必將推動物價水平上揚，因此央行必須適時控制貨幣和信貸投放的節(jié)奏，防止物價水平的過快上升。第二，調(diào)整央行公開市場業(yè)務(wù)的調(diào)控力度。我國央行主要用數(shù)量型工具控制基礎(chǔ)貨幣的投放，目前隨著全球經(jīng)濟復蘇，各國都在考慮刺激經(jīng)濟的政策何時退出。為了防止通貨膨脹預(yù)期會轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的通貨膨脹，我國央行也要根據(jù)國內(nèi)外形勢的變化，適時調(diào)整公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控的力度，回籠流動性，控制通貨膨脹預(yù)期的上升。第三，把握好貨幣政策效果的時滯，控制貨幣政策調(diào)控的時機。一般來說，擴張性的貨幣政策對產(chǎn)出變化影響快，對通貨膨脹影響相對慢一些。由于宏觀經(jīng)濟政策存在不同的政策時滯，既要保增長，又要防止通貨膨脹預(yù)期上升，央行需要適時把握貨幣政策退出的時機。
（作者系復旦大學國際金融系副教授） |