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日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了第三季度GDP增長(zhǎng)為8.9%，而1-9月GDP的同比增長(zhǎng)為7.7%。9月份CPI雖然環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，同比仍然負(fù)增長(zhǎng)1.1%。也就是說，盡管所公布的數(shù)據(jù)比市場(chǎng)預(yù)期要差一些，但也表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出下行的風(fēng)險(xiǎn)，重新步入上行的軌道。因此，在21日召開的國(guó)務(wù)院工作會(huì)議上，溫家寶總理指出，在未來幾個(gè)月，“要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”，即將“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”放在同一位置，通貨膨脹預(yù)期的管理將成為當(dāng)前貨幣政策的重心。
那么在CPI仍然為負(fù)的情況下，通貨膨脹預(yù)期的管理的焦點(diǎn)是什么？隨著對(duì)防通貨膨脹預(yù)期的考慮，當(dāng)前及今年隨后幾個(gè)月中國(guó)貨幣政策會(huì)有什么變化？要給出這些問題的答案，我們先得回答下面幾個(gè)問題。一是當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)是什么？如果說沒有一個(gè)科學(xué)的測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)，那么經(jīng)濟(jì)生活發(fā)生變化時(shí)，是無法確定是否存在通貨膨脹的。二是確定了通貨膨脹測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)之后，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的價(jià)格變化是否相符，或是否能夠反映現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹形成機(jī)制，如果不能夠，其原因何在？三是在新通貨膨脹形成機(jī)制下，新的通貨膨脹是否會(huì)發(fā)生，如果不會(huì)發(fā)生，其原因又何在？只有厘清這些問題，才能談得對(duì)通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行管理。
首先，對(duì)于測(cè)量國(guó)內(nèi)通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)，一般是根據(jù)CPI及PPI，而CPI更為重要。但是，就目前中國(guó)的CPI體系來說，多年來我一直在質(zhì)疑其科學(xué)性。因?yàn)椋M管這個(gè)體系表面上一直在聲稱與國(guó)際慣例接軌，但實(shí)際上與許多國(guó)家的CPI體系是差異很大的。更何況，中國(guó)CPI體系從1993年確立以來(那時(shí)還是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo))，社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活發(fā)生了翻天覆地的變化，但是這個(gè)體系修改與調(diào)整卻很少。比如，不同消費(fèi)品的價(jià)格在體系中不同的權(quán)重問題，就與居民實(shí)際生活相關(guān)很大。正因?yàn)椋F(xiàn)行的CPI體系與科學(xué)性相差很遠(yuǎn)，透明度不高，因此，用這個(gè)CPI指標(biāo)體系是無法真正反映當(dāng)前的通貨膨脹水平的。如果當(dāng)前的CPI體系存在很多缺陷，要用這個(gè)CPI體系來當(dāng)前的通貨膨脹水平是不可能的。
其次，從當(dāng)前的主流意見來看，為什么主張要管理通貨膨脹的預(yù)期？問題就在于，近一年來，隨著4萬億元財(cái)政刺激計(jì)劃與8萬億元以上信貸投放，市場(chǎng)流動(dòng)性的泛濫又開始。按照貨幣主義的理論，而金融市場(chǎng)的貨幣發(fā)行一多，必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。但是，近20-30年來，隨著金融全球化、經(jīng)濟(jì)全球化，整個(gè)世界的通貨膨脹形成機(jī)理已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。通貨膨脹自然是一種貨幣政策，但貨幣發(fā)行過多并不一定會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹。比如，日本股市和樓市的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，同樣采取極度寬松的貨幣政策，其基準(zhǔn)利率降到0.25%。但是，十幾年來，在這種極度寬松的貨幣政策下，日本的經(jīng)濟(jì)不僅沒有出現(xiàn)通貨膨脹，反而通貨緊縮持續(xù)十幾年。那么，這寬松的流動(dòng)性流向哪里呢？其實(shí)，在金融全球化的條件下，這些資金流向了國(guó)際金融市場(chǎng)。
中國(guó)的情況有點(diǎn)不同。一方面中國(guó)的金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)不可脫節(jié)，另一方面中國(guó)的資本項(xiàng)下又沒有完全開放。這就使得天量的流動(dòng)性有可能借助不同的渠道流向國(guó)際市場(chǎng)，特別是借助于地下通道流向中國(guó)香港市場(chǎng)。同時(shí)，當(dāng)國(guó)內(nèi)天量的資金不能夠在國(guó)際市場(chǎng)自由流動(dòng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不是十分明朗時(shí)，這些資金也就會(huì)流向種種資產(chǎn)市場(chǎng)。最近一年國(guó)內(nèi)股市及房市價(jià)格快速飚升基本上就與天量的資金從銀行體系流出有關(guān)。當(dāng)天量的資金流向各種資產(chǎn)并迅速推高資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，要影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升還得需要不少的環(huán)節(jié)。因此，國(guó)內(nèi)CPI上升還得比資產(chǎn)價(jià)格上漲滯后不少時(shí)間。因此，以現(xiàn)行的CPI測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)來衡量當(dāng)前物價(jià)水平，市場(chǎng)會(huì)有通貨膨脹預(yù)期，但是要發(fā)生通貨膨脹還有一段時(shí)間。
再次，既然用現(xiàn)行的CPI指標(biāo)來測(cè)量通貨膨脹在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生，那么我們對(duì)通貨膨脹預(yù)期管理的重點(diǎn)或焦點(diǎn)在哪里呢？應(yīng)該說，在整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了巨大的變化之后，在通貨膨脹形成機(jī)制發(fā)生巨大的變化之后，央行對(duì)通貨膨脹預(yù)期的管理不能僅是盯住傳統(tǒng)的CPI指標(biāo)，而且更要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化，特別是要關(guān)注作為投資品房?jī)r(jià)的變化。
因?yàn)椋诂F(xiàn)行的條件下，假定股市價(jià)格暴漲，由于其沒有杠桿率(這點(diǎn)與其他國(guó)家股市有巨大的差別)，其銀行體系、金融市場(chǎng)等對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響都不會(huì)太大。但是房地產(chǎn)的情況則不是這樣。因?yàn)椋康禺a(chǎn)繁榮與發(fā)展就在于銀行的杠桿率高低，如果住房是投資品，銀行信貸的易獲得性及低成本，它一定會(huì)在短期內(nèi)推高房?jī)r(jià)，今年房?jī)r(jià)短期內(nèi)被推高就是這種結(jié)果。當(dāng)房地產(chǎn)的價(jià)格快速飚升時(shí)，不僅會(huì)迅速吹大住房市場(chǎng)泡沫，也給商業(yè)銀行積累巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。而且房?jī)r(jià)快速飚升，也會(huì)通過各種各樣的渠道傳導(dǎo)到不同的商品及要素的價(jià)格，從而推高物價(jià)水平，形成高通貨膨脹預(yù)期。
因此，就目前的情況來看，通貨膨脹預(yù)期管理就是要放在住房投資品的銀行信貸管理上，特別是放在第二套住房政策的信貸管理上。如果能夠根據(jù)359號(hào)文件、131號(hào)文件關(guān)于第二套住房政策基本精神全面落實(shí)，取消所謂改善性住房，從而防止房地產(chǎn)炒作過度，這樣就能夠抓住通貨膨脹預(yù)期管理的核心或焦點(diǎn)，保證讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入健康發(fā)展的軌道。(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員) |