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隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖，目前通貨膨脹預(yù)期上升，業(yè)已公布的三季度數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，9月份PMI升至54%，貨幣和信貸繼續(xù)保持增長(zhǎng)，進(jìn)出口降幅收窄，財(cái)政收入繼續(xù)增長(zhǎng)，9月份外匯儲(chǔ)備顯著增加。高貨幣和信貸的投放是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?lái)的通貨膨脹呢？這是人們一直關(guān)心的問(wèn)題，由于貨幣政策有一定的時(shí)滯，因此必須對(duì)通貨膨脹保持警惕。筆者認(rèn)為將來(lái)通貨膨脹的威脅是不容忽視的。
總需求逐步上升
首先是經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，總需求逐步上升。由于國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)低迷，但在政府經(jīng)濟(jì)刺激措施下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，消費(fèi)投資不斷上升。數(shù)據(jù)顯示，今年前8月中國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資達(dá)112985億元，增長(zhǎng)33%，比上年同期加快5.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年我國(guó)最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為53.4%，貢獻(xiàn)率比去年全年提高了7.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年我國(guó)消費(fèi)需求將延續(xù)穩(wěn)中加快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
總需求上升，物價(jià)水平會(huì)逐步走高。央行行長(zhǎng)周小川15日透露，9月份物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增幅將仍然是負(fù)值，但9月份CPI的同比降幅將較8月份繼續(xù)收窄，環(huán)比繼續(xù)上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，投資、消費(fèi)、出口三大需求全面升溫，將刺激社會(huì)總需求上升，會(huì)逐步推動(dòng)物價(jià)上漲。
此外經(jīng)濟(jì)回暖，推動(dòng)了房地產(chǎn)、股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。9月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲2.8%，漲幅比8月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.7%。房?jī)r(jià)雖不直接計(jì)入CPI，但房?jī)r(jià)持續(xù)上漲將通過(guò)房租、水暖費(fèi)、裝修材料等項(xiàng)目傳導(dǎo)到CPI之中。滬深股市在經(jīng)濟(jì)回暖的推動(dòng)下，繼續(xù)震蕩盤升。股市上漲，股民的財(cái)富將有所增加，對(duì)消費(fèi)支出將有一定的刺激作用。
外匯儲(chǔ)備和外匯占款上升
第二個(gè)因素是國(guó)際收支盈余，外匯儲(chǔ)備和外匯占款上升。9月份我國(guó)出口1159.4億美元，創(chuàng)下今年以來(lái)單月新高；9月份我國(guó)實(shí)際使用外商直接投資（FDI）同比增長(zhǎng)18.93%，增幅比8月份顯著擴(kuò)大。9月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到2.27萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)19%。外匯儲(chǔ)備上升，外匯占款將會(huì)持續(xù)增加。目前由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差，導(dǎo)致經(jīng)由外匯占款被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣持續(xù)增長(zhǎng)，潛在的通貨膨脹壓力上升。高外匯儲(chǔ)備是貨幣和信貸增加的外部源頭，它不僅表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備增加，還表現(xiàn)為日益上升的外匯占款。
最近人民幣升值預(yù)期逐步增強(qiáng)，在人民幣升值預(yù)期的情況下，投機(jī)資本都覬覦中國(guó)的機(jī)會(huì)，“熱錢”流入將會(huì)增加。國(guó)際市場(chǎng)上美元疲軟給人民幣升值帶來(lái)更大的壓力。此外，美元的大量發(fā)行，美國(guó)財(cái)政收支高赤字導(dǎo)致投資者看跌美元，投資者就將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到亞洲及其他新興市場(chǎng)國(guó)家，如中國(guó)、日本等國(guó)，原因是這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備充足、匯率風(fēng)險(xiǎn)較小。另外，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，投資回報(bào)率上升，也吸引了國(guó)外投機(jī)資本進(jìn)入。投機(jī)資本流入將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備和外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣會(huì)相應(yīng)上升。
此外，最近美元持續(xù)下滑，國(guó)際大宗商品價(jià)格開(kāi)始上漲，通脹預(yù)期上升。國(guó)際大宗商品價(jià)格上升，會(huì)推高通貨膨脹預(yù)期。如果油價(jià)繼續(xù)上漲，我國(guó)油價(jià)也會(huì)相應(yīng)調(diào)整，我國(guó)CPI會(huì)受到直接影響。
市場(chǎng)流動(dòng)性充足
目前我國(guó)央行繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性充足。一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，貨幣流通速度加快，物價(jià)水平將上升。
物價(jià)上漲終究可以歸結(jié)于貨幣現(xiàn)象，今年貨幣和信貸投放有較大增幅，我國(guó)前三季度新增貸款9萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，超過(guò)年初設(shè)定的5萬(wàn)億的新增信貸目標(biāo)。充裕的資金如果不能夠及時(shí)回收，終將會(huì)形成購(gòu)買力，推動(dòng)物價(jià)水平上揚(yáng)。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，推動(dòng)價(jià)格上漲的各種因素仍將存在，潛在的通貨膨脹壓力會(huì)不斷上升。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)央行都在考慮何時(shí)退出刺激政策，我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，貨幣政策何時(shí)退出也是央行貨幣政策調(diào)控的重要任務(wù)。目前我國(guó)要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，對(duì)通貨膨脹保持警惕，要適時(shí)把握貨幣政策退出的時(shí)機(jī)和力度，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，防止經(jīng)濟(jì)的大起大落。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授） |