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美國政府為巨額財(cái)政赤字籌金，導(dǎo)致近期美元貶值。除了影響石油、有色金屬等大宗商品價(jià)格上揚(yáng)、全球股市上漲外，美元貶值對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)影響很大。近期美元貶值的危機(jī)更值得關(guān)注。
美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嫩芽才剛剛出現(xiàn)，美元卻破位下跌了，黃金則連續(xù)大漲。
在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好之時(shí)，美元反而越走越弱，一個(gè)重要的影響因素是美國政府要為其巨額財(cái)政赤字籌措資金了。對(duì)債務(wù)貨幣化的擔(dān)憂，導(dǎo)致近期美元的持續(xù)下跌。
先來看看美國政府的財(cái)政赤字規(guī)模。據(jù)美國政府的估計(jì)，本年度累積財(cái)政赤字為1.54萬
億美元，但奧巴馬總統(tǒng)剛剛把未來10年(2010年至2019年)的赤字總額擴(kuò)張至9.05萬億美元。另據(jù)聯(lián)邦預(yù)算辦公室(CBO)在今年年初的測算，2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達(dá)2.56萬億美元和1.14萬億美元。在整個(gè)2009財(cái)年內(nèi)，財(cái)政部的發(fā)債實(shí)際執(zhí)行速度為：2008年第四季度、2009年第一、第二和第三季度分別為5690億美元、4990億美元、3430億美元和4060億美元。
現(xiàn)在的問題是巨額財(cái)政赤字需要籌措的錢從哪里來？在筆者看來，途徑無非有三個(gè)：一是向美國居民和企業(yè)去籌借，美國家庭將相應(yīng)地增加他們的儲(chǔ)蓄，企業(yè)要相應(yīng)地減少投資，這意味著經(jīng)濟(jì)將收縮；二是向中國這樣的經(jīng)常賬戶盈余國借錢，如果美國家庭都在儲(chǔ)蓄的話，這些國家的貿(mào)易盈余又從何而來呢？一個(gè)硬幣的兩面。今年美國的經(jīng)常項(xiàng)目盈余縮減了一半至4000億美元，中國對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余也將減少近一半，即將從2008年的4400億美元減少到2000億美元；三是美國政府向美聯(lián)儲(chǔ)借錢，即蓋特納向伯南克借錢。
盡管伯南克也想及時(shí)回收流動(dòng)性(以后不再擴(kuò)大買入長期國債)以抑制通脹，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的綠芽沒有長成之前，美聯(lián)儲(chǔ)控制貨幣擴(kuò)張的結(jié)果必然只有一個(gè)：當(dāng)蓋特納要借錢時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就必須從其他經(jīng)濟(jì)部門中抽走流動(dòng)性，這就是所謂財(cái)政赤字的“擠出效應(yīng)”。但這樣做，等于是要掐死美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嫩芽，這將重蹈18年前日本經(jīng)濟(jì)的覆轍。作為蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)大師的伯南克會(huì)做這樣選擇嗎？
比較而言，籌錢的途徑最可能是由美國政府向美聯(lián)儲(chǔ)借錢，這引發(fā)了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將債務(wù)貨幣化的擔(dān)憂。
這種擔(dān)憂是有道理的。因?yàn)椋M管美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表也高速擴(kuò)張了一倍多(從2008年9月的9000億美元上升至目前的1.9萬億美元)，但美國貨幣乘數(shù)卻掉了一半還多，這表明美國的信用規(guī)模在整體上并沒有擴(kuò)張，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求也沒有得到真正的恢復(fù)。所以，在同等信用規(guī)模下，美聯(lián)儲(chǔ)就可以把更多的錢借給美國政府使用。如此看來，美國政府的巨額財(cái)政赤字恐怕只能通過債務(wù)貨幣化來解決了，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)為美元開啟了貶值之路。
故此，美國政府債務(wù)或言巨額財(cái)政赤字將決定美元的未來。
回頭看，自去年9月歐美金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”以來，美元曾出現(xiàn)過一波明顯的技術(shù)性反彈，當(dāng)時(shí)看多美元的理由基本上有兩個(gè)：一是盡管次貸危機(jī)重創(chuàng)了美國經(jīng)濟(jì)，但同樣也重創(chuàng)了其他主要經(jīng)濟(jì)體。相比之下，美國經(jīng)濟(jì)基本面更為樂觀，因而美元不會(huì)大幅貶值；二是“去杠桿化”徹底摧毀了美國“影子銀行”的信用機(jī)器。在當(dāng)時(shí)金融危機(jī)爆發(fā)后，美元幸運(yùn)地成了一種避險(xiǎn)貨幣。
但在當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)開始走出危機(jī)之時(shí)，美元作為避險(xiǎn)貨幣的需求下降了，受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒上升的影響，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好反而打壓了美元，資金從收益率較低的美元資產(chǎn)(包括美國國債)中流出，流向了新興市場和大宗商品市場，這就出現(xiàn)了本文開頭的情形——美元重挫和黃金大漲。
事實(shí)上，美元下跌或貶值的市場影響，除了會(huì)影響以黃金、石油、有色金屬為代表的大宗商品價(jià)格上揚(yáng)、全球股市持續(xù)上漲外，更重要的影響是，美元貶值還將會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生很大的影響，如未來的通脹壓力將可能影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩。
美元貶值的危機(jī)還體現(xiàn)在：美元下跌、大宗商品價(jià)格上漲的趨勢(shì)一旦形成，天量美國國債的發(fā)行與銷售難度將可能會(huì)變得越來越大。這可能會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生不利的影響，最終又會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
在國際金融危機(jī)一周年之機(jī)，近期美元貶值的危機(jī)更值得關(guān)注。
(劉煜輝中國社會(huì)科學(xué)院中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任) |