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國家統(tǒng)計(jì)局公布的月度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，其中對(duì)于CPI、PPI等物價(jià)指數(shù)指標(biāo)，市場(chǎng)的解讀通常觀點(diǎn)各異。今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以來，對(duì)于經(jīng)濟(jì)究竟處于通縮區(qū)間，還是已面臨通脹威脅的爭論不絕于耳。8月11日，7月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，使筆者更加堅(jiān)定了對(duì)通脹顯性化趨勢(shì)的判斷。
物價(jià)指數(shù)與真實(shí)物價(jià)有所背離
直觀來看，7月份的物價(jià)指數(shù)雙雙落入負(fù)區(qū)間，且降幅有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比下降1.8%（上年同月為上漲6.3%），比上月降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-7月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比下降1.2%（上年同期為上漲7.7%），比上半年降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。7月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降8.2%（上年同月為上漲10.0%），降幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-7月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降6.2%（上年同期為上漲8.0%），降幅比上半年擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。
但從真實(shí)的物價(jià)水平來看，對(duì)于通脹的擔(dān)憂是不無道理的。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份，居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比持平；當(dāng)月工業(yè)品出廠價(jià)格環(huán)比上漲1.0%，已連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲。也就是說，在CPI、PPI等物價(jià)指數(shù)同比負(fù)增長的表象下，真實(shí)的物價(jià)水平并未下降，甚至還出現(xiàn)了持平或者環(huán)比上漲。因此，據(jù)此判斷經(jīng)濟(jì)尚處于通縮區(qū)間，似乎不足為據(jù)。
如果仔細(xì)分析，就不難發(fā)現(xiàn)物價(jià)指數(shù)與真實(shí)物價(jià)水平之間背離的原因。一方面，由于去年屬于通脹的末期，物價(jià)基數(shù)比較高，從而導(dǎo)致了物價(jià)指數(shù)受負(fù)翹尾效應(yīng)影響較大。筆者判斷，CPI的負(fù)翹尾效應(yīng)將在10月份后顯著收窄，主要是豬肉價(jià)格上漲拉動(dòng)食品價(jià)格的回升。PPI則因大宗商品價(jià)格上漲，并可能于11月份出現(xiàn)正增長。數(shù)據(jù)顯示，目前有色金屬價(jià)格大概反彈了三分之二，原油反彈了一半。
另一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，去庫存化之后需求回暖，對(duì)于價(jià)格確實(shí)有拉抬作用。這一點(diǎn)可以從房地產(chǎn)市場(chǎng)得到驗(yàn)證。1-7月，全國商品房銷售面積41755萬平方米，同比增長37.1%。其中，商品住宅銷售面積增長38.8%。7月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲1.0%，漲幅比6月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.9%，漲幅比6月份擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。
三季度末CPI可能同比正增長
此外，從通脹的本質(zhì)入手來分析，也能得出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正面臨通脹壓力的結(jié)論。無論是通脹還是通縮，均是一種貨幣現(xiàn)象。即過多的貨幣追逐相對(duì)穩(wěn)定的商品，價(jià)格自然會(huì)上漲，表現(xiàn)出來就是通脹，反之亦然。那么，在上半年適度寬松的貨幣政策背景下，僅人民幣貸款就新增了7.37萬億元，由此導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性泛濫引發(fā)通脹的擔(dān)憂。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也表示，在內(nèi)外部不確定性較大的環(huán)境下，需求不足仍可能構(gòu)成價(jià)格下行的壓力，但也存在價(jià)格上行的壓力，受連續(xù)大規(guī)模注入流動(dòng)性及經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響，目前全球貨幣條件較為寬松。也就是說，央行對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的判斷，也由通縮逐步轉(zhuǎn)向了通脹。于是，才有了對(duì)下半年貨幣政策“微調(diào)”的說法。
目前，市場(chǎng)的流動(dòng)性仍然比較寬松。央行數(shù)據(jù)顯示，1-7月人民幣各項(xiàng)貸款增加7.73萬億元，同比多增4.89萬億元，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加3559億元。2009年7月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為57.3萬億元,同比增長28.42%，增幅比上年末高10.6個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低0.03個(gè)百分點(diǎn)。如果按照M2同比增速高于GDP與CPI同比增速之和2～3個(gè)百分點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，那么當(dāng)前M2的增長顯然已超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。既然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無法消耗如此多的貨幣供給，那么必然有部分要涌向資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，最終結(jié)果就是造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，副產(chǎn)品就是通脹。
種種跡象表明，經(jīng)濟(jì)已走出通縮區(qū)間，未來通脹的壓力會(huì)逐步顯現(xiàn)。等到三季度結(jié)束時(shí)，CPI、PPI或許就會(huì)呈現(xiàn)同比正增長，也就是我們所說的通脹顯性化。對(duì)此，我們切不可視而不見。 |